4月12日，新“国九条”发布，随后的两个交易日，A股市场呈现“冰火两重天”的局面：
大市值风格大象起舞，中国石油、中国神华、中国石化等中字头再创阶段新高；同时，微盘股、ST板块则出现大幅杀跌。（来源：财联社，wind，不作为个股推荐，截至2024.04.16收盘）
随着市场各方用真金白银投票，大家对新“国九条”的认识也在趋向冷静和务实：
从“十年一次，新一轮“大牛市”又要启动了吗？”
逐步过渡到“市场是不是又回到“以大为美”了？”
最后到“微盘股谨慎情绪释放完了吗？我们普通投资者需要注意哪些风险和机会？”
那么我们从普通个人投资的角度出发，再来回顾一下新“国九条”推出的细则，结合市场现状和既往政策背景，看看对我们后市投资新方向有何启发。
一、警惕绩差股、造假企业危险了？
如果说前两次“国九条”主要着力在于“做大增量”（加快上市，多层次市场，私募基金，扩大开放引入外资），本次新“国九条”总体基调是“严字当头”，整治乱象，确保监管“长牙带刺”，旨在以“高质量”为前提的资本市场发展。（来源：中信建投证券，中国政府官网）
其中一个鲜明的体现，是新“国九条”专门用一个章节的篇幅，详细提到了“加大退市监管力度”，“应退尽退、及时出清”，“精准打击各类违规'保壳'行为”。
来源：《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，2024.04.12，中国政府网，
随后，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，沪深京三大交易所同步修订完善相关退市规则，并向市场公开征求意见。特别是沪深交易所调整了退市相关的财务造假、营业收入、以及市值指标。
1）调低“财务造假”触发退市的年限、金额和比例，将现有的连续2年造假金额5亿元以上且超过50%的指标，调整为1年造假2亿元以上且超过30%、2年造假3亿元且超过20%、连续3年及以上造假；
2）调高主板“营业收入”退市指标至3亿元（目前为1亿元），创业板维持1亿元不变，科创板也保持不变；此外，亏损考察维度增加利润总额。
3）调高主板“市值”退市指标至5亿元（目前为3亿元），科创板公司市值标准维持3亿元不变。
此外，北交所区别沪深交易所，新增了“成交量”退市指标，连续120个交易日累计成交量低于100万股将被强制退市。（来源：沪京深交易所，证监会官网）
这也是一次顺应市场呼声的变革。
不久前，3月底举办的博鳌亚洲论坛上，中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长吴晓求曾表示：
“要加快退市的速度和效率，现在(退市)太慢了，上市公司已经有5300多家了，应该实现入口和出口的均衡，比如，今年新上市的公司有100家，退市也应该有100家，要鼓励主动退市。我们没有主动退市的概念，上市公司就想赖在那里，把‘壳’一卖就发财了。”
政策层面配合退市细则出台，意味着退市不止停留在呼吁，将实质性的加快推进。投资者以后在买个股之前，除了考虑持仓收益的涨跌，还要考虑“有没有可能退市”了。
二、 意见出台后，小盘股还能不能买了？
意见出台后的两个交易日，微盘股风格指数及一批小市值个股，出现了一定的抛压。那是不是意味着小市值就见顶、不能买了呢？并不是。
证券时报最新报道指出：本次退市新规着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，意在精准出清“空壳僵尸”和“害群之马”，并非针对“小盘股”。
过去三年，小市值风格尤其是总市值在10亿-30亿的上市公司（也称为微盘股）走出了一波与沪深300为代表的大盘股截然不同的行情。
图表：沪深300 、万得微盘指数等主要代表指数近三年走势
来源：wind，截至2024.03.31
这个背景是地产销售下滑，经济周期内外错位，跟宏观经济关联度较大的金融、消费等大盘蓝筹股的盈利水平受到拖累，核心资产预期回报率下降， 资金外溢的需求增加。而微盘股极小的市值，为炒作资金抱团和高交易换手提供了温床。
民生证券曾经对微盘股指数收益做了拆解，发现估值是推高这一轮微盘股行情的主要因素，盈利、分红以及股本变动的贡献较少。（来源：民生证券，国联证券）
此次新“国九条”的出台，不仅强调“加大退市监管力度”，还从政策层面加强对高频量化基金的监管或将制约小微盘个股流动性，对市场异常交易的监管也将影响到非理性的主题炒作。微盘股在经历2月-3月的深V修复后，部分短炒资金止盈离场，进一步放大了市场的波动。
来源：《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，2024.04.12，中国政府网，
下跌的小盘股中，有退市风险的绩差股、估值过度溢价的壳股，也不乏被误伤的“小而美”，尤其是创业板、科创板公司，由于成长性和收入规模原因，不在此次退市指标范围内。意见出台后，基于市值和题材的抱团炒作或退潮，决定上市公司投资价值的主要因素回归到盈利、分红和企业管理层面，而和市值大小关系不大。
短期谨慎情绪急速释放后，市场或对消息面已经有所定价。以小盘风格的中证2000指数为例，目前成份股市值中位数为40亿左右，指数市盈率和市净率基本位于近10年10%分位数以内，估值继续下调的空间并不大，后续或有修复可能性。
另外，中证公司对纳入指数的成份股，有严格的筛选规则，包括市值、成交量、经营状况、财务情况等等，并且排除“ST股”，同时成份股还会定期调入调出，优胜劣汰。看好中小盘风格指数成长弹性的投资者，可以通过定投相关指数，逢低分批介入。但是对于单一个股尤其是缺乏业绩基本面支撑、前期涨幅过大的，我们还是持谨慎态度。
