4月12日，国务院公布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的《意见》共9个部分，也称为“国九条”，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件，意义深远。
在本文中，我们将结合市场近期的反应来谈谈对国九条的理解。本文分2部分，一是国九条的逐条解读，其次是其短期与长期影响。
国九条的逐条解读
01总体要求
要点：深刻把握资本市场高质量发展的主要内涵，在服务国家重大战略和推动经济社会高质量发展中实现资本市场稳定健康发展。
解读：新国九条的政策导向不再只是服务于上市公司的融资和市场的开放建设，而是更重视资本市场的高质量和稳定发展，这就离不开市场参与者的作用，也就是说会更加注重投资者特别是中小投资者的权益保护。
02严把发行上市准入关
要点：进一步完善发行上市制度，强化发行上市全链条责任，加大发行承销监管力度。
解读：以后会严控上市全部环节包括上市承销、配售等，那种为了上市圈钱割韭菜的企业将会遭受严厉打击。也就是说会放缓上市公司的准入数量，一季度A股上市公司数量仅有31家，比去年同期减少了一半以上。
03严格上市公司持续监管
要点：加强信息披露和公司治理监管，全面完善减持规则体系，强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。
解读：违规减持的大股东将无所遁形，即使是已经曲线减持成功了，也要强制其回购股份并上缴差价部分，也就是还会事后追溯。同时对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持。一些无良大股东减持套现后把垃圾企业留给中小投资者的现象将会大幅减少。
投资者从股票投资中获利主要是靠买卖价差与分红，目前A股很多公司不分红甚至无钱可分，分红导向的监管政策将引导上市公司把分红当成一种“习惯”。
04加大退市监管力度
要点：深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。
解读：这条政策是我非常看重的一条，目前A股上市公司5346家，多年累计退市仅有233家！美股上市公司6133家，过去10年，每年平均退市430家，也就是美股1年的退市数量就比A股全部还要多。要知道美股已经有200多年历史，A股只有30多年历史！
市场资金就那么多，大量的垃圾企业、“壳”企业占据着市场资金，非常不利于资本市场发展，所以完善退市制度，对资本市场的长期发展极其重要。
05加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强
要点：推动证券基金机构高质量发展，积极培育良好的行业文化和投资文化。
解读：投资和融资是资本市场的一体两面，这条是规范化各类投资机构的经营发展，以投资者利益为导向，建立差异化的竞争力，同时对金融从业者的薪酬和风气进行正向引导。可能会影响金融从业者的薪酬体系，但对咱们投资者是好事情。
06加强交易监管，增强资本市场内在稳定性
要点：促进市场平稳运行，加强交易监管，健全预期管理机制。
解读：完善债券违约的风险处置措施，比如最近几年的地产链条债券违约、城投债、地方债的违约等。
强化对高频量化交易的监管。高频量化本质是对市场上微小的价差进行捕捉获利，计算机程序可以在短短几毫秒内完成交易。此条可能对高频量化策略产生一定影响（尤其是对小微盘股的量化策略），中低频的影响不大。
07大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量
要点：建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系；优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。
解读：目前国内基金规模最大的其实是货币基金，达12.77万亿（而公募基金总规模才27.36万亿），远超权益类基金。这条政策鼓励公募基金、保险基金、社保基金等进行长期投资，有可能会放宽一些基金的权益仓位限制，长期资金的增加，可以有效推动市场。
图源：中国证券投资基金业协会网站
08进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展
要点：着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章；完善多层次资本市场体系；坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。
解读：这条中我比较看重的是完善多层次资本市场体系。目前普通投资者的主要投资品种就是股票、债券、货币类产品，如果政策推动REITs（不动产投资信托基金）大力发展起来，那么我们就多了一种和股票、债券相关性较低的大类投资品种（现在虽然有但是数量太少了），对于构建投资组合、完善资产配置很有帮助。
目前国内REITs是2021年才开始发行的，现在也只有30多支。而美国的REITs已经有60多年历史，目前有200多支。
09推动形成促进资本市场高质量发展的合力
要点：推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本；加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度；深化央地、部际协调联动；打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。
解读：一直以来A股的违法犯罪成本过低，一些违法犯罪行为获利几亿几十亿，但罚款只有几十万几百万，这种不对等的情况以后将会大幅减少，有利于资本市场的健康发展。
国九条的短期与长期影响
01短期影响
本周市场参与者对国九条进行了过度解读，主要体现在退市的相关条款，万得微盘股指数4月15日-16日连续2天暴跌19%，而在证监会澄清后，又于4月17日单日大涨9%，可谓魔幻之极。
图源：wind
图源：证监会网站；证监会4月16日答记者问时进行澄清
首先，监管政策是要清退垃圾企业，并不是特意针对小微盘股，但不可否认的是，小微盘股里面的确有很多亏损企业和“壳”企业，他们的存在对A股资本市场的良性发展没有任何用处，政策的出发点是好的。
其次，目前A股已经是熊市的第四年，也接近历史最长熊市了（最长的是2010-2014年约4年熊市），市场的情绪非常悲观。
投资者看到这个政策，直接用脚投票，可以理解。但是并不是所有的小微盘股都没有价值，这个属于在市场周期、政策解读过度、市场悲观情绪的综合作用下产生的系统性下跌。
再次，小微盘股这两年对比大盘股是有明显超额收益的（2020-2024年：万得微盘股指数从86766点涨到293760点，4年多涨幅约2.3倍）。
图源：wind
在熊市的时候，市值小的企业更容易被资金推起来，因为推大盘需要的资金量很大，不过盈亏同源，现在也是回归而已，不必过于惊慌。
不过我们后续在自己的投资组合中，要尤其注意盈利和分红能力较弱的小微盘股，严格把关基本面，质量较差的小微盘股可能以后会面临更大的波动。基金投资者尽量少参与中证2000以下体量的投资标的。
02长期影响
国九条属于十年一次的大政策，而且本次的多项条款都是针对投资者尤其是中小投资的利益保护的，也体现了国家发展和改善资本市场的决心。
回顾前两次国九条出台，后面都迎来了大牛市，不过并不是马上来的，期间还经历了市场的震荡或下跌。
2004年1月31日（周六）出台第一次国九条，上证指数从1590点，一路上行至4月7日的1783点，之后一路下跌至2005年6月6日的998点，随后开启一轮大牛市至2007年10月16日的6124点。
2014年5月8日（周四）出台第二次国九条，上证指数收盘于2015点，之后在2000点左右的位置横盘震荡，于2014年7月底开启一轮大牛市至2015年6月的5178点。
图源：choice
2024年4月12日（周五）出台第三次国九条，上证指数收盘点位3019，后面走势如何呢？
没人能准确预测，而且市场并不是受单一因素影响的，除了上市公司的基本面，还有国际形势，国际利率、货币政策、市场情绪等多方面因素。
市场短期无序，长期向阳，我们作为投资者，也应该短期谨慎，长期乐观。
保持耐心，静待花开。
THE END