投资要点：
乐普医疗主营心血管器械和药品，笔者以前是北京安贞医院心血管医生，乐普现在分歧较多，研究壁垒很高，很多人问我们怎么看乐普的市值。网页链接【慧博投研资讯】
我们预计2017-2021 年乐普净利润复合增速30%以上，2021 年净利润25.8亿元，其中器械净利润约15.2 亿元，药品净利润约10.5 亿元，考虑到长期受益于老龄化，按照目前器械估值体系，如果能给予21 年35 倍估值，对应市值超过900 亿元，意味着4 年后市值增至目前市值近3 倍。网页链接（慧博投研资讯）下边从三个层次来说明乐普的成长性：
第一个层次，一家公司要能长大，首先得在一个景气的行业，其次得有优秀的管理层、良好的激励机制。乐普深耕心血管领域，恰逢中国刚刚进入快速老龄化阶段，快速老龄化还将维持20 年，意味着这个行业足够景气。其次，公司管理层已经证明足够优秀，激励机制也已经完善。我们认为，乐普满足成为巨头的所有条件。
第二个层次，从心血管器械公司的成长历程来看，研发和并购整合缺一不可，乐普恰好是国内上市器械公司中研发和并购双料冠军。
从研发线来看，乐普天生具备研发基因，三款10 亿级新品次第上市，可吸收支架、双腔起搏器可再造一个乐普。乐普研发线上3 款10 亿级品种。其中 可吸收支架为第三代支架技术，相对目前金属支架具备优势，我们估计中期能替代现有支架20%市场份额，价格为现有支架的2 倍多，竞争厂家3-4 家，乐普在三代支架中占据先机，我们预计乐普可吸收支架2018 年上市，2021 年贡献利润近6 亿元。双腔起搏器去年上市，左心耳封堵器预计2018-19 年上市，亦为10 亿级品种，公司大力推广下将实现快速放量。
从长远来看，心血管器械市场的逻辑就是只有具备最强创新能力的企业才能存活、做大做强，一方面，只有不断推出新品才能维持产品的价格；另一方面，在器械新品的不断迭代中，创新能力最强的企业才能赢取最大市场份额，乐普的创新能力足以支撑它成为心血管市场未来最大的赢家。
并购整合方面，目前药品板块基本为整合后内生式增长，而非外延，整合持续超预期，应该给予估值溢价。2013 年公司以3.9 亿元收购新帅克60%的股份，对应13 年PE 为16 倍，当时市场并不认可，复牌当天股价收跌9.77%，经过整合后，氯吡格雷呈现爆发式增长，2016 年对应PE 仅3 倍。16 年氯吡格雷和阿托伐他汀均实现了100%的增长，核心是乐普建立了的强大的销售渠道和品牌。乐普品牌+销售渠道+氯吡格雷、阿托伐他汀及后续并购的缬沙坦、氨氯地平等心血管品种有10-20 亿净利润的空间，应该给予估值溢价。
第三个层次，业绩方面，我们认为乐普2017-2021 年5 年30%的增长可持续。
细拆来看，器械和药品是乐普目前主要利润来源，我们估计2016 年器械利润占比67%左右，药品利润占比33%左右。
器械板块，目前国内PCI 增速10%+，支架降价趋缓，Nano 不断替代Partner，乐普支架整体价格企稳或略有提高，秉琨投资吻合器和艾德康带来增量，2018年以后在可吸收支架、双腔起搏器、左心耳封堵器三款10 亿级新品拉动下有望实现20%-30 内生增长，我们预计2021 年器械净利润15.4 亿元左右。