投资要点
        9  月22  日，我们对白云山进行了调研，与公司管理层进行了交流，并调研了广州城区部分KA  卖场及便利店。
        大健康（王老吉）板块竞争激烈，公司目标市占率达70%+，净利率10%+：上半年王老吉红罐销量+18%，由于打折促销等因素，销售额同比+6.5%，市场份额有一定提升。2015  全年目标是销售额和净利润两位数增长，净利率不低于去年。从上半年情况看，今年销售收入增长指标有压力，但净利率目标应该能完成。
        上半年王老吉绿盒销售额大幅下滑，一方面由于与同兴诉讼影响，1-3  月停止生产销售，之后工商局出通告认为可以继续经营，才恢复正常产销。
        另一方面受东莞投毒事件影响，虽公司及时辟谣，但仍一定程度影响销售。
        目前绿盒运营正常，且负面新闻影响已消化，下半年预期销售好于上半年。
        如果仲裁判赢，收回股权后，未来考虑合并红绿两个产品。
        上半年凉茶行业基本无增长，预计3-5  年内行业规模在200-300  亿，个位数增长，以往的那种透支促销难以为继。2014  年王老吉与加多宝市占率约为45%：55%，公司目标2017  年王老吉市占率达70%+，净利率达10%左右。
        据我们草根调研发现，广州市场上王老吉打折促销力度明显大于加多宝，两个品牌产品动销情况相当，竞争依然激烈。
        大南药板块仍处整合期，未来会加大研发投入：大南药板块还处于调整期，与原白云山整合尚未结束，整体销售处于持平或微增状态。公司现有药都是传统药，大多中成药，增长后劲有限。过去公司研发投入约3%，低于业内其他龙头公司水平，新产品金戈的亮眼表现（上半年1.3  亿）改变了公司对新药研发的看法，未来会加大研发投入。
        大商业板块医药物流业务平稳，积极争取医院资源：公司与联合博姿合营的医药物流平台广州医药目前年收入约200-300  亿，净利率约2%，规模排名全国前五。公司比较看好医院资源，近期与济宁卫计委签订了《合作框架协议书》，承接济宁市6  家医院业务。医院资源总体紧张，目前收购医院一方面考虑其盈利性，一方面也是积累经验。
        增发正在积极沟通中，最快年底完成：目前证监会对50  亿以上增发（扣除大股东认购额）是暂停审核的状态。本次增发国资委通过广药集团认购35  亿，通过其他两个平台认购55  亿，实质上来说对外只募集10  个亿，有希望通过证监会审核。目前公司正在积极沟通中，希望年内能完成定增。
        盈利预测与评级：考虑增发摊薄的影响，我们预计2015-2017  年公司EPS分别为0.75  元（+7%）、0.92  元（+23%）和1.14  元，对应PE  分别为35x、28x  和23x。我们认为，目前公司仍处于调整期，待增发完成后各业务板块发展提速，给予“增持”评级。
        风险提示：凉茶行业竞争加剧、整合不达预期。



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