这两周市场大跌，各大指数几乎都跌回了4月底的低点，最近看到或听到的问题中最普遍的一种是“XX指数目前估值很低了，能抄底吗？”“不是说XX指数估值历史最低了吗？也该涨了吧”，的确，部分指数的低估不是一天两天了，就比如中证500，这是堂主持仓的指数之一，几乎从去年开始就很低估，但没想到估值还能持续创新低，目前PE-TTM为15.85倍，已经是2007年上市以来的最低点，今天想跟大家聊聊低估值背后的投资逻辑。
堂主选了沪深300、中证500、中证1000、创业板指这四个最有代表性的宽基指数，沪深300指数目前估值为10.64倍，中证500估值为15.85倍，中证1000估值为21.41倍，创业板指估值为36.15倍，从绝对估值上看四个指数各有高低，又都处于各自的低估值区间。从共性上看，2015年是一个分水岭，四大指数的估值状态在前后呈现截然不同的特点，2015年前，估值是指数行情的主要驱动力之一，指数的上涨往往也伴随估值的扩张（或者换句话来说，市场更多是估值驱动），但2015年牛市破裂之后，指数和估值趋于平稳，个别如中证500估值甚至一路下降，估值中枢从35倍一路下移到目前15倍。这背体现的是整个A股投资生态的变化，即机构化之后，估值炒作变少了，市场涨跌更多是盈利驱动（当然，微观下的部分行业板块当然也有估值大的波动，这里不做讨论）。
具体到这四只指数上，如何解释四只指数估值大小的不同？我列出了2007年以来4大主流指数的每股净利润和增速情况，首先可以看到，沪深300和创业板每股净利润绝对值较高，而中证500指数和中证1000指数每股净利润较低，每股净利润较低要么是企业增发较多，稀释了利润，要么是本身企业盈利水平不高，无论是哪种情况都不是好事。另外从盈利稳定性和成长性上看，沪深300指数在盈利稳定性上独占鳌头，其每股盈利增长速度每年都很稳定，意味着指数的确定性更强，增长更好预测。而另一方面，2018年由于供给侧改革几大指数经历了盈利增速转负，但在此后几年的增速反弹中各大指数表现不一，创业板最快，中证1000次之，中证500和沪深300最慢。
回到四大指数估值结果上看，沪深300指数目前绝对估值最低，为10.64倍，其估值波动率也是最小的。中证500为15.85倍，其估值近几年处于不断压降中，估值波动率也趋于稳定；中证1000目前估值为21.41倍，同样距2015年顶峰有很大跌幅，但还没达到2018年的最低点，有一定的估值波动率；创业板指目前估值为36.15倍，绝对估值最高，同时其估值波动率也最大。
可以看到，指数估值和盈利增速有着不可分割的密切关系，从以上事实中至少可以总结出两点：（1）四大指数绝对估值大小排序正好对应了它们2018年后的盈利增速大小排序，即创业板＞中证1000＞中证500＞沪深300。（2）四大指数的估值波动率排序正好对应它们盈利波动率排序，跟上面的排序相同。
所以，并不是指数估值越低越有投资价值，如果一个指数长期低估值，那么背后一定有深层次的原因，目前疫情危重之下，机构普遍对上市公司今年的盈利增长不乐观，主流指数的估值自然也起不来，在A股，估值和成长性更像一枚硬币的正反面，需要综合判断才能分析指数的投资价值。
最后说一下我未来的操作方向，目前中证500指数是我组合中的一个指数投资的品种，由于我投资指数的目的主要是为了做波段，而目前看来用中证500指数效果的确不算理想，所以后续在合适时机堂主会考虑将中证500换成成长性高、弹性大的指数品种如创成长指数、科创50指数等对组合进行优化。#雪球星计划# #雪球专刊合集# @今日话题 $沪深300(SH000300)$ $中证1000(SH000852)$ $创业板指(SZ399006)$