1984年，为纪念本杰明.格雷厄姆和戴维.多德所著的《证券分析》出版50周年，应哥伦比亚大学邀请，巴菲特作了《格雷厄姆-多德式的超级投资者》的演讲。在此次演讲中，巴菲特以沃尔特.施洛斯、汤姆.纳普、比尔.鲁安、里克.格林、斯坦.帕尔米特，以及他自己和芒格的投资业绩为例，论证了价值投资的有效性。
巴菲特的这篇演讲很有名，我之前读过多次。如今再读，尤其是在A股跌跌不休的情形下，对格雷厄姆所强调的“安全边际”，似乎更能理解了。
大家知道，格雷厄姆对投资，有三大重要观点：一是买股票就是买企业，股票是企业一小部分所有权凭证；二是市场先生，短期市场变化不可预测，只可利用，对投资者有用的是市场的口袋，而不是脑袋；三是安全边际，强调买入价格要远低于企业的内在价值，以应对认识的不足或错误以及形势的不利变化。
很长时间，对于格雷厄姆的前两个观点，我认为比较好理解，买股票就是买企业，所以当然就是选择优质企业，远离垃圾股；因为市场无法预测，所以要投资、不要炒股，要以优质股权、长期、复利的思维看待投资，远离杠杆。但对于格雷厄姆所说的“安全边际”，总感觉说不清、道不明。巴菲特在哥伦比亚大学的这篇演讲，可能有助于我们对“安全边际”的理解。
在演讲中，巴菲特说:
“格雷厄姆-多德式的投资者们所拥有的知识的共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。...他们只关心两个数字：价格和价值。”
在谈到施洛斯时，他说：“他从来没有忘记，他是在打理别人的钱财，这种意识使他厌恶亏损的心态更加强烈”。...由此派生出他对“安全性”原则的坚持。”
看到这里，我在想，施洛斯的这种“受托感”，对于个人投资者也同样适用。大家想想，在日常生活中，你去买个衣服买双鞋，还与商家讨价还价，还在网站上比对价格，为什么在购买股票时，却眼睛不眨、轻率买入呢？如果你把购买股票的行为，视为“受家人之托的投资”，是不是会更加慎重呢？
在谈到帕尔米特时，巴菲特说：“每当帕尔米特决定购买一个股票时，是因为他知道，他所得到的价值，比他所付出的价格更高，这是他唯一关心的。他只会问一个问题:这生意值多少钱？”
他还说：“你必须具有一些知识，才能让你有能力去评估某个生意的真实价值。但你也不能太过信任这个估值。这就是格雷厄姆所说的“安全边际”。例如，不要以80亿美元去购买一个价值83亿美元的企业，你必须留有余地。”
上述巴菲特的讲话中，有3个关键词：价格、价值、安全边际。价格是明确的，这个不用说，关键是估值。可惜，整篇演讲，甚至我们去读历年巴菲特致股东的信，关于如何估值，巴菲特都会给出一个真理一般的估值方法，即“企业未来存续期间所有自由现金流的折现”，很正确，可以指导我们的投资思路，但在具体计算上，是无法使用的。因为，只要你调整公司的预计现金流、增长率和折现率，几乎可以得出你想要的任何数值。所以，在此次演讲中，他说：“你必须具有一些知识，才能让你有能力去评估某个生意的真实价值”。可以说，“具有评估生意真实价值的能力”是巴菲特投资生涯孜孜以求的主要活动，也是每一个价值投资者的主要努力方向。
当然，如果能够大致评估生意的真实价值，“安全边际”就是买入价与内在价值之间的差。因为，我们的估算会不准、甚至会错，也有可能遇到不利的形势变化。安全边际保护我们，在遇到上述情况时不至于造成亏损，或者还有些许盈利，这就是“安全边际”意义所在。至于“安全边际”留多大，每个人的看法都不同，但就A股的个人投资者而言，“安全边际”应该大一点，一者A股波动大，二者个人投资者手中子弹有限，应“耐心等待出手机会”。但前提是，我们要在出手前，问自己两个问题：这公司值多少钱？我的安全边际要多大？解决第一个问题需要学习和研究，解决第二个问题需要耐心。