$恒瑞医药(SH600276)$ 是中证A50第9大权重股占比为2.831%。
1、 创新转型大功将成，集采影响接近尾声，医保降价压力释放： 恒瑞医药是国内传统药企由仿制药向创新药转型的典型代表，主营业务包括抗肿瘤、麻醉和造 影剂。2022 年公司创新药板块实现营业收入 81.16 亿元（不含税，占总营收 38%），2023 年 H1 创新药实现营业收入 49.62 亿元（含税），创新转型大功将成。回顾近三年，2021 年公司 受集采、医保谈判等多重因素影响，业绩首次出现下滑，不过站在当前时间节点往后看： 1）历经三年释放调整，第五批和第七批集采涉及重要品种累计样本医院销售占比由 2020 年的 59%降低至 2023 年 Q1 的 13%，有望在 2023 年基本实现出清；2）后续制剂品种中，碘佛醇 与布托啡诺销售占比较高，但过评厂家均不到 4 家；3）2021-2022 年多个创新药品种进入医保谈判而大幅降价（尤其是 PD-1 降幅达 85%），2023 年价格压力已经逐步释放。
2、新品持续兑现，推动业绩进入上行通道，创新占比提升；目前公司累计拥有 16 款上市创新药产品（2 款为引进），覆盖肿瘤、血液系统、麻醉镇痛、慢 病及感染等多个治疗领域。其中，第一梯队产品上市时间偏长，缺乏足够的增长动力；第二梯 队包括 2021 年以后获批的 8 个创新药产品，其中海曲泊帕（首个国产 TPO-RA）、达尔西利 （首个国产 CDK4/6i）、瑞维鲁胺（首个国产 ARi）具备大单品潜力，正处于销售的黄金放量 期，为创新药板块贡献核心业绩推进动力。除此之外，公司 2023 年及以后新获批了奥特康唑、 阿得贝利、瑞格列汀和泰吉利定 4 个创新品种，不远也将进入销售放量阶段。 我们认为：叠加集采影响见底、医保压力释放以及创新产品聚集放量三方面因素，公司在 2023 前三季度已经实现营收与利润双增，业绩进入上升通道，并且创新药营收占比有望进一步提高。
3、储备管线丰富，具备多个重磅产品，奠定长期发展基础；恒瑞医药在创新药的储备管线主要分为肿瘤、自免和慢病三大板块。肿瘤：PD-L1/TGF-β双抗 SHR-1701 处于关键 III 期临床，多靶点激酶抑制剂法米替尼已经递交上市申请；HER2-ADC 药物 SHR-A1811 定位为 DS-8201 的 Me Better 产品，在 HER2 高低表达乳腺癌均展现出了 不弱于 DS-8201 的疗效，并且安全性表现更加突出，国内取得 5 项突破性疗法认定。自免： 大分子 IL-17A 单抗 SHR-1314 与小分子 JAK1 抑制剂 SHR0302 均已递交上市申请，尤其是 JAK1 抑制剂对多种自免疾病有效，持续进行适应症拓展有望进一步打开成长天花板。慢病： 老龄化趋势下，慢病存在庞大用药需求，为继肿瘤和自免之后的第三大新药研发战略高地，公 司在糖尿病、降血脂、痛风、减肥等多个领域均有产品布局，看点颇丰。
4、盈利预测
风险提示：1、国家集采降价风险；2、销售不及预期风险； 3、新药研发失败风险； 4、行业政策与监管风险。
内容来源：长江证券