报告作者：陈俊华，周烁君     报告出处：中金公司

增值税退税新政利好大型水电企业
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    财政部12 日下午公布了《关于大型水电企业增值税政策的通知》：装机容量超过100 万KW 的水电站（含抽水蓄能电站），自2013年1 月1 日至2015 年12 月31 日，对其增值税实际税负超过8%的部分，实行即征即退政策。网页链接【慧博投研资讯】
    评论
    此次政策意在统一、规范大型水电公司增值税政策，支持水电项目滚动开发。网页链接（慧博投研资讯）大型水电受益：业绩弹性川投能源>国投电力>国电电力；不受影响：长江电力。
    川投能源：100 万kw 以上的水电站包括四川雅砻江电站（48%），预计退税将增厚公司2013-15 年业绩29%，29%和31%。
    国投电力：100 万kw 以上的水电站包括四川雅砻江电站（52%）和云南大朝山电站（50%），预计将增厚公司2013-15年业绩16%，19%和21%。
    国电电力：公司有770 万kw 的大型水电，占公司总装机的20%。此次增值税政策调整，对公司2013-15 年业绩利好，幅度预计在6-7%.
    长江电力：已经享受到8%以上部分增值税退税此政策对于公司业绩无实质影响。
    估值与建议
    推荐国投电力，国电电力，审慎推荐川投能源，长江电力。
    ——推荐国投电力：预计2013-15 年权益装机增速为94%,36%和9%。不考虑本次退税，预计2013-15 年EPS 分别为0.47/0.62/0.66元，对应2013-15 年PE 为9x/7x/6x。
    ——推荐国电电力：不考虑本次退税，预计2013-15 年EPS 分别为0.36/0.46/0.47 元，对应2013-15 年PE 仅为6x/5x/5x。
    ——审慎推荐川投能源：作为雅砻江的参股股东，同样受益退税，不考虑本次退税，预计2013-15 年EPS 分别为0.70/1.13/1.27 元，对应2013-15 年PE 为15x/9x/8x。
    ——审慎推荐长江电力：预计2013-15 年EPS 分别为0.54/0.56/0.57元，对应PE 为10x，2014 年分红收益率5%。上游向家坝和溪洛渡已建成，具备注入的条件。
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