工作实在太忙，好久没有分析公司了。最近市场下跌厉害，一直在寻找优质低估的公司。也不知道是因为自己的确是小股民，越下跌越不敢买，还是自己心态成熟了，能够忍住，总之口袋里的钱，不再烧破口袋。
$新和成(SZ002001)$ ，自己加入自选股有一年的时间了，但是由于不是业内人士，对其业务本身无法跟踪，即使自己的表弟在这家公司上班。今天再次看到其深度调整的股价、历史PE处于低位，第三方网站认为其股价严重低估，又对其心动。就想再分析一下。
想从IPO招股书看起，但是太耗时间，就决定先看看简单的财务指标。我最关注得还是ROE。从2021ROE来看，这家公司的销售净利率非常好，又看了历史毛利、净利情况，从2008开始，其净利率呈周期性波动，证明是一家周期性公司，但是总体来说一家TO B公司能够维持20%以上的净利润率，说明有一定的定价权。
从资产负债率来看，公司近几年的负债率有所提高。第一是给供应商的应付账期明显变长，甚至达到160天以上，虽然这说明了公司对上游的话语权，但是个人不喜欢这种以大欺小公司，这种长账期在供应链中传导，是不利于经济发展的。公司的长期借款、短期借款占比大，有息欠款比例增加，可能是在投资扩大产能。
再看总资产周转率，只有0.45，说明是一个重资产行业（或者固定资产占比高，或者库存高、应收账款多，总之都不是好事）。从下图中看出固定资产占总资产43%，在建工程占9%。也就是说一家公司52%的资产是厂房设备。公司的历年资本开支占营业利润的比例经常在1以上，说明营业利润都投入到了扩大产能上。
虽然新和成近几年增加了分红，但是是以增加负债率为前提（有息负债与延长付款）。
在看到这些数据后，这又让我想起了$万华化学(SH600309)$ $利安隆(SZ300596)$ ,这类化工公司都非常优秀，成长也很快，股价也非常好。但是公司的商业模式并不是非常好，都是重资产投入，要想维持成长、保住市场地位，就要不停地扩大产能，直至市场饱和。这也是万华化学在MDI做到世界老大之后，不得不投资其它低毛利的化工产品，哪怕是MDI，为了防止竞争对手扩大份额，而在现有设备开工率不足的情况下，仍然投资了福建项目。对于自己前期分析的金禾实业与醋化股份的代糖产品，也是类似。哪怕农药行业，也是一样。每家都要快速扩大产能，以便建立规模优势，从而降低成本，然后再低价去赢得客户。这种商业模式，本身就是不太好，有硬伤。
所以对于化工类公司，一类是完全的周期公司，一类是周期+成长。对于非圈内人士，很难把握投资节奏。譬如新和成，他的产品是否产能过剩，短、中、长期市场竞争情况、价格走势，我是无法把握，所以只能敬而远之，自己只能挣自己认知范围内的钱。