4月以来，随着经济基本面信心的恢复（地产政策托底，财政发力），以及中美地缘风险担忧的缓和，市场逻辑逐渐转向交易“中国经济边际改善、美国流动性边际宽松”，外资对中资资产出现回补配置。
需要强调，这并非是交易经济周期的中期反转（交易趋势），而是交易中美当前周期位置下的短期预期差（交易脉冲）。当前，经济仍处逆周期调节阶段，托底地产风险，改善资产负债表；权益风险偏好边际改善，债券波动提高。
目前时点，我们仍然维持对全年A股市场大势乐观的判断，后续关注如果4/5月份宏观数据进一步改善，市场则会上修对之前的盈利预期，有利于行情的稳固。就5月份而言，考虑到短期市场估值扩张较快（自2月5日低点WIND全A市盈率修复20%），而Q1盈利有所走弱，对市场总体维持中性看法，博弈“盈利-估值”双底预期。
盈利端：2024Q1净利润增速回落，但净利润TTM呈筑底企稳状态。需求不足抑制库存周期弹性，进而压制PPI弹性，导致企业利润上行空间有限。
估值端：4月政治局会议整体延续年初政策方向，重在落实前期政策部署。最大的边际变化或在于托底地产供给端尾部风险，提升中国宏观筑底预期，三中全会将于7月召开，聚焦全面深化改革、推进中国式现代化问题，预计权益风险偏好边际改善。
进入到5月，市场周期状态进入阶段3（扩张前期）的概率较高。整体组合对权益类资产仓位建议超配，A股仓位主要配置“蓝筹白马＋TMT”组合，港股关注高股息beta＋科技互联网alpha；利多因素回摆，利率底部已现，建议低配债券类资产，商品类资产存在结构性机会 ，但波动较大。
具体到大类资产方面的配置，我们重点关注：
TMT：半导体、消费电子
港股：高股息、恒生科技
A股：4月政治局会议整体延续年初政策方向，重在落实前期政策部署。最大的边际变化或在于托底地产供给端尾部风险，提升中国宏观筑底预期。博弈“盈利-估值”双底预期，北向资金月末大幅净流入。中美负利差难进一步扩大，大概率边际收敛，对权益有所支撑，中国基本面预期改善对权益阶段性上涨具有催化作用。
港股：战略维度触底、战术维度具有性价比，建议关注港股高股息beta＋科技互联网alpha。高股息：估值仍处全球低位且股息率处于全球较高水平，或仍将存在beta估值修复行情；恒生科技：估值从全球对比看已处合理区间，与自身相比仍处低位，beta修复行情或基本结束，但仍存在alpha机会。
美股：4月美股经历回调，主要受到宏观紧缩预期、地缘风险及业绩预期三方面因素影响，前期引领美股上涨的科技股业绩能否兑现存在较高不确定性，市场阶段性避险情绪上行。当前，“宏观边际宽松＋地缘风险阶段性下降＋美股业绩兑现”，有助于提高美股风险偏好。
债券：
利率策略：存单仍有上行空间，资产荒格局发生转变，前低难破，博弈利率下行的赔率也很一般。在央行发言讲话、供给逐步改善、追涨杀跌资金成为债市主流、以及过低的利率水平之后，债市的利空因素正在逐步积累。操作上推荐将久期维持在中性偏低水平。
信用策略：建议采取票息策略，选券看绝对收益率，城投债安全性、稀缺性明确，机构（理财、基金）在重点区域拉久期，建议挖掘3年附近城投债，ABS建议在资产分散、中短久期、次级安全垫充足的基础上适当下沉。
商品：
原油：当前地缘风险对油价干扰较大，油价短期在地缘和宏观冲击下回落，但预计仍保持在高位，且在美国大选前几个月，波动风险仍会加大。
黑色：地产政策持续升温，广义财政支出有望加快，预期改善下对黑色关注度可逐步提升。
有色：政策利好叠加经济复苏，需求持续旺盛而供给在持续收缩，价格长期有支撑，有色金属景气度持续上行。
黄金：尽管金价4月冲历史新高后回落，考虑到中长期逻辑仍可持续，预计未来黄金价格能维持高位，波动性将加大。
外汇：4月末5月初，人民币汇率的内外环境都发生了积极变化。从外部看，美元指数在美联储会议和非农数据公布后回落，这在一定程度上减轻了人民币对一篮子货币的升值压力。而从内部看，4月末的政治局会议在财政、货币、地产、设备更新和产业政策等多个方面做出部署，要求在经济回升向好的同时“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展现出了积极推动经济向好的姿态。在外部环境的配合下，内外两个方面的利好或令人民币汇率脱离4月的压力区域，人民币汇率或有望阶段性反弹。
