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医药行业:VB2价格暴涨,首推价格弹性标的广济药业,业绩反转、扭亏在即

时间：2015-12-08    15阅
来源：中泰证券    作者：
T小
　　维生素B2自今年3季度以来持续大涨价。15年上半年均价125元左右/千克,自3季度以来维生素B2价格上涨至135-160元/千克,较上半年涨幅25%,4季度以来继续暴涨,截至12月4日,维生素B2价格已上涨至195元/千克,较三季度均价上涨约35% 价格上涨主要动因:供给主导,寡头垄断格局稳定,几大巨头均提高VB2报价,预计价格上涨具备可持续性。

　　寡头垄断格局:环保监管严格,小企业不断退出、行业洗牌,基本由几大巨头为主导。环保监管严格,小企业不断退出、行业洗牌,全球生产维生素B2的厂商主要是广济药业(3700吨)、帝斯曼DSM(2000吨)及巴斯夫BASF(1500吨)为主导,其中广济由于成本、技术等原因,占据优势地位。国内其他海嘉诺和山东恩贝实际产量小,不具备出口能力。 供给主导,主流厂商先后提价:自7月起,广济药业率先提高VB2报价,DSM、BASF由于成本更高(环保成本、工艺等因素),采取跟随战略。目前现货市场上西方货源报价170.7-198.49元/公斤(21.5-22.5欧元)。 价格上涨具备可持续性:1)广济维持高价动力强(盈利承诺+环保成本压力+新股东新管理层上台),DSM和BASF出于成本压力,将维持价格联盟;2)环保监管严,新供给受限;3)下游饲料产业对VB2价格不敏感(成本占比1%),VB2价格能顺下去。

　　VB2涨价最大受益者-广济药业:公司是VB2全球老大,预计15年实现扭亏,开启反转之路,预计16年实现利润2-2.2亿。公司两大看点:1)VB2价格业绩高弹性,预计15年实现扭亏,开启反转之路,预计16-17年利润正常化;2)国企改革预期较强,大股东、管理层先后变更,后续整合可期。

　　14年7月股东层级提升,由武穴市提升为湖北省国资委:2014年7月,公司原大股东武穴国资公司将股权全部转让于长投集团,公司股东层级由武穴市国资提升为湖北省国资委,并附加了资金支持和“15-17年净利润为正数”的承诺,在加上目前环保成本压力,由此我们推测广济维持VB2高价的动力足。公司14年业绩洗澡,15年轻装上阵年大量计提费用、业绩触底;14年以来管理层持续大换血,新人新面貌,15年公司轻装上阵,受益VB2价格上涨带来巨大业绩弹性,我们预计公司15年将成功实现扭亏,开启反转之路。

　　年3季度单季实现盈亏平衡,预计4季度单季实现净利润3000-3500万左右,全年扭亏为盈,开启反转之路。我们预计公司16年可实现净利润2-2.5亿左右。

　　广济药业作为作为VB2龙头,是VB2涨价最大受益者。业绩反转+国企改革(大股东层级提升+管理层换血),目前公司仅57亿市值,市值弹性大,是我们VB2涨价主题首推标的。