$亚虹医药-U(SH688176)$ 亚虹医药第三弹亚虹医药为什么跌的这么狠？关键语句：公司产品的创新性被质疑，公司核心竞争力遭受严重挑战，支撑亚虹医药上市的根基、逻辑、估值发生了重大变化，发生了本质变化。今天是2024年6月11日，亚虹医药收盘价5.54元。距离2022年1月7日亚红医药上市已经过去了889九天，股价相比发行价22.98元是腰斩之后再膝斩，跌幅高达75.89%。股价跌的爹妈都不认识了，我不认为现在持股亚红医药的股东还有盈利的。作为一只次新创新药股，跌幅如此之大，到底发生了什么？我试着去寻找原因。股票腰斩的原因：：1、 大盘靠权重股苦苦支撑，市场流动性不足。2、 资金流向高分红股票，小微盘遭遇一轮又一轮的绞杀。3、 市场厌恶风险，对于高风险问题股不惜一切代价的斩杀清仓。4、 创新药板块风口早已不在，整个创新药版板块跌幅巨大。以上四点原因，属于与大盘、资金、板块相关，与亚虹医药的股价下跌息息相关，可能导致股价腰斩。但导致股价腰斩之后再膝斩的原因，无疑来自于个股的内在原因。亚虹医药上市前无产品、无销售收入，常年亏损，这几点既然符合上市规则，应该也不是股票下跌75.89%的根本原因。回归亚虹医药的创新药本质去寻找原因，才发现大事不好。股票可能并非无理性下跌，而是支撑其上市的根基、逻辑、估值发生了本质变化，或者是对未来的预期发生实质性变化，最终导致股价被膝斩。既然年报、半年报并无太大异常，毫无疑问，原因藏在被我疏忽的股票上市意向书中。看完上市意向书，直拍大腿，完蛋了，可能还真的是无药可救了。虽然手握21亿现金，15个产品，其中包括2个已上市新药、2个NDA、1个关键性/III期临床，但退市亦有可能。股票膝斩次要原因：1、 公司回购规模太小且回购过程缓慢，公司整个5月1股都没有回购，原因不明。2、 大股东上市前就已经通过引入战投转让股份套现大额资金，几百万的回购金额太小缺乏诚意。高管动不动5000股的大额回购，简直就是来搞笑的。股票膝斩的主要原因：研发进度不及预期，产品的创新性被质疑，产品终止临床开发以及部分产品上市延后，最终导致公司核心竞争力遭受严重挑战，支撑其上市的根基、逻辑、估值发生了本质变化。说起来有15产品，其中包括2个上市新药、2个NDA、1个关键性/III期临床，但是抽丝剥茧，最终发现核心产品就那么两个，结果2个都出现问题。具体分析如下：1、已上市两款新药（迪派特和欧优比）属于引进的，不属于发行人核心产品。也许可以理解为锻炼销售队伍，但与公司的创新本质并无半点关系。身份类似于代理商或分销商，赚点辛苦费而已。另外公司引进过程并不透明，公司信息披露的合规性存疑，甚至公司以及大股东的诚信存疑（后面有分析）。2、APL-1706，此处强调是引进的，不属于发行人核心产品。该药早已在全球已经多国上市。公司在上市前一年即2021年1月获得的是中国区的市场权益，负责在中国进行临床试验以及NDA（新药上市申请），与公司的创新本质并无半点关系。此药引进费用中首付款以及里程碑款仅有区区215万美元。招股意向书中对其市场规模及销售额预期都没有详细分析，说明其未来的市场规模以及销售收入、利润不是支撑亚红医药上市的重要因素。与已上市的两款新药对比，身份仍然类似于代理商或分销商，赚点辛苦费而已，仅仅只是多了核心临床试验以及新药上市申报。3、APL-1702，此处强调是引进的，但是与1706的不同之处在于属于发行人核心产品，但处于次要地位，是支撑亚红医药上市的重要因素。2019年7月引进，属于独占许可，在全球范围内对 APL-1702 进行开发、制造及商业化。首付款 500 万美元、研发里程碑款项合计约 7,025万美元，另外还有销售里程碑款项合计约 19,000 万美元。我地个乖乖，引进费用并不低呀，需要卖多少产品才能回本。原计划是2022年四季度提交上市申请，2023年就有销售收入。实际研发进度严重晚于预期，直到2024年5月11日上市申请才获得受理，啥时候获批还是未知数，怎么都到2025年年底了吧。招股意向书中对其市场销售规模是有预估的，在“纳入医保且市场渗透率高”的情况下，2024年是1.24亿元，2025年是12.35亿元，2026年是22.20亿元。