投资要点
        ★2015下半年，A股业绩下滑严峻，若剔除非经常性损益对利润的美化作用，业绩更加不忍直视，2016  年一季度强势反弹，量价齐涨。全部A  股上市公司归母净利润，2015  年全年、2015  年Q4、2016  年Q1  分别同比增长-0.4%、-8.4%和-0.4%；非金融上市公司分别同比增长-12.8%、-19.3%和6.2%。
        一季度业绩靓丽，我们分析认为：
        ——收入的快速增长和毛利率的同步提升贡献了超预期的净利润增量。
        ——毛利率回升大幅改善盈利水平，净利率实现过去四年以来的最好表现。
        ——美中不足的是，费用侵蚀了部分盈利空间。
        ——净利润和综合收益之间出现明显的向下裂口，提醒投资者可能存在未计入本期损益的“隐藏”损失。
        ★从上市公司产能建设和投放的情况来看，在建工程一季度大幅回落至1.77%，与此同时，制造业企业库存压力大幅释放，但存货周转率仍位于历史较低水平，补库存动力不足。从生产、库存和应收的角度，家电、食品饮料和建材行业值得关注。
        ★上市公司经营现金流持续好转，对投资活动和业务扩张持谨慎态度。A  股非金融类上市公司的ROIC  中位数为5.41%，约等于银行贷款加权平均利率5.27%，回报可观的项目并不好找。
        ★分板块来看，创业板2015  年Q4  业绩小幅跳水，2016  年Q1  业绩增速再创历史新高。创业板归母净利润2015  Q4  同比增长13.1%，2016Q1  同比增长48.5%（已经剔除温氏影响）。
        ——资产减值损失，是影响2015Q4  业绩跳水的最大拖累因素，商誉减值尤其值得警惕。
        ——得益于加杠杆的正反馈，创业板ROE  继续提升，连续四个季度超越主板。
        ——2016  年Q1  营收和利润增速均创近5  年新高，“并购”对业绩的贡献约有16个点，预计至少半年内仍能持续甚至加速为业绩输血。
        创业板盈利增速再创新高的同时，主板盈利也明显反弹，大宗、基建和地产托底经济，回暖上市公司业绩的持续性仍有待验证。
        ★行业景气比较：关注上游提价和下游消费全面复苏。



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