对应到宽基ETF方面，建议重点关注上证50ETF、沪深300ETF华夏、中证500ETF华夏、中证2000ETF华夏。
上证50ETF、沪深300ETF华夏：从市值风格来看，我们倾向于认为以50/300为代表的大盘蓝筹风格相对占优，Q1业绩呈现大盘优于小盘的结构特征。从特征风格来看，我们判断价值相对占优的风格短期内很难出现快速的切换，红利风格经过调整后仍然具备配置价值（Q1 A股分红率提升明显）。
中证500ETF华夏、中证2000ETF华夏：分别属于中盘和小微盘宽基，在经济温和复苏、高端制造升级趋势下，中小微企业盈利修复空间和指数表现弹性更大。由于景气盈利主线不够突出，成长风格存在阶段性交易机会。
行业主题方面，综合考虑主动及量化观点，建议重点关注食品饮料ETF、信息技术ETF、农业50ETF、新能源车ETF、智能车ETF。
食品饮料ETF：预期改善推动白酒板块重获资金青睐，当前仍处于中长期投资布局时点。近期国内外市场出现诸多变化，包括国内高层会议确定三中会议时间、国外外资开始增配中国核心资产等，预期改善催化白酒板块近期走强。从基本面和估值面来看，白酒板块业绩韧性强、估值处于历史低位，已较为充分反映市场对中长期宏观经济和消费前景的担忧。向前看，今年财政积极发力有助于稳定经济大盘，支撑板块估值和盈利修复。
信息技术ETF：24Q1业绩显示半导体公司边际改善同比高增，淡季不淡。从归母净利润增速上看，IC设计板块一季度同比增100%，封测板块一季度同比增79%，半导体设备板块一季度同比增27%。随着全球半导体行业有望实现复苏，以及AI等应用催化叠加长期国产替代趋势，部分半导体厂商迎来利润高增。预计行业库存将在1H24回到正常水位，需求端方面AI将拉动硬件增长，未来半导体行业有望进入新的成长周期。考虑到一季度的淡季效应和下半年AI产品的陆续发布，看好全年四个季度板块持续环比复苏。
农业50ETF：生猪供给收缩叠加需求温和回升，本轮猪周期拐点或将到来。2023年以来生猪养殖行业经历了持续的亏损和产能去化，24Q1季报显示相关上市公司净利润延续亏损、资产负债率进一步抬升。能繁供给收缩带动生猪供给减少，24年生猪供给或前高后低，对猪价起到支撑作用。从需求端看，24年宏观经济延续温和复苏，物价水平有望企稳回升。综合供需两方面看，新一轮猪周期或正在酝酿，重视当前股价低位布局良机。
新能源车ETF＆智能车ETF：全球汽车电动化大趋势不改，国产新能源产业链已具备全球优势，新能源汽车产销与出口持续向好。而智能化将为汽车板块带来更多机会，众多车企纷纷加速智能化推进，智能化渗透率正逐步提升，海外特斯拉FSD、AI赋能加速全球智驾技术拐点来临，国内华为、新势力车企、小米、比亚迪等年内均有明确城市NOA落地规划。另外，马斯克访华后释放积极信号，特斯拉FSD入华进程提速，这有望加速国内自动驾驶行业发展。
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数据来源：Wind，风险提示：基准国债ETF风险等级为R2（中低风险），上证50ETF、沪深300ETF华夏、中证500ETF华夏、中证2000ETF华夏、红利低波50ETF风险等级为R3（中风险），日经225ETF、纳斯达克ETF、恒生科技指数ETF、黄金ETF华夏、石化ETF、恒生红利ETF、创业板成长ETF、食品饮料ETF、信息技术ETF、农业50ETF、新能源车ETF、智能车ETF风险等级为R4（中高风险），个股不作投资推荐。
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基准国债ETF特有风险提示：标的指数并不能完全代表整个利率债市场，存在标的指数成份券的平均回报率与整个利率债市场的平均回报率可能存在偏离的风险；投资国债期货的风险；政策风险等。黄金ETF华夏特有风险提示：除了需要承担一般投资风险之外，还面临上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险等。商品ETF、债券ETF、跨境ETF均实行T+0回转交易机制资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。
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