文章来源：里海君
编者按：
一篇老文。但用到现在可能很合适。真知灼见一直都会发光。
真正把投资做透的人，熊市会兴奋，牛市会担忧，我一直以来的观察也正是如此，为何他们熊市不会恐慌反而兴奋呢？很重要的一点，因为他们脑子里都装着周期思维，他们经历并了解市场周期的一向规律和德性。也即，股市大部分时间都处在略高低估、中度高低估、极度高低估这三个状态区间，其大部分时间不是在摆脱偏离中心位置，就是在回归中心均值的路上，由此周期往返，永不停歇，从历史去看，周期轮转没有停止过，没有失效过，在未来也不会。
就拿前期大消费来说，很多大消费大医药从几年前的二三十倍市盈窜到100多倍市盈，这是一波周期里的上行趋势，从适度低估到适度或过度高估。通常来说，涨势最猛烈的高估区间，也正是周期反转要发挥作用的信号，这一波回调也正是周期波对中心线的回归。理解了这一点，就更能够看透这一波下跌。
按理说，知道了周期轮转的大概规律，不就掌握了正确的操作战略了吗？周期底部买高位卖不就完了么？事实上，最难的不是理解周期，而是应对周期，他对人性的要求是极为严苛的。
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第一，难在不规律。
马克吐温说过一句话，可以很好的概括周期：历史不会重演细节，但过程却极为相似。也就是说，每次在周期的峰谷位置，它才会让人产生周期已失效的错觉。总之，总有一大批人在周期峰部被市场洗脑投降，其中不乏那些曾经坚定的周期投资者，此类事，在周期底部也是同理。
这一波的重大历史事件是什么呢？就是疫情，人类不是傻瓜，首先人们确实看到了也感受到了疫情对经济的影响，由此在下行周期波下，产生更为悲观的单边下行甚至崩盘担忧，这就导致市场对风险的规避过度，甚至不允许股价存有一丝的乐观成分，从而导致股价过度下跌。如果能看透这一点，自然内心的淡定就会多一分，所以疫情是周期波下行的催化剂。
那么问题来了，疫情不是发生两年多了吗？又不是刚发生，按理说人们的这种担忧恐惧不是应该更缓和吗？原因恰恰在这：
其一，人们在下行周期下，对于消息的解读要更严重，而在上行周期下反而会弱化利空消息的真正影响，这也是行为心理学所验证过的投资心理偏差，一旦下跌，所有消息的解读都充斥着悲观成分。
其次，疫情至今两年多，人们越发意识到这是一场长期攻坚战，承认疫情对经济的长期影响预期。对于中概来说，历史事件为反垄断下的投资并购降温。
历史事件对于周期运行而言，最大的特点就是其预判难度太大，几乎超出所有人的能力圈，比如影响经济到何种程度，影响到何时等，这都是很难用逻辑去定量解决的问题，也正因如此，也更加重了市场的情绪担忧。这就是周期在每一波运转上的细节不同，它每次跟过去都不同。
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其二，难在不可预测。
关于周期何时到底何时到顶，即便是巴芒以及靠做周期债起家的霍华德马克思都无一不承认一点，周期无法预测，就像我们预测不到上一波大消费在疫情之后起飞，又在疯狂中突然极速回撤，更预测不了如今周期下行波还会不会继续下探，这一切都未可知。
但不可预测就无法做投资了吗？非也：虽然无法预测，但可以应对。所谓可以应对，就是我们可以通过提前的一些操作使得不管周期未来如何运转，对我们都很难产生不利。
周期最大的不可预测在于历史的峰谷位置。如果在峰谷位置刚好发生一些重大事件，那极有可能使得人们在峰底部异常兴奋或恐慌，继而产生加速下探或加速赶顶，使人们产生“周期已失效”的错觉，继而追涨杀跌。总之，每一波的细节千变万化，但整体的周期运转模式却始终不变，也即过程相似，韵脚万变。
