文章写好好几天了，等年报问询函回复下来后又再次分析下公司情况，通过对年报/一季报/优先股/年报问询函回复情况分析，感觉公司问题暴露地较为彻底，目前整体偏中性乐观，这里谈下自己的看法。个人觉得任何时候都不可能对一个公司百分百了解，对未来价格的判断更是容易南辕北辙，投资既要有个体独立思考能力，又不能盲从自我不去关注不同声音，所以本文纯粹作为个人思考记录。
主要思考四个问题，只针对未来1年情况分析。
一、东方园林目前仍有灾难性风险吗？
也就是判断会不会资金链断裂导致退市，会不会永无翻身之日，会不会存在血本无归的情况发生，会不会再出现去年那样的股灾情况？
结论是：基本不会。
其实个人感觉最差的情况是过去的这一年，资金链差点断掉，差点还不了刚兑，欠薪这种方式都被用上了，业务才勉强开展，几点证据如下：
1.欠薪。按理何绝不会在万不得已情况下欠薪，这种情况发生了两次（一直发生）：一是2018.06-2018.11，主要因为银行断贷，债务到期；二是2018.12-2019.05，主要因为大批刚兑。说明公司确实在崩溃边缘。
2.18年极差的去杠杆外部融资环境，导致融资难、融资贵、融资渠道基本关闭掉了。这是对东方园林的又一个巨大打击。
3.极差的股灾大盘环境，股票平仓线，后来被救了。
4.管理方面，激进拓展，不考虑项目具体情况，已对项目做筛选。
5.不重视融资渠道和关系：已改。
6.近90亿债务要还，已还掉。这是直接原因。
7.项目基本停掉，导致18业绩和19一季度惨不忍睹，也即公司正常业务开展受到极大影响，再次反映在股价上，导致再次大跌由7-8元跌到6元下。
8.年报审计结论并非无保留意见，主要担心债务问题，再次反映在股价上。
9.收到问询函，其实对投资者是好事情，更清晰其业务。以上两条又导致回到6元下。
10.对差的生意模式更直观认识，见到了最差的一面。
因此，上述证据表明，过去一年，无论是东方园林面临的现实债务环境/外部融资环境/大盘环境等客观环境，还是对经营战略/投资节奏/融资能力方面的主观管理方面，都是最差的。再加上反身性影响：年报和19一季报差/欠薪问题/问询函/年报审计报告非无保留意见等事件，股价的接连下跌也就不足为奇了，市场已将其视为了垃圾股，如同违规的康得新/康美药业一样，被抛弃了。
而目前情况是：
1.一年已偿还了近90亿刚兑。说明管理层还是很有作为的，也是很有韧性的，更是经受住了困境的考验。这种情况不是每个企业管理层都能活过来的，再次验证了管理层的优秀。
2.国资入股、发话不准平仓、农银债转股、优先股、央行对话、央行辅助发超短融，这都说明，国家不让东方园林倒下。有国家背书，这是底气。
3.今年的外部融资环境和大盘环境都不会比过去一年更差，东方园林面临的债务困境也比去年缓和太多了。也即目前企业困境和外部导致的困境都在减弱，这对东园的复苏是有利的。
4.管理层对业务筛选、对资本重视，是这次危机学到最直接的教训，有理由相信，未来这方面会改善。也即东方园林在经营/融资和投资方面经过了巨大的改善，现金流的改善将会在财报中慢慢体现。
5.PPP政策更规范、回款更顺畅（国务院不让欠民企钱），这些对经营是潜在利好。
6.欠薪问题即将在5月全部解决。
7.项目70%已在4月底全面动工，这说明经过1年的停滞，已开始启动业务。
8.6月左右优先股会落地。
9.其余中长期融资会在6-8月陆续开启。
10.5-7三个月的债务空档期，8和10月虽有32亿债务要还（最差情况），根据融资计划，都已最好准备。
11.另外5%的股权转让。
12.农银另外的20亿资金。
13.东方园林管理层已对现有项目进行了评估和处理，都是好项目，对营收和业绩尤其现金流都有巨大良性作用。
以上都是目前情况，均是潜在利好，总结一下就是目前外部环境包括债务/融资和大盘都比去年好太多，公司内部治理已做巨大改变，无论是经营双主业/融资能力还是投资能力，剩下的又基本是潜在利好事件，所以，东方园林的困境个人觉得已暴露非常彻底并在实质上已有巨大变化，但是尚未在业绩层面体现。
当然，东方园林依然存在较大财务风险（还应付、刚兑）、依然依赖外部融资（生意模式决定）、大量应收风险（一直存在，优先股回复已明确分析）、大量存货风险（一直存在，优先股回复已明确分析）、大量商誉风险（已做减值测试）、受政策影响极大等风险。但目前对spv项目的筛选处理，对经营的慎重，对投资和融资的合理调整，将会慢慢减少这些风险。
