这是AI产业链的第五篇文章。
今天聊聊天孚通信，作为光模块三剑客之一，在两周前，我就安排好了要写它。
没想到啊，春节后的这波AI行情，实在太猛，天孚通信又是其中最猛的，近一月涨幅已经拉高到了70%+！
这个时候写，就有点尴尬了，有高位吹票嫌疑~~
但没办法，作为AI产业海外产业链的核心资产之一，天孚通信地位摆在这儿。
该写还得写，逃不掉的。
毕竟还是有很多君临的读者关注它，想知道为什么它能涨那么猛，未来还能继续涨下去吗？
好了，废话不多说，接下来，进入正题。
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为什么天孚通信是光模块三剑客中爆发力最强的？
关键词就两点：1，盈利能力最强；2，未来前景最好。
接下来是展开：
第一，天孚通信是光模块板块中，赚钱能力最强的企业，没有之一。
这体现在两个数据上：毛利率和净利率。
看2023年Q3的数据，天孚通信的毛利率为52.94%，净利率为36.46%。
对比一下光模块另外两个龙头，同期中际旭创分别是31.75%、18.67%，新易盛分别是28.19%、20.58%。
天孚通信的毛利率高了21个百分点，净利率高了15个百分点，吊打的感觉有没有？
这两个数据，放在制造业中就是鹤立鸡群的存在，即使放到白酒板块中也不落下风。
看看同期的白酒企业，五粮液的净利率是38.11%，山西汾酒是35.34%，洋河股份是33.75%，古井贡酒是24.51%……
竟然能跟白酒龙头掰手腕，天孚通信为何如此牛X？
有几个原因，首先是产业链的位置。
在光模块产业中，中际旭创、新易盛等企业所从事的工作，主要是下游的封装环节，技术门槛相对低一些，竞争更激烈。
而天孚通信所从事的工作，主要是上游的光器件制造，属于关键零部件，技术门槛高一些，毛利率自然也要更高。
如何看出来技术门槛高呢？
看研发投入，2022年，天孚通信的研发投入占比为10.26%，明显高于中际旭创的7.95%、新易盛的5.65%。
这么大的研发投入，都花到哪里去了呢？
举个例子，天孚通信的起家产品，叫陶瓷套管。
这种产品很小、很简单，主要负责光纤之间的连接，但对整个光信号的稳定传输至关重要。
在2000年之前，这种产品的生产技术只有日本的京瓷、东陶等公司掌握，全部要进口，价格极其昂贵。
它的难点在于三方面：
一是，材料要用氧化锆，它具有耐高温、不易磨损、可承受户外恶劣气候条件等特点。
这种材料的烧制本身就很难，你可以查一下市场上的氧化锆全瓷牙，一颗牙的价格就要一千元起，相当滴贵。
二是，陶瓷套管壁薄、易破碎，需依靠特殊的一次烧结工艺保证其强度和韧性。
据说2005年天孚通信成立时，创始人邹支农带领着研发团队生产出了上百万个不良品，才最终成功攻克了这一技术难关。
三是产品一致性要求很高。
因为这个器件太小了，检验成本很高，行业中使用量又很大，如果有一个陶瓷套管的管壁破损了，在里面插上陶瓷插芯就会晃动，陶瓷插芯中间的光纤和光纤对准时就会错位，那么信号传输就会有问题。
你想想，在一个通信系统中，如果因为一个小小的陶瓷套管出问题，导致要耗费大量时间去检测、排查问题，那是得不偿失的。
因此下游企业在采购时，都宁愿买质量好、口碑好的陶瓷套管，即使价格相对贵一些。
凭借着这款陶瓷套管产品的成功，天孚通信将国内陶瓷套管的价格打下去了三分之二，将日本产品完全赶出了国内市场。
但即使价格打下去了这么多，天孚通信的毛利率依然很惊人。
2015年，天孚通信上市，当年陶瓷套管产品在总营收中的占比在50%以上，整体毛利率高达63.08%，净利率43.57%。