来源：wind，涉及个股不作为推荐，指数历史走势不代表未来，亦不代表产品业绩，统计截至2024.03
三、 史上最强调分红的“国九条”，意味着什么？
本次新“国九条”还着重强调分红，全篇“分红”出现频率多达10次，强调“稳定性、持续性、可预期性”。
来源：《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，2024.04.12，中国政府网，
对此，天风证券解读为：“强调分红的意义在于引导居民的资产配置，而非引导获取交易价差，为居民大类资产配置迁移培育安全、稳定、收益可靠的土壤。”
于股民而言，“降低投资难度，从跟踪净利润增速这种强信息差模式引导变为优质稳定分红公司的公平信息模式，提升中小投资者的获得感和公平性。”对于基民来说，“改变机构估值思维结构的方式改变机构投资偏好，提振投资机构收益率并避免发生净值大起大落的风险。”
简单来说，题材票炒上天、机构重仓股被吊打、基民净值亏损的市场风气有望得到一定的改善，不少业绩缺乏“想象”、市值缺乏“弹性”，但是现金流充裕、ROE稳健的核心资产，有望价值回归。A50指数代表的核心资产回调将近三年，估值回到低位，相关ETF为A50ETF（159601）。
四、市场底部是不是临近了？
新“国九条”的确是中国资本市场的又一重要里程碑，但如果简单的对标前两次“国九条”，颁布后出现了两轮牛市，据此认为“新一轮牛市”又重启，显然是因果颠倒了。每一项政策出台，既不能高估其对短期行情的带动作用，也不能低估其对中长期市场的深远影响。
自2023年7月，政治局会议上提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，关于“政策底”的预测一直没有停止。2023年8月，财政部和税务总局宣布“印花税减半”；2022年3月金稳委会议，；2022年底中央经济工作会议；2023年年中政治局会议……政策层面对资本市场的呵护逐步升级，直到此次动刀剜肉，市场再次发出疑问：“政策底”确立了吗？“市场底”究竟何时到来？
首先，A股“政策底”的确认，通常伴随着政策组合拳的持续出台，包括货币政策、财政政策和资本市场相关政策；其次，尽管“政策底”确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑往往不是一蹴而就的，市场对于经济基本面预期的好转，以及投资者对资本市场信心的恢复才是市场走出底部的主要驱动力。（来源：华西证券策略团队）
A股市场目前处于“四月决断”的阶段，一方面指数经历了春季躁动，距离2月底部修复了一段时间，另一方面面临4月底上市公司一季报的靴子落地，不少资金对后市还在观望。不过，上市公司盈利大幅下修、宏观经济硬着陆的风险并不大，我们对照高频经济数据，包括PMI、CPI、进出口、社融数据等等最新宏观经济基本面数据，可以发现，PMI等部分指标修复拐点已经出现，痛点在于消费和投资的信心修复。这也是中央层面出台“新国九条”，溯本清源的原因之一，建立一个长期良性发展、具有赚钱效应的资本市场，重塑个人投资者信心。
“新国九条”还明确提出，推动指数化投资发展。此前汇金带头表态“增持ETF”，2023年报也显示汇金大幅持有上证50、沪深300等宽基ETF，未来在政策引导下，或有更多长线资金进入ETF市场。
来源：《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，2024.04.12，中国政府网，
随着绩差股、壳股加快出清，上市公司分红成为常态，ETF尤其是宽基，会成为越来越多普通个人投资者省时省力的选择。最后，用投资者的一句话来结束本文：“如果ETF有形状，一定是避雷针的模样。”
$中国石油(SH601857)$ $中国石化(SH600028)$ $A50ETF(SZ159601)$
《ETF风向标》栏目持续更新，欢迎关注！
数据及资料来源：《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，2024.04.12，中国政府网，民生证券，招商证券，华西证券等，
风险提示：二级市场价格涨跌幅来源于交易所；二级市场价格涨幅不等于基金产品净值涨幅；指数历史走势不代表未来表现，亦不代表基金产品表现。提及个股不作为推荐。
A50ETF、上证50ETF、沪深300ETF华夏、中证500ETF、中证1000ETF华夏、中证2000ETF华夏的风险等级为R3（中风险），创业板200ETF、科创100ETF华夏的风险等级为R4（中高风险），具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。科创100ETF华夏的基金资产投资于科创板，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括但不限于上市公司股票价格波动较大的风险、流动性风险、退市风险等。
上述基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。指数基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险。此外，ETF产品特定风险还包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等。投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。市场有风险，投资需谨慎。