医药
口腔科虽然种植、正畸等业务也是刚需,但无论从重要程度还是专业性来看,都要比眼科略逊一筹。
眼科对设备依赖度高,已形成标准化流程,更具有可复制性,牙科患者个体差异大,对医生的依赖度更高。
因此,口腔科多以个体诊所的形式存在,连美国80%以上的口腔科都为个人诊所,集中度很难提高。
通策医疗从杭州口腔医院起家,独创了总院+分院的模式,依托杭口、宁口两大总院不断分裂繁殖。
2018年6月,公司推出了蒲公英计划,意图实现浙江省的全覆盖,目前已有分院30家。
从公司的营收可以看出,浙江省内占了90.67%,仍属于地方诸侯的水平,离爱尔眼科的全国称霸仍相去甚远。
但公司也在做这方面的布局,2016年公司设立了投资基金,筹备在北京、武汉、重庆、成都、广州、西安设立六大口腔医院。
2018年11月,武汉存济口腔医院已开业,公司的全国化已迈出了坚实的一步,未来能否复制在杭州的成功非常值得期待。
随着并购步伐的加快,公司的业绩从2018年呈加速增长趋势,通策医疗也一改过去两年的颓势,以47%的涨幅位居三剑客之首。
虽有投资者质疑通策医疗不专一,口腔科都没玩转,还敢进军眼科和辅助生殖,但公司刚迈出熟悉的浙江去闯荡江湖,多做几手准备,并不为过。
和以上两位兄弟比,美年健康混的却颇为凄惨,三好学生的印象被证伪,成为了被唾弃的对象。
2018年7月底,美年健康曝出假医门事件,引发信任危机,短短半个月事件,股价下跌了近40%。
从道德层面来讲,公司雇佣假医生是对体检质量不负责的表现,也是忽视客户生命健康安全的表现,再怎么惩罚都不为过。
但资本市场是残酷的,也是理性的,更多考虑的是对企业业绩的影响。
先看基本盘,美年健康的成长路径与爱尔眼科相似,避开竞争激烈的一线城市,向三四线城市渗透,公司的门店一半以上分布在三四线城市。
发展模式也没什么两样,通过资本开路,不断地把敌人变成自己人,先后并购了慈铭、奥亚、美兆等企业。
2018年Q3,公司已拥有门店449家,筹建中门店122家,一线城市除了爱康国宾尚能抗衡外,已成为体检行业的龙头老大。
从发展前景看,随着人们健康意识的增强,防大于治的观念已逐渐深入人心,加上各种疾病层出不穷,且呈年轻化的趋势,健康体检的需求越来越大。
好赛道+行业龙头,美年健康光凭这点就足以胜过资本市场诸多标的。
体检行业目前80%的客户都是企事业单位,企业的发展壮大自然也离不开市场营销这门玄学,从美年健康高达26%的销售费用可见一般。
因此,个人好恶的影响因素相对较轻,且在时间这把杀猪刀的攻势下,假医门的影响会越来越淡。
从公司年报预测数来看,影响非常小,营收和净利增幅在50%左右,业绩继续保持高增长,马太效应再次发威。
这次警钟反而能促使管理层正视公司存在的各种问题,增强危机意识,有利于公司的长远发展。
唯一可虑的是,多年的并购导致公司商誉大增,2018年Q3,公司的商誉已高达46亿元,占净资产的73%,处于高危状态。
在当下证监会对商誉监管收紧的情况下,或许等待也是一种美。
7月的长生生物疫苗事件影响巨大,举国哗然,领导人双双作出批示,长生生物直接扑街。
整个疫苗板块进入至暗时刻,股价大幅下挫,但暴风雨过后,天还是那片天,与弱鸡的大盘相比,仍是高富帅般的存在。
2018年,上证涨幅为-24.59%,创业板为-28.65%,反观疫苗板块,除了注定要退市的长生,均取得了不斐的战绩。
沃森生物涨幅为4.66%,康泰生物为13.7%,华兰生物为23.4%,智飞生物更高达38.73%,这一切的背后仍是企业亮眼的业绩在推动。
疫苗属于生物类似药,除了国家免疫规划的一类疫苗,几大疫苗龙头生产的都为二类疫苗,属于自费品种,受政策影响非常小。
疫苗行业属于创新驱动型行业,疫苗市场的增长动力来源于重磅新品获批上市,市场空间有13亿人民打底,在国民健康意识日益提高的趋势下,可谓供不应求。
因此,只要重磅新品多多地,业绩自然杠杠地。
作为能预防女性健康第一杀手-宫颈癌的HPV疫苗,在2018年是火遍朋友圈的存在,已成为验证恋人关系、夫妻关系的试金石。
HPV疫苗在全球范围内只有三种,分别为葛兰素史克的2价疫苗,默沙东的4价疫苗、9价疫苗。
为加强对疫苗行业的监管,根据国家政策规定,外资的疫苗销售实行独家代理政策。
