主要观点
公司公告一季报业绩
财务数据：实现营业收入11.19 亿元，同比增长77.52%；归母净利润2.30亿元，同比增长554.33%；扣非后净利润0.86 亿元，同比增长153%。
1. 业绩增速远超行业
一季度公司保持了持续的增长态势，收入增速77.52%，而环保行业一季度通常是淡季，远超行业收入增速。我们分析认为主要是公司一季度订单快速增加与施工进度加快所致。
香港子公司出售所持有的盈德气体股权，均价6 港币/股，获得投资收益为1.4 亿元。扣除非经常性损益影响公司实现归母净利润0.86 亿元，同比增长153%。
公司一季度毛利率25.54%，同比上升1.8 个百分点，主要是由于管理费用及销售费用下降致使；销售费用率从5.23%下降至3.31%，管理费用率从9.35%下降至7.51%。
2. 持续高研发投入，膜市场潜力巨大
公司签约工程院王浩院士，进一步提升公司研发创新能力。公司作为国内水处理领域龙头，已为雄安生态环境建设积累了同时解决水污染与新水源的技术、产品与项目经验，未来力争为区域的可持续发展提供全面技术支撑。
公司生产的DF 膜也开始规模化生产，DF 膜应用于供水，以及将MBR+DF 技术用于实现污水变成地表水II 类或III 类水的高品质资源化，随着国家新区的建设，这块市场潜力巨大。
我们认为膜使用寿命一般为5-8 年，可以推算，膜市场在今明年将会进入一个大的更换周期，一般1 吨/天的水处理量需要2 平方米膜进行配套，目前有近2500 万吨水使用膜技术，未来膜更换这块将成为又一潜在的增长引擎。
3. 在手订单两年无虞，资金充裕后续拿单有保障
报告期期末在手尚未确认收入EPC 订单63.7 亿元，处于施工未完成投资BOT 订单184 亿元。我们预计17 年上半年中标达到200 亿，全年中标订单有望达到420 亿。
国开创新资本是公司第三大股东，占公司总股本8.36%，此外国开行为公司提供200 亿授信金额，资金充裕后续拿单能力有保障。
今年一季度共新增96 亿订单，其中EPC（21 个）订单39.8 亿元，BOT（13 个）订单56.6 亿元，开局奠定良好基础，水治理龙头地位稳固。
4. 膜技术龙头，打开估值上行空间
雄安新区的建设和京津冀一体化将对区域水环境提出全新的需求，水循环利用将成为趋势，膜技术将为我国华北地区的新型城市化生态环境与建设与解决水危机提供强大的技术支撑。
公司作为膜技术龙头，叠加雄安水环境巨大治理需求，业绩有望保持高增长，预计公司17-18 年净利润分别为25.18、33.56 亿元，EPS分别为0.80、1.07 元，对应PE 分别为27 倍和20 倍，维持“推荐”评级。
5. 风险提示
膜技术推广与市场竞争风险；应收账款回收风险。
研报原文件请看：网页链接