文章来源：信达证券
作者：解运亮
低信贷不等同于经济支持力度弱。信贷总量增速从两位数的高增变成个位数，但当前信贷增速“换挡”不能与“支持实体经济力度减弱”划等号。一是政策对资金空转愈加重视，关注点从“量”变成“质”。二是金融业增加值核算方式优化，对总量有下拉影响。三是各省贷款增速与经济增速无必然联系。总体看，央行的思维可能已经改变，不追求信贷高增，统计局的统计口径也做了调整，这些变化一脉相承。
信贷增速“换挡”终点是结构优化。4月的信贷增速“换挡”后，更再次验证“量”的关注在弱化。我们认为，本轮轮社融负增长的主要因素是未贴现银行承兑汇票大幅减少和政府债券融资负增长，政府债券融资的负增长可能与财政发力偏慢有关，而未贴现银行承兑汇票的大幅减少以及企业短贷回落，或部分反映出企业对资金的短期需求被存款释放所弥补。信贷增速出现“换挡”，但资金的结构或有优化。
信贷低增不影响经济平稳增长。我们认为，即使信贷增长比过去低一些，也不会妨碍金融机构支持经济保持平稳增长。一方面，是央行思维可能发生改变，信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。另一方面，是目前的信贷增长已经由供给约束转为需求约束，继续在资金供给端发力给实体经济带来的边际支持增量或较小。若在总量低增时提升资金投放的“质”，信贷低增也不会影响经济的平稳增长。
风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等