金斯瑞半年业绩笔记

1. 由于去年下半年蓬勃法律实体成立，管理费用不能再合一起记录了，管理费用分别记在了生命科学、CDMO、生物合成、细胞疗法下面，所以各分部利润情况和去年半年报不能直接对比了。整体上看，销售成本的增长率大于营收增长率导致毛利率下降，销售费用和管理费用的增长率同样大于营收增长率，但是占大头的研发费用只增长了1.3%，主要是占大头的细胞疗法研发费用降了一点，整体上看销售、管理、研发费用之和占营收比例下降了。但是税前利润亏损增幅达到了48%，这主要是以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债捣的鬼，把这部分去掉，税前利润亏损增幅为17.5%左右。这部分就是蓬勃生物优先股和认股权证以及传奇生物的认股权证的公允价值变大了，它们被记入负债，且影响利润表，所以亏损变多了。实际上它们价值变大是好事，说明蓬勃生物和传奇生物一直在升值中。再把汇兑损益、股份薪酬开支、非流动金融资产公允价值亏损和减值亏损、发售服务费等去掉，则经调整净亏损是1.3亿美元，比去年同期净亏损1.5亿美元缩小了。

2. 现金及现金等价物7.8亿美元，比期初减少了4亿美元，减少了34%。长期借款1.9亿美元，比期初增加了0.7亿美元，增加了57%，实际利率6.09%，记录一下。

3. 关于估值，①生命科学部分，去年有约0.92亿美元经营利润，今年因为管理费用记入各分部，所以经营利润达不到0.92亿了，今年上半年经营利润0.26亿美元，拍脑袋全年按0.6亿美元经营利润估算，25倍市盈率为15亿美元估值。②生物制剂CDMO部分，这部分营收高速成长（同比99%的增长），如果按20倍PS估值也应该可以接受，和元生物、博腾生物等GCT CDMO差不多30倍PS估值，药明生物这种独一档的生物大分子CDMO差不多也在15、6倍PS估值。按20倍PS估值，蓬勃生物差不多在26亿美元（2022差不多1.3亿美元营收），公司持有约80%股份，则接近21亿美元估值。但是这里按保守估值，直接用半年业绩公告里，公司给的公允价值计算，资产负债表的负债中“以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债”里有蓬勃生物A类优先股3亿股，公允价值2.72亿美元，公司持有蓬勃生物14.6亿股，则公允价值约13.2亿美元。③生物合成部分，虽然营收降了6.7%，但是毛利增加了41.2%（积极做减法，减掉低利润和负利润产品），经营利润也首次由亏损变为盈利，但是这部分营收对于整体营收占比只有5.5%，贡献不大，这部分就不给估值了，当安全边际。④细胞疗法部分，这块就直接按目前市价当公允价值估吧，传奇生物美股市值前20个交易日平均市值约76亿美元，公司是大股东，持股占比约53%，按一半计算，则为38亿美元。这四部分加起来估值约66亿美元，折合约518亿港币，鉴于CDMO部分的高速成长和细胞疗法部分营收的快速放量将会对业绩有很强支撑，66亿美元以下可以买入，66亿的75折对应49.5亿美元，49.5亿至66亿美元设为买入区，对应的港币约为18.4-24.5港元/股。