近期我们进行了新一轮饲料草根调研，对象包括大北农、禾丰牧业、金新农、正邦科技、新希望等饲料上市公司，涉及区域包括东北、华南、河南等多个区域。
        从调研结果来看，饲料企业4、5  月份猪料销量明显提速，我们预计金新农5  月份猪饲料增长超过40%，母猪料增长约100%，肥猪料同比增长超过20%；预计禾丰牧业5  月份猪料增长约30%，1-4  月份增速约10%，其中前端料5  月份预计同比增长超过50%；预计新希望5  月份猪料销量同比增长超过40%；大北农5月份猪料销量环比改善明显。
        我们认为在能繁母猪存栏低位下，养殖产业结构变化、客户结构变化、产品结构变化是推动饲料上市公司销量加速，同时将推动盈利高弹性的重要原因，这是当前市场所忽视的重要产业变化！将打破市场对能繁母猪回升速度慢、回升幅度有限、饲料股业绩没有弹性的预期。同时随着存栏提升，预计16  年下半年、17  年饲料销量环比、同比增长将进一步加速，从而推动盈利高弹性。
        养殖产业结构变化：规模化养殖户加速补栏母猪，小养殖户积极补栏仔猪。农业部统计，5  月份能繁母猪环比减少0.3%；150  个万头商品规模猪场数据看，4  月份能繁母猪存栏同比增长6.7%，连续6  个月环比增加。
        5  月份仔猪价格同比增长约100%，母猪价格同比增长约30%。能繁母猪存栏整体的低位与规模化猪场母猪存栏的提升，仔猪价格与母猪价格涨幅的巨大差距，均反应的是产业结构的变化，规模化养殖户加速补栏母
        猪，小养殖户积极补栏仔猪！产业结构的变化也带来了不同饲料企业增速的差异。以上市公司为例，金新农主要定位于规模较大养殖户，预计规模化猪场（500头母猪以上）客户为公司贡献超过60%以上饲料收入，本轮增速明显领先企业企业，1-5月份饲料增长超过30%。  另一方面下，产业趋势下，饲料上市企业纷纷主动重新进行客户定位，以规模化客户为主要开拓方向。饲料上市公司客户同比均有了明显变化，规模化客户比例逐渐提升。进而推动饲料企业销售模式模式转变，同时高盈利背景下，养殖户也倾向于用中高档产品，推动饲料企业产品结构变化，大幅提升饲料上市公司盈利能力！以禾丰牧业为例，关外区规模化客户直销比例从10%提升至40%，中高档产品结构比例提升至约40%。金新农前端、高端产品比例也大幅提升，预计超过50%。另一方面，一季度饲料上市公司整体销量增长不到10%情况下，但是净利润同比增长  90.84%，扣除养殖板块后利润增速超过40%，也印证了结构变化对饲料企业盈利弹性的贡献。  对产业结构变化认识的差异是当前市场对饲料股投资价值预期差的来源，当前时间我们建议重点布局。再次重申，饲料是养殖景气的下一个金矿，布局后周期，就是布局预期差！错过了猪，错过了禽，就不要再错过饲料！投资建议：近期重点推荐低估值标的：正邦科技（低估值养殖综合服务商，饲料毛利大幅改善，养殖盈利超预期）；继续重点推荐“两小两大”：两小：禾丰牧业（区域饲料龙头高速增长）、金新农（高弹性前端猪饲料标的）；两大：大北农（猪饲料龙头，16年业绩大反转）、新希望（低估值农牧龙头）；其次：重点关注海大集团、唐人神。


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