在“未纳入医保”的情况下，2024年是0.74亿元，2025年是4.94亿元，2026年是8.88亿元。前面说过，1702是支撑其上市的重要因素.目前支撑该股上市的1702对应得35.79亿（乐观估计）或者14.56亿元（最差情况估计）的销售收入不见了。假设当初招股意向书中预估1702在2025年底上市，亚虹医药股票上市的申请还能获得通过吗，发行价还能到22.98元吗？在1702上市延期到2025年底的情况下，再充分考虑同类产品竞争对手的研发进展以及HPV疫苗普及，股价在腰斩之后只能继续下跌了。根本就不存在所谓的超跌的情况，因为没有底。3、 APL-1202，2014年购买专利开发，核心产品，处于核心地位核心中的核心，是股票能上市的关键因素。属于First-in-Class,没有APL-1202，股票就不可能上市。APL-1202项目于2015年和2018年分别获得国家“十二五”和“十三五”“重大新药创制”科技重大专项支持。在2021年12月17日的招股说明中，1202与化疗灌注联用处于关键性/III阶段,原计划是2022年向NMPA提交上市申请，2023年就能实现销售收入。在“纳入医保且市场渗透率高”的情况下，2023年是2.44亿元，2024年是7.44亿元，2025年是13.80亿元，2026年是20.79亿元，合计是46.85亿元。在“纳入医保且市场渗透率谨慎”的情况下，2023年是1.05亿元，2024年是3.63亿元，2025年是7.95亿元，2026年是12.57亿元，合计是28.38亿元。在“未被纳入医保”的情况下，2023年是1.05亿元，2024年是2.47亿元，2025年是3.97亿元，2026年是5.48亿元，合计是16.39亿元。2022年年报表述1202与化疗灌注联用II期试验数据良好，进入III临床继续。2023年半年报表述1202与化疗灌注联用III期试验有问题但似乎不严重，继续等呗。等到2024年2月5日，发公告说1202与化疗灌注联用III期试验失败，终止后期开发，累计投入1.2966亿元打了水漂。与募资金额相比，这简直就是毛毛雨，似乎并不严重。但亚虹医药之所以能上市，最核心的因素就是1202与化疗灌注联用，并为此预计了销售收入，最乐观的46.85亿元或最差情况的16.39亿元销售收入预期灰灰湮灭。后果无疑是最严重的。直接说结论：公司产品的创新性被质疑，公司核心竞争力遭受严重挑战，支撑亚虹医药上市的根基、逻辑、估值发生了重大变化，发生了本质变化。手握21亿的现金有什么用，根基都没有了，还怎么给亚红医药估值。亚红医药的股价还有底不？现在把剩余现金直接赔给广大股民未必不是最好的选择。有股友可能还抱有一丝幻想，1202的单药一线不是处于III试验吗，说不定还有机会。关键是这个单药一线治疗2021年12月17日的招股意向书中就已经处于III期试验，如今2年多过去了，还是没有实质性进展。在1202与化疗灌注联用二线治疗失败的情况下，你对单药一线治疗还剩下多少信心。等2025年的保护期一过，业绩不达标被ST退市可能性你们猜猜有多大。1202与化疗灌注联用如果成功了，以前的很多不规范甚至违法的操作都能被掩盖下去。现在是大批战略投资者都被埋进去了，你说会不会翻旧账，会不会引起违规作假事宜东窗事发导致退市。说起违规问题，迪派特和欧优比的引进时间以及过程可能存在问题。初步怀疑在2023年6月份公司就已经发现1202与化疗灌注联用二线治疗方案失败，为了规避销售收入不达标的导致退市的隐患，决定引进迪派特和欧优比。因为引进这两款药的必要性存疑，所以没有进行正式的公告。由此又引出公司以及大股东的诚信问题，实在是太可怕了。华安系等一众基金从2023年的三季报的2281万股增持到年报的6891万股（预估成本均价11元以上），然后在2024年1季度不惜一切代价减仓到570万股（预估卖出均价为6元）。这些基金应该发现了问题所在，但他们是不会告诉散户的。写的字似乎太多了。实在没有时间再修剪润色了，算了，就这样了，爱看不看。下集预告：亚虹医药现阶段的建议与未来的机会点赞评论加关注，助我开专栏。全文没有耐心看完不怪你，凡是看完全文不关注、不点赞、不评论的，都是耍流氓。