锡的长期供需缺口是个明牌，但锡价自2016年以来大体保持稳定，预期和价格的差距背后是多方力量的博弈。
1、缅甸
缅甸以2%的锡储量，供应全球20%的总产量，至今已无以为继。这在许多研报里都有强调，我就不再细说。2019年1-2月，我国进口累计进口锡精矿34649.5吨实物量，约合金属量6826万吨，同比下滑46.2%；其中1月份从缅甸进口锡精矿29389吨，环比上涨66.3%，同比下滑33.7%；2月份进口的缅甸锡精矿仅3000逾吨实物量，环比1月大幅下滑89.5%。
根据研报，缅甸锡矿枯竭非常明显，但政府手中有万吨以上库存。按照进口数据，上半年足以消化掉缅甸政府的所有库存。
2、印尼
全球锡矿产量排行，印尼仅次于中国排行第二，各占30%多一些。由于我国电子产业发达，锡矿供不应求，很少出口，因此印尼是全球锡矿第一出口国（缅甸前几年曾短暂地超过印尼出口量）。印尼对自己出口量大却没有定价权的现状不满，一直有着掌控国际锡价的野望。
2013年8月开始，印尼禁止粗锡出口，要求锡矿石必须在国内加工成精锡后，按照ICDX指导价出口。由于印尼国内精炼产能有限和国际锡价下跌，2015-2016年印尼锡产量和出口量都大幅下滑。但值得注意的是，印尼的锡虽然产量波动巨大，但主要是受政策和价格波动影响，而不是因为矿源枯竭和品位下降。如果锡价回暖，印尼可能会很快爆发出巨大的产能，弥补供需的缺口。2016年锡价大涨之后，2017年印尼的出口就出现了大幅的增长。
3、LME和上期所
2015年上期所推出锡期货，此后交易量快速放大，现在每天的交易量已经不比LME低很多，库存则远远超过了LME。大体来说，上期所能够代表国内锡的供需情况，LME代表全球供需情况。
近几个月，两个交易所的锡价总体平稳，但LME锡库存连创新低，而上期所锡库存保持在高位，大体上反映了海外供应大幅减少，同时国内需求不振的情况。现在这个时间点，电子行业的手机产量缩水，光伏受退补影响增速下降，5G等新动能还在产能建设中，所以需求不振的情况有可能会持续一段时间。长期来看，供给仍将持续紧缩，但需求的回暖是迟早的，可以继续看涨；但短期需求如果继续低迷，那么锡价不是没有下跌的风险。
4、再生锡
现在再生锡占全球锡供应的26%左右，未来随着锡矿的减少，再生锡的增长是必然的。虽然现在行业还很不规范，有严重的污染问题，但长期会是影响锡供给的重要因素。假如未来再生锡占比从25%提升到50%，则可以弥补锡矿供给1/3的下降。
总的来说，和已经明牌的供给侧相比，需求侧的变量才是现在锡价走势的主导因素，电子行业现在并非朝气蓬勃，手机和光伏需求都有隐患。2019年上半年宏观经济并不景气，调整可能要持续到年中。
个人比较看好下半年锡价爆发，届时缅甸库存耗尽、国内经济触底反弹、5G手机大量出货，可能在供需两端频出利好。