比今天还要高很多。
上市后，有了钱，天孚通信不断拓展产品线，很快发展成国内最大的光器件龙头。
其中有一个关键节点，是2016年通过收购一家日本公司Tsuois Mold株式会社，获得了纳米级精密光学透镜的技术团队和资源。
普通加工的精度一般在10~100μm，精密加工精度在3~10μm，高精密加工精度在0.1~3μm，而精度要求高于0.1μm的属于超精密加工的精度。
由于掌握了纳米级超精密加工技术，天孚通信能做很多国内对手做不了的光器件。
又由于身处国内，生产制造成本比海外对手低一半以上，出海拿订单往往具有碾压式优势。
两者结合，这是其业务线拓展飞快的重要原因。
天孚通信官网上显示，依托于苏州、深圳、日本三大研发中心，其目前拥有波分复用耦合技术、FA光纤阵列设计制造技术、TOCAN/BOX封装技术、并行光学设计制造技术等多种技术和创新平台。
可见，拥有一系列关键零部件的核心技术，是天孚通信能获得高利润率的重要原因，但还不是唯一的原因。
对比一下同行。
从营收上看，以2023年Q3数据，天孚通信（12.06亿元）>博创科技（8.14）>太辰光（6.23）>光库科技（5.24）。
天孚通信的营收规模比老二大50%，比老三、老四大一倍，优势还是很明显的。
更离谱的是毛利率差异。
2023年Q3，天孚通信（52.94%）>光库科技（34.88%）>太辰光（28.83%）>博创科技（13.84%）。
四家光器件公司的毛利率差异极大，最高52%，最低13%，简直就是冰火两重天。
主要原因是光器件产品的品种非常繁多，细分品类超过9000种。
博创科技主要是做增益放大和开关交换等有源器件的，毛利率一向不高，近年来由于行业竞争激烈，还在持续向下。
光库科技主要是做光纤激光器和收发调制器的，技术门槛相对较高，仅次于天孚通信。
太辰光的前身为中日合资企业NHK，早期主要产品包括陶瓷插芯，后来陆续拓展至光纤回路器、衰减器和耦合器等产品。
它的产品线和天孚通信最接近，但毛利率也差了24个百分点。
以2022年的数据为例，从成本端来看，2022年，天孚通信、太辰光光器件营收分别为11.78亿、9.25亿，营业成本分别为5.7亿、6.24亿。
也就是说，太辰光收入更低，但成本反而更高。
进一步拆分就能看到，太辰光的直接材料和人工成本在营收中的占比分别为50%、12%，而天孚通信分别为30%、9%。
即，同样卖100块钱的产品，天孚通信的材料成本30块，人工成本9块，而太辰光则分别达50块、12块。
天孚通信人工成本低25%，主要原因是它的生产基地在江西，而太辰光的生产基地在深圳坪山，显然前者的人工成本更有优势。
更重要的是材料成本，在这块，天孚通信低了40%，相当夸张！
主要原因，一是规模优势带来的议价能力增强，二是垂直一体化产业链带来的成本压榨。
看“前五大供应商合计采购金额占年度采购总额比例”这个数据，太辰光是70.64%，而天孚通信是39.24%。
很明显，天孚通信的供应商更分散，议价能力也要强得多。
另外，太辰光的原材料基本依赖外采，而天孚通信是和比亚迪一样的模式，关键材料均依赖自己生产。
天孚通信拥有CNC金属件、微型隔离器、光波导器件等关键原材料和零组件的自产能力，拥有“基础原件-光器件-封装代工”一条龙的体系化能力。
这些能力，让它能大幅节省元件成本，因此利润率又上了一个台阶。
可以说，掌握上游核心技术、规模优势、垂直一体化模式、管理效率高，是天孚通信得以享有高利润率的四大原因。