典型的就是猪周期，自从非瘟事件后，猪价单边上涨至历史新高，使得部分投资者产生错觉，认为猪周期已经失效，继而高位去追涨买入。后来猪价快速而猛烈跌落至行业成本以下，我发现又有一些人发出猪周期失效的言论，他们担心猪价一落不起，就像担心自己持仓的股票不再反弹一样，他们就像猪狗一样被根深蒂固的动物性所禀赋。
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其三，难在等待。
价投说白了六个字足以概括：低估买，高估卖，凭这六个字足可应对一切周期，既如此，为何还是有大批价投者亏损呢？原因是多方面的，其中一个就是难在执行。
就拿当下来说，都说低估买，值此下跌期间，有多少人前期买的股票如今割掉，别说买了，能不割就已经不错了，这就是人性，你很难抵抗的住每一波下跌下每日的煎熬、恐慌、悲观论点的扰袭，基金经理们则在担忧清盘，这都是我们每天需要克服的人性弱点，根据经验，如果没有对市场非常深刻的理解洞察力，你很难做到不被影响，由此，低估买，不难理解，难在克服人性去执行。
而高估卖呢？更难，高估的时候通常都是涨势最好的时候，赚钱吸金效应极强，你能控制住手不去追涨已经不错了，更何况让你卖在高估，上一波大消费牛市，我见过太多人以高估位置买入，他们其中不乏一些具有深刻价投理念的老炮，我也见过一些比较坚定的价投者，在牛市期间，能忍住40pe、60pe不去买，但最终还是朝不断创出的新高缴械投降，就像霍华德马克斯在周期中所谈的那样：总有一些坚定的价投者会在牛市后期投降。他们知道周期思维，什么都知道，但结果他就是买进了，无疑，他们败给了人性。
为何等待难？因为它是一个长时期漫长的观望，它可能需要我们等待很多年，才会等到心目中的低估，它更需要我们在观望中，去克服市场不断出现的种种诱惑。这并不容易，一个低估期或高估期，动辄就是一年半载甚至更长，在这期间的每一天，对于一个每天都痴迷或习惯看盘的人来说，都是一种持续的“熬鹰式”洗脑，除非你有很强大的定力，亦或是利用很好的方法进行控制，否则鲜有人能战胜人性，这也是为何在价投理念中，不建议频繁看盘或远离市场的重要原因，像格雷厄姆老巴，都是他们一路经历过来的切身经验。
人性通常受不了遥远的未来，等的太久便会厌烦疲惫，进而烦躁逆反，这并不稀奇，正因如此，事实上并没有多少人愿意去为了高低估去甘愿等待，太多人被平凡的生活所打败，这也是为何不少人虽懂得周期，但却从未遵顺周期行事的原因。
而真正的投资大师，他们都懂得在周期底部下狠手，而不管其会不会持续下探，不管是巴芒，还是约翰伯格、达利欧等，它们都会忽略周期底部持续恐慌性下探的可能性，因为他们都知道，这事谁也没法预测，大家伙都在采取最佳的应对方式而已，无疑，最佳的应对方式就是在低估期持续买入，其他的交给市场老头和周期先生。如果足够幸运，可能一买入，市场就立马反转，所以，甭管是谁，那些一买入就赶上反转的，不是他们预测能力有多强，而是运气足够好。“倒霉”一点的，可能买入后再下探一段时间，再在成本线以下磨叽个一年半载的，然后缓慢反弹。
不管怎样，我们在低估期间买入是一种正确的应对未来发生变化的方式，我们无法预测市场但却可以应对市场，二者并不矛盾，一代代投资大师用他们切身的战绩告诉我们：投资成功跟你是否能预测市场没有半毛关系。
理解了这个底层逻辑，我们又该如何对待手中的持仓呢？这个思路就通透多了，主线只有一个：
低估或内在价值附近买进的，在持续下探期间应该予以加仓，至少不应割肉，以免成为永久性损失。
若高估位置买入的，在低估位置应加仓，降低成本，反弹回本后逐渐减仓，最终弥补高位买入操作的错误。