1. 美兰机场22上半年游客吞吐量下滑34%，下半年保守估计同比+10%，则全年吞吐量1487万/对比21年-15%/对比20年-10%/对比2019年-39%
a) 22上半年旅客吞吐656万人/起降架次58141/货邮吞吐74k公吨，同比下降34%/22%/16%
b) 21年下半年是低基数，755万人/63531/100k，平均一个月126万人吞吐
c) 参考20年月均数据（不刨除疫情的2-5月）都有137万，我觉得22年2H做到+10%还是有希望的
d) 这个+10%隐含假设是下半年一共有2次疫情爆发，每次影响半个月客流，无疫情月份客流参考20年2H月度数据（20年下半年客流其实不错）。考虑到目前已经封了海口，我觉得算中性预期，不算悲观
2. 美兰空港是国内疫情趋缓最直接利好的标的之一（上海机场更依赖国际客流）
a) 2019年，美兰空港收入15.7亿，航空收入7亿/非航收入8.7亿
i. T1在2018年达到2400万客流之后基本满格，7亿就是航空收入天花板；T2建成之后最大客流3500，理论航空收入天花板毛估估10.3亿
ii. 非航收入主要靠免税和拉动
1. 免税部分分两块，大头是提成，小头是租金
2. 提成收入：
a) 免税：
i. 2020/2021免税收入19.5亿/28亿，提成15%
ii. 按客流算，2021年人均消费218。这个主要是补购需求，假设提成能够到20%
b) 有税：
i. 假设人均30，提成20%，收入1-2亿，按照人流
3. 租金收入
a) T1 150ksqm，T2逐步开放，22/23/24分别30k/118k/178ksqm，23年增厚收入5千万
3. 整体来讲这个票必须看到2025/2026年，22年估计利润小几千万，23年3亿40x，24年4.5亿30x，2025年5.5亿如果完成提点上调40x，整体估值200亿以上，不确定性折扣20%，160亿到算到现在，90亿RMB市值左右合适。