文章来源：华福证券
作者：燕翔
美国二次通胀风险持续提升，市场再度关注70年代高通胀：按现有趋势推演，美国CPI年内低点或在2.8%附近，其中资源品上涨、房租项的卷土重来，均会对通胀带来提振，美联储年内不降息的概率在提升。当下通胀高居不下，受到市场普遍关注，70年代高通胀再度进入视线。
70年代通胀一波三折，呈现双顶格局：（1）首次通胀（1973-1975）：第一次通胀从1965年开始酝酿，1972年下半年开始通胀大幅上行，在1974年底达到高点，1975年后持续缓和，到1976年底降至局部最低（4.9%）；（2）二次通胀（1977-1981）：1977年美国通胀再度上行，到1980年初达到70年代顶峰（14.8%），此后通胀持续下行，到1982年底回到4%以下。
1973-1975年美国经历第一波高通胀：（1）70年代的首次通胀，源于供给侧与需求侧的共同推动：60年代后期美国货币和财政政策双宽，1971年美元与黄金脱钩，及1973年第一次石油危机导致的大宗商品价格暴涨，共同导致了第一波高通胀；（2）第一次石油危机结束，叠加美联储持续加息下美国经济进入衰退，1975-1976年美国通胀明显缓和。
1977-1981年美国高通胀卷土重来，且较第一次更为严重：（1）极端天气下1977年能源和农产品价格飙升，1978年开始的第二次石油危机进一步拉高能源价格，叠加美联储缺乏战略定力、决策失误，二次通胀产生；（2）1979年美联储主席沃尔克上台后持续加息，里根政府减少对企业干预、刺激生产，1980年后美国通胀持续下行，到1982年底回到4%以下。
70年代的二次通胀中资源品领涨，美股和美债在通胀上行阶段表现不佳：（1）二次通胀阶段，黄金、能源在内的大宗商品领涨，美股表现不佳，而加息周期中美债持续走弱。（2）对于美股分行业而言，通胀上行阶段能源和工业板块领涨，通讯、公用事业等防御板块表现不佳，通胀下行阶段科技和消费的超额收益再次凸显。
如何看待当下的二次通胀风险：（1）与70年代相比，2021年以来美国高通胀起因具有相似之处：供给侧扰动下资源品价格暴涨，美联储货币超发，宽松流动性持续，美元信用边际受冲击、资源品溢价提升，与70年代较为相似；（2）资源品有望维持偏强但1978年石油危机很难再现，租金为核心的核心服务项在2024H2有触底回升趋势，意味着本轮通胀高点很难达到70年代但很有可能在维持在3%以上。对于美联储而言，吸取70年代过早降息教训，意味着其短期内需保持偏鹰姿态，以进一步抑制需求。
风险提示：一是地缘政治风险超预期。二是美联储表态偏鹰。三是历史经验不代表未来。