北京时间4月26日早晨，谷歌母公司Alphabet发布了2024年第一季度的财报。盘后的大涨已经表明市场非常满意这次财报表现，四个关键词概括一下——700亿回购、首次派息、业绩超预期、裁员提效，犹如上季度的Meta。
财报核心要点：1. 搬出同款大礼包：看到Meta上季度推出回购分红后尝到股价大涨的甜头，谷歌这次也搬出了同款大礼包，新增700亿回购，并且首次派息（0.2美元/股）。虽然派息属于意思意思，但至少公司迈出了第一步。
2. 收入预期纠偏：一季度收入端一扫上季度阴霾，又回到了之前稳稳超预期的状态。海豚君认为，除了自身技术有优化（AI赋能）外，市场本身预期保守也是导致存在预期差的原因。细分来看:
（1）YouTube：因为基数低增速最高，但环比来看，本身的改善幅度也是最大的，同比增速有20%，而市场预期只有15%。
实际上，第三方数据显示，YouTube用户数据近期表现不错。比如根据Nielsen，YouTube 在美国流媒体TV中时长占比，3月同比提升了2pct，可能与影视同行内容偏淡有关。与此同时，根据Sensor Tower，一季度App端YouTube在美国地区用户增长也比同行更稳定一些。虽然近一个月，部分机构也相应抬高了对YouTube的收入预期，但实际表现还是更优。（2）Search：是市场预期比较保守的主要地方。一季度搜索广告同比增长14%，市场预期只有11-12%，可能还是担心新AI入口的侵蚀。
海豚君认为，长期来看这个问题可能最终还是无法避免。只是短期上，谷歌还有防守力（全球领先的AI技术），同时广告主的预算迁移也有个过程，需要权衡用户的使用场景、使用粘性以及广告转化效果。
就目前而言，以GPT为首的AI问答平台，用户使用更多的还是办公、学习场景（假日期间GPT流量会迅速回落），广告商业化的空间还暂时有限。不过由于这一轮AI的行业变革发展太快，因此还是需要紧密关注边际变化。（3）Cloud：是实实在在有AI红利的，一季度增速28%环比加速。虽然有一些基数效应，但云服务没有明显的季节性，客户需求连贯（无重大变化下续订率一般较高），再加上4月初Next大会管理层对云业务近况的一些介绍，海豚君认为Q1的加速增长应该存在不少AI加成。
3. 提效周期还没走完：不同于Meta已经走过裁员红利，谷歌裁员启动较晚，上季度暂缓后Q1又推进了，因此还有裁员对利润率的拉动。截至3月末，公司雇员环比去年底减少1600人，同比减少近一万人。
除此之外，可能就与AI提高广告转化，以及内部运营效率提高等有关。以广告为主的Services业务，分部OPM已经接近40%，剔除裁员补偿费用的话，利润率妥妥创新高。4. 资本开支如期增加：因为AI投入的需求，上季度谷歌资本开支就已经开始猛拉，管理层也指引今年会有“显著“增长。一季度资本开支环比增长，同比几乎翻倍。
5. 关注电话会核心问题
谷歌财报中一般对业务指标变化的解释很少，主要在电话会上解释。因此要分析具体经营状况，它的电话会比较重要。
考虑到昨天Meta的雷中，包括了对二季度增速明显放缓的展望，这其中应该有不少与谷歌的共性问题（比如Temu在美投放减弱等），因此需要关注下电话会上管理层对广告的展望。除此之外，公司对后续AI投入导致的资本开支增长预期，是否会加速结束提效周期，和Meta一样重回投入？以及部分监管问题下半年可能也有一些进展，看看管理层如何评价风险影响。
海豚君观点
一季度最大的利好实际上就是类似上季度Meta的股东大礼包：700亿回购+首次分红。当然业绩本身也没拉胯，但超预期的背后实际上是预期纠偏——由于4Q23的阴影以及对AI对搜索入口替代的担忧，财报前市场对谷歌预期普遍不高，在同样的低基数+宏观强劲的背景下，并没有呈现如Meta一样环比加速增长，反而提前给了增速放缓的趋势（广告行业今年下半年基数都会抬高）。
不过核心机构在最近一个月的预期，也是有明显调高的，尤其是对利润端的调整。这也是2月底因为Gemini“种族门”事件砸出一个小坑后，股价强势回归的原因。
而盘后拉涨到市值2.15万亿，也进一步缩小了这种预期差带来的估值修复空间（按照之前的预期，隐含24/25年 PE分别为24x/22x，如果1Q财报后，市场情绪逆转，利润预期顺势上调15%，那么今明两年PE回落到21x/19x左右，和暴跌后的Meta估值差不多）。虽然云业务在AI+低基数下增速会比较给力，以及裁员提效对盈利还有一些帮助，但今年下半年谷歌广告也有高基数压力，并且对于AI上的Capex投入今年也会显著增加。而相比于Meta，广告业务上谷歌也还是存在搜索入口侵蚀的中期增长隐忧，或许谷歌Gemini与苹果的合作、云业务在AI加持下能够缓解一些忧虑，但长远期视角，苹果也有自研动力，谷歌云业务本身产品竞争力并不领先。
上述疑问建议关注电话会，具体可以关注下电话会管理层对增长预期、投入展望以及与苹果合作进展的情况分享。
