事件：中牧股份公告，公司董事会于近日收到董事长胡启毅先生、总经理高伟先生递交的辞职报告，胡启毅先生因个人原因，申请辞去公司第六届董事会董事长、董事及董事会下设专业委员会的相应职务；高伟先生因公司实际控制人中国农业发展集团有限公司的相关工作安排原因，申请辞去公司总经理、董事及董事会下设专业委员会的相应职务。
管理层变更有望助力公司腾飞。中牧股份当前处于关键转型时期，不仅是市场苗新品的快速推广及营销服务加强，还是饲料化药产能的逐步投放，都对管理层专业性及行业资源要求不断提升。我们认为管理层变动不仅不影响国改及新品投放进度，而且变动有望助力管理层专业性提升及管理优化。
公司市场苗业务进入快速发展期，品种实力、营销服务等均提升明显，近1 个季度推广效果持续超预期。
在招标退出的背景下，无论是蓝耳-猪瘟领域的领先产品、口蹄疫快速增长，还是伪狂犬流行毒株等优势产品，均为未来市场苗发展提供了充足动力。同时公司也通过建立兽医诊断中心、开展技术推广会、“美丽猪场”等活动，积极推动技术服务多元化发展，加大营销投入、增强产品推广力。从过去1 个季度草根调研来看，公司多线产品推广效果均超预期。
蓝耳-猪瘟二联苗市场推广反应良好，未来有望借助退出招标等红利而放量。目前蓝耳猪瘟二联苗在上市发布会、大客户试用、营销商推广等方式下，市场反应良好，预计1-2 季度后有望获得大量采购。整体看虽然中牧2 亿相关收入可能受影响，但借助优势产品二联苗，公司有望扩张市场份额至30%以上。按此10 元单价标准30%渗透率情况下，整体市场规模达到25 亿，中牧有望借助渠道与客户资源获得5-10亿的市场规模。
口蹄疫销售顺利、完成目标可期，工艺持续提升背景下未来1-2 年高增长可期。目前公司口蹄疫上半年约销售4000 万以上，草根调研显示至11 月份发货顺利，牛羊等部分大客户也逐渐加大采购力度，全年有望完成1 亿目标。公司口蹄疫市场苗质量逐步得到养殖户认可，在三方评价中得分不断提升，并持续进行技术改进以提升质量，已经位列行业上游。同时公司在各地积极加大营销服务力度，不断提升覆盖面及渗透率。我们预计2017 年随着规模化补栏及合作养殖加速，口蹄疫市场将有望大幅扩容。借助当前积累的市场地位及营销渠道，公司预计将获得2-3 亿元的销售体量。远景看，未来行业技术革新到来时，公司也有望凭借目前的生产资质与背景，优先获得新产品生产权，持续保持在行业一线位置。
伪狂犬流行株、腹泻等其他市场苗也具备竞争力，切合当前养殖户需求。除口蹄疫与蓝耳-猪瘟两个显性大品种外，公司在其他品种的布局既具备较强的竞争力：（1）公司与武汉科前合作的伪狂犬HB2000 株是目前拿到新药证书的最新毒株，对当前变异株保护力优于经典毒株，且未来有望继续获得2010 年后更新的变异株产品，切合这一潜在大品种的空白市场；（2）腹泻当前多发，公司腹泻二联产品逐步上市后，有望获得养殖户广泛采购。
公司过去1 年持续在饲料领域进行产能投放，饲料三个厂共15 万吨浓缩料、6 万吨预混料产能逐步释放：长春厂产能利用率达到60%，新乡厂逐步释放产能，武汉厂今年投产。下半年开始也将逐步释放业绩，2017年更有望贡献3000-4000 万的利润弹性。
公司长期战略布局清晰、发展空间广阔，激励机制完善、国际化等都为未来持续增长提供充足动力。（1）国改: 当前国企改革方向日渐明朗，中央鼓励国企加快改革进程，并已经出台员工持股计划细则。公司当前公告中承诺加快推进国改进程，作为中农发集团的最后一个待改革的上市公司标的，国改有望顺利落地；（2）国际化：公司已与默沙东签署战略合作协议，未来有望切入宠物疫苗等领域，在百亿新蓝海中开辟一块高成长性业务；（3）技改:公司当前持续进行口蹄疫工艺改进，并取得阶段性成果，未来有望继续提升质量水平，在原有基础上带动17 年口蹄疫销量2 亿预期收入增量；（4）并购:公司当前手握12 亿现金（发行债券融资），有望在饲料等协同领域进行并购，以完善综合服务商的布局。
当前在后周期+政策利好+产品技术升级的背景下，建议投资者重点配置低估值、高增长、格局大、经营拐点显现的疫苗新贵中牧股份。我们预计中牧股份2016-2018 年分别实现销售收入45.63 亿元、54.7 亿元、63.03 亿元，同比增长7.78%、19.86%、15.24%，实现归属于母公司净利润2.80 亿元、3.84 亿元、5.19亿元，同比增长1.5%，37.1%，35.4%，2016-2018 年对应EPS 分别为0.65，0.89，1.21 元。 参照公司持续成长性，给与公司2017 年业绩对应估值35 倍，总目标市值134 亿，目标价31.15 元。
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