在确认过眼神后,销售能力最强的智飞生物成了默沙东的最佳搭档,智飞也靠着代理HPV赚得盆满钵满。
继5月拿下9价疫苗的总代理后,11月16日,智飞与默沙东协议约定未来三年HPV疫苗的采购额分别为55亿元、83.3亿元、41.65亿元,合计超过180亿元。
55亿的采购额,自不可能原价卖,以代理业务45%的毛利率估算,毛估估光代理HPV疫苗都有20亿+的净利润。
以目前9价疫苗一针难求的现状,公司的钱途肉眼可见。
公司抗大旗的自研品种为AC-Hib三联疫苗,用于预防A、C群脑膜炎球菌及b型流感嗜血杆菌引起的感染性疾病,适应人群为婴幼儿。
三联疫苗为公司的独家产品,2018年批签发643.68万只,出厂价为210元左右/针,销售收入为13.5亿元,该品种净利率为50%,净利润为6.76亿元。
2017年为470.4万支,2018年643.8万支,照此增长速度2019年将达到800万支,净利润为8.4亿。
智飞生物光这两个品种2019的净利润就在30亿左右,在售的还有五价轮状病毒疫苗、灭活甲肝疫苗等品种,确定性非常强。
此外,公司的研发管线也非常丰富,2019年有望获批就有预防结核病的EC诊断试剂和预防用微卡,微卡还是销售额有望达数十亿的重磅品种。
智飞生物的天赋肉眼可见,连二股东的清仓式减持都打不倒,除了黑天鹅,已没有什么能阻止它了。
沃森生物是一家典型的研发驱动型企业,公司近年来的重心就是烧钱搞研发。
虽然公司营收不高,但沃森把每一分钱都用在刀刃上,研发比例居高不下,2017年研发收入3.33亿元,占公司营收的49.87%。
公司醉心研发的品种有两样,一是13价肺炎结合疫苗,二是HPV2价疫苗。
辉瑞的13价肺炎结合疫苗被称为全球疫苗之王,是目前唯一一款适用于全年龄组人群注射的肺炎疫苗,在全球销售持续火爆。
最近三年的销售额分别为62、57、56亿美元,连续蝉联疫苗第一位,在全球也排在11位的重磅产品。
辉瑞的13价疫苗2016年底进入中国,被获批用于6周-15月龄的婴幼儿,2017年只签发了71万支,产品供不应求。
沃森的13价肺炎疫苗已进入评审阶段,有望于近期首家获批,适应范围为6周-5岁,竞争优势明显,预计能为公司带来10亿+的净利润。
沃森的HPV2价疫苗目前处于临床尾声,也有望于2019年获批,虽不如默沙东的4价疫苗和9价疫苗抢手,但胜在有价格优势,也是销售额10亿+大品种。
公司虽转让了嘉和生物的部分股权,但也是共赢之举,既可分担风险,引进康恩贝、高瓴资本等强力盟友也有利于共同把嘉和的蛋糕做大。
当然公司最近也是新闻不断,实控人李云春减持了2700万股,套现4.8个亿,大股东云南工投转让了5%的股权。
或许只有等到13价疫苗获批瓜熟蒂落,公司才能开启新的征程。
康泰生物是受疫苗事件影响仅次于长生的企业,股价相对高位已下跌过半,近期仍萎靡不振。
先从产品看,公司的四联疫苗是独家品种,疫苗事件在终端的负面影响也消除,2017年为150万支,2018年已增长到515.14万支,2018年的业绩已有保证。
这还是在赛诺菲的五联疫苗也恢复生产的情况下,未来康泰的四联疫苗将继续保持高增长,有望成为净利润10亿+的品种。
从在研产品看,康泰的13价肺炎疫苗已进入临床总结阶段,研发进度在国内仅次于沃森,有望于2020年上市,13价疫苗的大蛋糕也有公司一份。
从赛诺菲引进的三代狂犬疫苗已取得临床研究批价,领先竞争对手两年时间,有望于2020年获批,也是净利润10亿+的品种。
从在研管线看,康泰已优于沃森,这也是其市值一度接近500亿的原因。
目前公司最大的问题是形象受损,市场前景已不是决定公司估值的最主要因素,2019年或许是最佳观察期。
悲观者所见之处皆是地狱,而乐观者会觉得处处是天堂。
在时间的长河里,目前医药板块的低迷只是一朵不起眼的小浪花,具有强刚需的医药行业仍具有美好的前景。
读到这里,也许你会想,“这家公司我能投吗”?
这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定,因为除了基本面的机会分析,还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。
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