承认现实的惨淡，等待未来的光亮

又是看什么都容易心梗的两周，恒生指数应了那句：“知否知否，应是绿肥红瘦”。看看对岸漂亮国英伟达的表现，再想想自家$腾讯控股(00700)$ 又到了300保卫战的时刻，$香港交易所(00388)$ 要是会说话，不知道这会是在骂骂咧咧还是在自怨自艾。

从去年3月写文至今，完美踩中市场下行周期，一二级估值倒挂的博弈让以基本面打新的策略基本上无用武之地，我们大部分时间是一个看客。

一、八“仙”过海，各显神通

水浅王霸（八）多，投机之风盛行，非市场化的因素主导着新股市场，可能大家这时候追求的都是“灵”的消息。

当然，说是非市场化，这个阶段更像是新股产业链的从业者为生存而战。

上市公司因对赌协议或其他缘故，必须上市，投行们投其所好出现迷你版IPO，整体主打一个“预判你的预判，玩的就是心跳”；烈火烹油时不受待见的中小市值上市公司，此时成了香饽饽，上市公司、操盘者、投行们确认过眼神，交换下底牌，分一分新股剩余的流动性，高端点就奔着港股通去了；市面上人头户也成为了一种生意。

原本一直遵循基本面策略的我们，面临两个选择——要么坚守，要么加入。

鉴于影子我混迹金融圈近9年，仔细盘点后，发现玩这套的好像没有满载而归的传奇，甚至全身而退的都极其少见。我家里没矿，没有靠近的底气和后盾，还是保持“惧者生存”的惯性吧。

对一个有效的（微调）策略而言，短期无效是最正常不过的事，在策略失灵之时守住底线，在策略有效拥抱盈利，结果照样不会差。

不过理解归理解，观察与等待的滋味其实也挺煎熬的。只能感慨，投资其实是与自己心灵的一场对话。

二、人心难齐，旧路难行

漫长等待，等待到无文可写（锦鲤：其实也没有，主要是你们懒，带不动卷不起）。这波新股的大面积破发和跌跌不休，却让我兴奋了，这种现象让我看到了微光。

新股再次在极度悲观情绪下，认购倍数都跌破到1倍以下的情况下，新股却大幅破发，说明什么？前期维持新股的力量消失了，进一步讲，意味着非市场因素主导的新股市场走向了终结，参与者们失去了腾挪的空间了。

前两周投行的朋友找我推荐投资人，更验证我的这个猜想。

从21年的微创机器人、商汤科技开始，市值管理的部分成功，让后来的上市公司客户们相信这个方法是可行的，甚至是可靠的，进而演变有了跟随者，乐华、百果园、星空华文等的相继成功，让这种做法逐渐走向了成熟，形成了模式。

这次大面积的破发，加上北森70%的跌幅，可能标志着这个模式受到了挑战，至于谁是终结者，市场说了算。

原因比较难解释，总而言之，因利益结合，也会因利益而消散。在这么小的流动性的情况下，还能出现大面积破发，控制成本都不愿意承担了，范增来了都只能摇头。

不破不立，立身不正的套路长期有效，才是新希望诞生的最大阻力。

三、接受现实，静观其变

信号的出现不一定代表事情一定往我预期的方向发展，我们还需要继续观察与跟踪。

简单做个推演：

①非市场化因素结束后，上市的企业的选择会是什么？

②缺钱的上市公司是不是要回归市场化的募资上来，募资比例是否要边际往上提？

③要让机构接受投资是不是在基本面素质上有所要求？在估值上表现点诚意和格局？

④在过去几年预期特别差的行业，机构的认可度是否有边际改善？

接受最差的现实，去验证预期的边际改善可能是我们目前能做的功课。

比如最近递表的微创心律，四毒俱沾：预期很差的医药行业、持续亏损的财务报表、分拆上市形成的收割一致预期，加上明面意义的高估值。

它就是一个好的观察对象，看发行估值、看募资比例、看国配结构，再看上市一段时间的表现。这些可能会让大家更能感受到现实是包含在定价里面，还是依然在左右价格。

新的市场化发行是否有实质性的推进和发展，目前来说，多看少动吧，毕竟，很多时候，我们90%的努力，也不过是为了保持在场，等待那10%的机会。

我对港股和新股市场还是充满希望的，在最顽固、最乐观的新股参与者（锦鲤：某些朋友隔空躺枪）都情绪不高的时候，可能机会就在不远处。

一切即周期，资本市场最有魅力的地方莫过于此；这次不一样，可能是世界上最贵的一句话。

好啦，奉上影子新鲜出炉的心灵老鸭汤（被威逼利诱围追堵截了两个月才动笔），流光容易把人抛，绿了芭蕉，红了樱桃，在国家森林公园住了快两年了，没等到红樱桃我不跑。

顺便多说一句，我很喜欢周董，但是仅限于买演唱会门票，其他时候我是颗不锈钢豌豆；看到科迪，第一反应是牛奶还行，仔细一看，新股带B，要不起，过。

有缘下周再见~

原创：影子

编辑：锦鲤