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说完赚钱能力，再讲讲发展前景。
首先，作为光模块行业的三剑客之一，天孚通信和中际旭创、新易盛一样，都是受益于这轮AI需求红利的，都是风口上的猪。
但细分来看，又有一些差异。
新易盛是光模块行业的二线龙头，业绩波动大，前期业绩不好，估值相对较低，赚的是“黑马”的钱。
中际旭创作为光模块行业的全球老大，业绩稳，吃尽了涨价红利，因此很受机构欢迎，赚的是“白马”的钱。
但中际旭创有一个问题，已经是全球老大了，天花板看得到，这轮涨价红利过后，未来是否能再吃到一个大市场，是有疑问的。
天孚通信作为光器件龙头，其实也是白马。
但这匹白马的优势在于，它的天花板更高，现在还一眼看不到边。
如前面所说，光器件的产品非常繁多，有9000多个细分品种，在光模块中的价值占比高达70%左右，是含金量很足的市场。
经过20年的发展，天孚通信通过不断拓展产品线，虽然做成了国内光器件的老大。
但在国际上，还算不上一线龙头。
现阶段，光器件全球龙头主要为Ⅱ-Ⅵ（美国）、住友（日本）和Lumentum（美国）三家，中国企业只能算是二线。
随着国内企业的技术进步，这几年以天孚通信为代表的中国阵营正在缩小与海外龙头的差距。
参考光模块的历史，未来国内光器件龙头逐步挤占国外厂商的份额，在这个技术门槛更高的领域成为全球第一，将是可以预见的结果。
也就是说，天孚通信已经站在了下一轮时代浪潮的C位。
天孚通信目前已经有13条产品线，研发项目有25个，包括：5G用MWDM用TOSA器件开发、50G Bidi光器件研发、光引擎研发、保偏光器件研发、单波100G光器件的开发、高端光学滤光片镀膜产品开发、小型一体化组件的开发、高速光引擎用零组件研发、光学偏振分光棱镜研发、硅光芯片集成高速光引擎研发、800G光器件开发……等。
从这么多的研发项目可以看到，天孚通信现阶段就是火力全开，誓要接住这泼天的富贵。
另外，天孚通信还有CPO和激光雷达两大红利傍身。
CPO又叫光电共封装，是指将光芯片和部分有源光器件用先进工艺封装在一起，形成功耗更低、效率更高、可靠性更佳的“超级芯片”。
从某个角度来说，这就是光模块行业的“先进封装”。
Intel认为，CPO的下一代产品，其带宽密度将是现有可插拔光模块的50-100倍，能耗效率小于3pJ/bit，是可插拔光模块的十分之一。
而英伟达在下一代GPU研发中，也大量采用了CPO技术，并认为CPO设计能极大改变AI服务器和交换机的形态，并大幅提升计算密度和通信密度。
一般认为，越是高端的光模块，CPO需求越大。
Lightcounting预测，CPO方案在800G及1.6T光模块中的占比将于2027年达到30%。
而正在大力投入CPO技术研发的天孚通信，意味着未来有机会进一步提升在光模块行业中的价值占比。
激光雷达方面，大家都知道这是未来智驾汽车的核心零部件，市场发展飞快。
由于激光雷达需要用到和光模块相似的光器件，因此天孚通信进入这个领域抢点蛋糕，难度不大。
据公告，天孚通信目前已在推进棱镜、合分束器、滤波片、FAU等产品进入主流1550激光雷达供应链的步伐。
其实又何止是激光雷达？
各行各业，需要光器件的市场实在太广阔了，比如医疗检测、工业检测，大量的高端机器设备需要棱镜、透镜、反射镜、分束镜、滤光片等光器件。
毫无疑问，随着技术能力的提升，天孚通信将会把手伸向更广阔的星辰大海。
可见，有技术傍身，哪里都吃香，它的天花板还一眼看不到边。
赚钱能力强，前景又广阔，资本自然抢着给它钱啊，所以这轮股价爆发，天孚通信凭的就是实力。