【野火财经】5月27日讯，拍拍贷（NYSE:PPDF）一季度财报发布后两个交易日曾连续大涨，之后开始走低，上一个交易日收于7.36美元，距离其2017年11月首次公开发行价13美元，已经跌掉超过43%。如果从拍拍贷一季度财报可以对该公司做一点点分析，投资者为何不看好拍拍贷，也许可以找到理由。
基本情况
拍拍贷收入主要组成部分有三类：贷款服务费、贷后服务费、以及其他收入，当季主要收入还是贷款服务费。
2017财年营收为38.96亿元，而2016财年为12.09亿元。基于非美国通用会计准则，营收为人民币40亿元，同比增长231%。2018年一季度收入9.17亿元，同比增加37%，也是近4个季度以来最低增速，环比几乎零增长。
需要注意的是，拍拍贷当季由于使用新的会计方法，即ASC-606，增加收益为1.76亿元，如果去除这部分收益，同比增速大大回落，环比则负增长。
2018年一季度实现盈利4.38亿元，与上一个季度相比，实现扭亏。2015年拍拍贷净亏损7214万元；2016年扭亏为盈，实现净利润5.02亿元；2017年净利润10.83亿元，与2016财年相比增长116%。
拍拍贷2018年第一个季度利润快赶上2016全年，毕竟放款额上去了。因为监管政策影响，在上一个季度大亏5亿多后，如果拍拍贷本季没有扭亏，那股价就会更难看。野火财经注意到：拍拍贷交易额近几个季度出现持续下滑，增速更不用提了。
股东
携程有创业四君子，拍拍贷也有4个创业合作人，且来自上海交大，与饿了么创业团队差不多。
根据拍拍贷提交2017年报，持股比例创始人顾少丰是拍拍贷最大股东，持股比例达到26.5%，投票权为56.2%，顾少丰也是实际控制人。拍拍贷联合创始人、董事长兼CEO张俊持股比例为5.8%；联合创始人、总裁胡宏辉持股比例为5.3%；联合创始人、首席战略官李铁铮持股比例为2.3%。
根据公开资料查询到的拍拍贷融资过程，2012年10月，拍拍贷完成A轮融资，获得红杉资本千万美元级别投资。2014年4月，拍拍贷宣布完成B轮融资，投资机构分别为光速安振中国创业投资、红杉资本及纽交所上市公司诺亚财富。2015年4月，拍拍贷正式宣布完成C轮融资，C轮投资投资方组成为：由联想控股旗下君联资本和海纳亚洲联合领投，VMS Legend Investment Fund I 、红杉资本以及光速安振中国创业投资基金等机构跟投。
曾经三轮投资拍拍贷的红杉资本，出任董事的沈南鹏持股比例为23.7%；董事、光速中国曹大容持股比例为9.6%。
1股B股相当于20股A股投票权，拍拍贷创始团队成员总投票权接近82%，红杉资本和曹大容尽管持股比例也很高，但是投票权仅有2.5%和1%。
在拍拍贷官网高管介绍中，原担任首席技术官的顾少丰现在挂名公司战略顾问。目前拍拍贷首席技术官由来自于腾讯的司晋琦，在2017年12月接任。拍拍贷其他高管还有首席财务官何德亮，首席运营官章峰、首席产品官王玉翔，首席风险科学家顾鸣等。
拍拍贷大股东也是创始人不做董事长也不当CEO，在上市公司中是比较少见的。让我想起有段时间，网易创始人丁磊对外宣称以公司首席架构师头衔而少提CEO称呼。不过顾少丰做战略顾问可不是虚职，其他3个拍档都在公司管理，可以让公司日常运作流畅，大股东是完全可以放开日常琐事，更多时间思考战略方向，实际上还是牢牢掌控公司。
用户
累计注册用户7142万人，累计借款用户1128万人，投资用户58.2万人。由于拍拍贷以小额贷款为主，因此用户基数也比较大。
每个季度新增加用户，转化效果一般。比如，17年四季度净增加新用户780万，借款用户增加为149万，新用户转化率为19%；18年一季度新增用户601万，借款用户增加为75万，转化率为12.5%。在行业获客成本飙升情况下，转化率过低，意味着成本增加过快，毛利受到影响。
对拍拍贷稍微有利的是，复借率有明显提升，从去年66%提高79%；同时当季平均借款金额明显提升，达到3066元，也是首次突破3000元，之前均保持在2500-2600元左右。不知道是否放宽借款条件还是整体客户消费需求提高？（注：2017年2季度复借率野火财经根据公开资料未能查询到，肯定不是0）
逾期率
拍拍贷称，当季预期率15-29天也就是一个月内的逾期率为0.87%，比2017年末2.27%下降明显，30-59天逾期率与上一个季度相比，从2.21%下降至2.11%。
短期逾期率下降和放贷规模基数较大有关。还是要看超过两个月以上逾期率，M2+、M3+、M4+、M5+逾期率上升极速，尤其是M3+逾期率从去年同期0.59%，上一个季度1.63%，上升到3.83%，环比增加134%，同比增加549%。
与上图宜人贷逾期率相比，拍拍贷明显高很多。
拍拍贷员工构成也是很有意思的，有一半是风险管理人员，应该是催收员吧。所以放款是基本素质，回款才是核心竞争力。
股价
拍拍贷2017年11月10日上市，发行价13美元，在路演时估价16-19美元，后来降低发行价，和宏观政策有关。
上市后，拍拍贷估价一直不振。上一个交易日收于7.36美元，距离其2017年11月首次公开发行价13美元，已经跌掉超过43%。
拍拍贷当前市值为22亿美元，拍拍贷同行宜人贷市值为16.7亿美元。宜人贷股价上一个交易日收于27.50美元，和去年11月中下旬相比跌去29%，表现稍微比拍拍贷好。
2017年10月18日上市的趣店（NYSE：QD），目前市值为29亿美元。趣店发行价为24美元，上一个交易日8.76美元，已经跌去近三分之二；上市首日报收于29.18美元，趣店市值约96亿美元，趣店当前和上市首日收盘比，股价已经跌70%。如果要说市值蒸发惨烈程度，还是趣店更甚。
从上市首日市值39亿美元到当前22亿美元，大股东顾少丰持股账面价值也蒸发超过4.5亿美元。为稳定股价，拍拍贷在三季度财报发布后曾经宣布用6000万美元回购股票。
如果Q1利润改善以放宽贷款条件为代价，那逾期率还会继续恶化。目前M3+逾期率已经大幅飙升，那么在未来拍拍贷将为此承担巨额坏账，无论对二级市场投资人以及平台投资者，都不利。
（注：作者不持有拍拍贷股票，所做分析不构成投资建议）
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