港股为什么长期相对于A股长期折价？
大部分的投资者都有一个疑问，那就是为什么同样的一家公司，在A股就比较贵，而在港股就比较便宜，最近这种价格不等的趋势还在扩大，这是为什么呢？我们先从头说起：
A股就是在我们中国大陆上市的中国公司，H股就是注册地在内地，而在香港上市的公司股票。目前在A股+H股两地上市的企业大概有130多家。同一家中国的公司在A股和H股同时上市，但是价格却往往相差很大。比如：国联证券（按照9.22收盘价），A股的股价是13.11元，而H股的股价只有2.908元，差价高达数倍。
A/H比价图（上图）
股票是上市公司的权益凭证，持有一股国联证券的H股，和持有一股国联证券的A股，从理论上来说它们应该是同股同权的，得到的分红是一样的，且对应的投权也是一样的。但因为确实存在价差，所以造成了实质上的同股不同权。
恒生指数公司编制了一个AH股溢价指数，计算出A股相对H股的加权平均溢价（或折价）。指数数值大于100，代表A股整体处于溢价状态；数值小于100，代表A股整体处于折价状态。指数越高，代表A股相对H股越贵（溢价越高），反之，指数越低，代表A股相对H股越便宜。从下图可以看出，除了极少数时间，A股的整体价格都要比港股贵
AH溢价指数（上图）
那么许多投资者都在纠结两个个问题：
第一，H股为什么相对于A股长期折价？
第二，这种折价率（溢价率）多少才是合理的？
首先这个问题并不是这两年才出现而是这么多年一直存在，我对此做过一定的研究，下面来谈谈我的看法：
问题一，H股为什么相对于A股长期折价？
我认为主要是由以下4个方面共同决定的：
1、H股股息税大于A股
内地个人投资者，通过港股通账户投资港股，按照20%的税率代扣个人所得税。内地个人投资者，通过港股直投账户投资，按照10%的税率代扣个人所得税。
A股的股息税相对较低，持股1年以上免征所得税。（持股1个月以内的20% 持股1个月以上1年以下的10%）
一般而言为了吃股息而买入股票的投资者多是做长线，持股一年就可以免股息税的政策比H股10%-20%的股息税优惠不少。
2、H股的流动性弱于A股（对比封闭基金的折价），流动性折价
我们知道资本市场并不都是做长线的投资者，还有大量做短线的投资者，所以流动性对他们而言很重要，而恒生指数的成交量比A股小得多也是不争的事实，尤其这几年，这种差距还在迅速的扩大。
同样一项资产流动性好的一般可以获得溢价，而流动性差的一般会折价来补偿流动性，比如参与定增的股票因为一般发行股份12个月后(大股东认购的为36个月)后才可以解禁进入市场流通，所以定增的股票价格要比流通的可以直接交易的股票价格要低一些，不能申购和赎回的场内封闭式基金在场内交易的价格一般也都有折扣。
所以H股因为流动性比A差很多的原因，价格打折也在所难免。
3、H股的市值不能打新，A股的市值可以打新，新股价值补偿。
这是非常重要的一点，我们知道A股有个政策叫做打新门票，就是申购新股必须买股票才有资格，而A股新股这20年来一直有着不败神话，在双创权限都开通的情况下，30W资金，上海配置16万元，深圳配置14万元市值，理论年化收益率为11.5%左右。也就是说配置A股股票可以获得新股的额外收益，而港股完全不同，首先申购A股和有没有股票没有关系，其次港股打新收益率和A股根本不能比。
所以A股股票自带期权价值也比没有期权价值的H股股票高不少。
4、H股交易成本大于A股
A股的佣金，印花税，交易费普遍比H股要低一点。今年8月1日港股又再次提高了交易印花税由目前买卖双方各付0.1%提高至0.13%，远高于A股的单边0.1%的税率。
所以说，同样的矿泉水，卖的地方不一样，价值也不同就可以容易的解释了。
问题二、这种折价率（溢价率）多少才是合理的？
我们前面说了，因为H股股息税大于A股，流动性弱于A股，交易成本高于A股，且H股无A股打新期权价值，A股相对于H股的四大优势，所以A股应该比H股贵，至于折价率多少才是合理，每个人心中都有不同的想法，我认为：
A股特有的门票期权价值应该给予10-15%左右的溢价，A股更低廉的股息税应该给予5%-10%的溢价，而交易成本和流动性的双重优势也至少应该至少给予10%的溢价。
所以我认为，A股相对H股溢价30%左右是一个合理溢价的中枢，而这个中枢正负10%都属于正常的波动区间，也就是说AH溢价指数在120-140之间都是合理的。
有些人说H股估值低，AH比值未来必将回归，这句话不是现在说，而是我入市时一直说，说了10几年了，要说A股未来价格向H股靠拢，我认为很难，除非上面四点发生质的改变，如果没有发生改变，且A股和H股比值接近，那么A股价值肯定是大大被低估了。
最后再说一下当前的情况：
近期港股持续下跌，而A股相对坚挺，AH溢价指数也达到了接近148的阶段高点，那么是不是可以卖出A股买入港股做一个套利，当然熟悉港股运作机制的朋友这么做无可非议，但我不会这么做，即使A股长期溢价率高过H股30%-40%，我也会把最主要的资金和精力放在A股上面，这主要源于两个方面：
1、我在A股有13年半的投资经历，我了解她。
股市有句老话，叫“不熟不做”，我可以接受一个东西我了解贵一点，但我不能接受一个东西虽然便宜点但我不了解，港股除了估值比A股低外，其他都是我不了解了，市场的参与者我不了解，定价机制我不了解，市场环境我不了解。
这么多年我见过许多因为“便宜”而投资港股的人，大部分都是失望而归，不信请看看H股ETF的走势。
2、A股的定价机制比港股强的多
这么多年经常有人说，香港是成熟市场，而A股一直是个投机市场，这点我不敢苟同。
相反，我认为就是A股的定价效率比港股强的多，一个优质企业在A股可能比较容易被发掘出来，而港股很难，港股特别容易暴涨暴跌，就像一个脾气不稳定的孩子，今天兴高采烈的，明天又暴跳如雷，买过港股的朋友都有一个感受，那就是港股经常出现暴涨暴跌，而A股走势要平稳的多，港股很多时候是短暂的反映企业的价值，而A股在这方面要高效的多！
对于有经验的投资者来说，只要观察一下内地机构投资者在香港市场的投资回报率和在内地市场的投资回报率，就会发现香港市场往往更难赚钱。长期来说，由同一家基金公司、甚至同一个基金经理管理的，分别投资于A股和港股主动管理型基金，A股的收益率大部分时候都比港股高，甚至高很多。
最后，我要说的是，不管我们投资是投资A股还是投资港股，都必须清楚他的定价机制，市场环境，运行规律，而不是只单纯的只看价格的高低去做投资，很多时候，便宜没好货，好货不便宜是放之四海而皆准的法则。
散户的自我救赎
2021.9.24