总之，东方园林在经营/融资和投资业务能力上已经做出了实质性地改变，国资入局以及环保大行业前景为企业长期发展提供保障，管理层面临环境的巨大改善也降低了其风险，未来会不会有更大的雷会不会出现更大的危机这些都不能确定，任何企业也都无法规避掉所有风险，个人认为，东方园林目前已企稳，管理层非常优秀，经历这次事件后更加有经验，面对未来的风险也将有足够能力去应对。
二、东方园林业绩能恢复吗？
主要判断营收、利润情况。
结论是：业绩能恢复，但较难高增长，也即东方园林运营即将慢慢步入正轨，但能否千亿市值，主要看国家政策，尤其是对待环保企业的融资政策。因为长期看，环保是大势所趋的行业，需求是非常旺盛的，但毕竟只是属于锦上添花的事情，只有吃饱穿暖后才会考虑环境问题，考虑到目前的中国属于国运上升期，新时代的矛盾相对以前已经变化，所以总体趋势仍是向上的，这也许是为何这么多人看好环保的原因吧。
营收方面：
18年5月发债失败后，银行断贷2个月，之后东方园林就陷入了漫漫自救长途中，一直挣扎在刚兑边缘，欠薪问题几乎一直存在，业务基本缓慢开展，若不是18年初的四五个月的贡献，18营收腰斩都有可能。这种资金困局一直持续到19年4月，目前：
1.70%项目已高调开工，这是一个非常积极的信号。
2.管理层承诺5月还掉所有欠薪，说明资金面已经好转。
3.5-7月是债务空档期，哪怕8和10月也有优先股、各种融资方式做准备，所以，今年面临的债务压力要小太多了，甚至明年的债务压力也是相对轻的。有资金了就能保证业务开展。
4.一般二四季度是营收较高季度，19年1季度虽然应收降低很多，但占比很小，相比18年，全年营收增长概率极大。
因此，有理由相信，19年的营收会增长，我估计比18年高，会达到17年150亿的情况。
利润方面：
18年相对17年，管理费增长4亿，财务费增长3亿，18年高峰期员工8000人，而现在只有4000人，所以19年管理费应该减少，财务费和研发费情况最多持平，所以，无论如何19年的业绩相对18年肯定要增长，能否超过17年就不确定了，个人随便估计个19亿吧.
三、东方园林值得长期投资吗？
环保真不是好行业，挣钱太辛苦，DCF三要素太差，本质上是政府生意，受政策影响大，结论是：不适合长期投资。
那么环保行业或者东方园林值得投资吗，或者说它的商业价值在哪里？在于水更清天更蓝，在于我们生存的环境更好，这是一件造福民生的公益事业，所以是有巨大商业价值的。
对于其经济价值呢，其实看看毛利率净利率和ROE，东方园林相对很多企业并不差，尤其是制造业，所以其经济价值也是相当高的。
这类企业e本质是差在生意模式方面，依赖融资，依赖政策，回款周期长，再加上一些债主GDP不行，就有风险存在，也容易拖垮企业，付款周期长/垫资模式/导致财务成本增加，导致增加不确定性。因此，生意模式的天然劣势（本质上是现金流问题）导致这类企业风险较大，并不适合稳健地长期投资。
不适合长期投资不代表不适合投资，这类企业因为高风险，所以容易有高收益，也就是弹性特别大，举个例子，国家突然出政策，推出环保债，强制地方政府划拨专款开展环保，或者对环保企业的融资利率和额度给予大优惠，那么可想而知，这类企业将会有巨大的业绩弹性。企业按照风险和收益可以分为四类，其实也就是概率和赔率的组合，环保企业总体上属于低概率高赔率的类型，也即高风险高收益的类型。至于何时风险极低收益又最高，就需要自己判断了。
四、底在哪里？
1.假设19年业绩不增长，为16亿，低估PE10-15，160-225亿市值。
2.净资产130亿，而历年购买的危废成本也有50亿。
3.200吨危废，按照100亿估值（市场估值200亿），水环境目前利润按照10亿计算，PE10，市值200亿。
姑且算150-200亿为低价吧。
不管如何，风险与收益并存，个人认为目前情况股价（6.0，约160亿）已反应了悲观预期，更悲观的情况能否发生，个人认为基本不会，且即使发生了，相信有这样的管理层，有国资撑腰，也不会死的太难看。这么看，现价买入，向下最多20-30%空间，向上则有翻倍可能（320亿，20亿利润算PE16），时间大概6-12个月，算是一个不错的赌局吧。当然，任何高收益都伴随高风险，赌注放多少，个人觉得主要看自己能承受多大最悲观情况下的损失，对于自己来说，小赌怡情，大部队依然要稳健如山。
最后声明，本文仅是个人投资思考记录，而本人还是一个小散，嫩韭菜。