国家统计局、财新相继发布3月PMI数据，均大超预期，股市大幅高开，上游资源品走强。这其中有哪些关联呢？
3月31日，国家统计局公开PMI数据，显示3月制造业PMI为50.8%，较前值增加1.7个百分点。（来源：金融界，统计局）
4月1日，财新网公布3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.1，高于2月0.2个百分点，已连续五个月位于扩张区间，创2023年3月来新高，显示制造业生产经营活动加速向好。（来源：财新网）
对3月的PMI数据，机构普遍较为看好，“超预期”“反弹超季节因素”“重回扩张区间”让市场为之振奋。
一、PMI为什么这么重要？从哪些维度分析变化？
宏观经济指标很多，PMI是其中非常重要的一个。PMI全称Purchasing Managers’ Index，也叫“采购经理人指数”，是反映经济景气度，尤其是制造业实际生产情况的前瞻性指标。
官方PMI由统计局和中国物流与采购联合会联合对外发布，从2005年7月，中国开始正式发布PMI数据。
PMI数据和工业增加值、GDP等数据不一样，它不是统计加总得来的，而是靠抽样调查得到的。数据搜集的方法主要是填问卷，由样本企业的采购经理或者主管企业运行的负责人在每个月的22日-25日完成。
具体来看，统计局公布的PMI更多集中于大中型企业，而财新PMI的样本更多集中于东部中小型制造业企业。
横轴上的“50”大家常说的“荣枯线”，是解读PMI的重要维度。当PMI高于50时，经济总体在扩张；当PMI低于50时，经济总体在收缩。
不过也要结合环比和预期数据，结合季节效应，才能对投资起到实际指导作用。
来源：国家统计局
之所以重要，基于两方面：
一方面，PMI每个月的最后一天公布，比金融数据、物价数据、增长数据、工业企业利润数据来得都要早，除了每个月的周度高频数据外，PMI是最早能反映出当月经济全貌的数据。
另一方面，PMI信息量也很大，包括反映【总需求】的有新订单、新出口订单、在手订单；反映【生产】的有生产、从业人员、采购量、进口等；反映【库存】的有产成品库存和原材料库存；反映【价格】的有主要原材料购进价格、出厂价格等等。
来源：国家统计局
可以说，PMI反映的经济信息非常全面了，从需求到价格，从价格到生产、从生产到库存，应有尽有。
以3月的这份PMI数据为例，
除了总数据环比提升，上述PMI数据细分项的特点主要有：
1）新出口订单录得51.3%，大幅恢复5个百分点，指向出口的边际改善还在持续；
2）3月小企业新出口订单49.4%，较前月跃升11.9个百分点。中小企业的修复较为明显，小企业的恢复尤为突出；
3）服务业PMI录得52.4%，连续第4个月回升，显示虽然春节假期已经过去，服务业景气程度仍然保持活跃。
也有不足之处：
1）明显不足之处是价格，出厂价格和原材料价格PMI均明显低于季节性水平。
这一点和出口“量增价缩”的特点相匹配，反映出当前仍在复苏偏早期的阶段，后续关注海外需求周期的变化。
2）3月建筑业PMI为56.2%，虽然环比恢复速度高于季节性，但仍低于近五年同期均值的60%。建材需求恢复仍然比往年偏慢，今年的专项债发行进度也慢于2019年以来同期。
（综合民生证券，东北证券，2024.04.01）
二、如何判断PMI的增长是否来自“季节效应”？
理论上，3月历来是假期、天气等短期因素对经济影响下降的阶段，是传统的开工旺季，PMI环比恢复在预期之内。那考量的依据变为——
2月到3月的回升幅度是否好于历年春节在2月的年份？
申万宏源、民生证券等分析：今年的恢复幅度仍然高于近年水平。
“2月中采制造业PMI回落至49.1，主因春节影响，实际上好于往年春节所在月表现。而来到3月，制造业PMI大幅回升1.7至50.8，回升幅度好于历年2月春节后次月（+1.2）的回升幅度，说明3月制造业PMI整体改善幅度好于往年。”
三、PMI数据之外，还要看什么指标？
不过除了PMI数据的超预期，宏观数据与微观体感、总量数据与高频样本之间契合度也同样影响市场走势。
广发证券提到：1-2月工业增加值本就开局增速较高，3月PMI进一步超预期对应季度GDP增速有超市场预期的可能。
民生证券建议，后续还要继续关注三项数据：
一是4月中上旬公布的3月M1增速是否有所回升；二是4月中旬发布的一季度经济数据，对4月政治局会议定调的影响，预计政策基调将保持定力，宏观政策增量有限、存量偏缓；三是4月底PMI能否延续较高读数。
四、PMI数据回暖之后，股债表现如何？
3 月 PMI 超预期回暖，尤其是制造业需求端改善，或对股市有短期提振作用，对债市可能也将有短暂情绪冲击。
具体到板块方面，民生策略牟一凌继续看好资源品，认为：
当前正处于信用货币体系松动+全球制造业需求恢复共振的时点，资源品处于最顺风的位置：铜、油、资源运输（油运、干散等）、煤炭、贵金属和铝。沪深300中的传统制造龙头（重卡、造纸、工程机械、钢铁）也受益于全球制造业的修复；同时看好与实物工作量挂钩的克强指数与红利资产（包含水电、燃气、铁路、公路和银行等）。
相关ETF：有色50ETF、石化ETF、黄金股ETF、黄金ETF华夏、新能源ETF基金、高端制造ETF等。
不过如上所述，需求改善能否持续，有待结合其他指标进行观察，需要在中长期维度关注总需求是否出现趋势上行。经济基本面温和复苏预期的扭转仍然需要时间，因此市场定价的幅度与持续性可能同样有限。
图表：历次制造业 PMI 表现超预期后，10 年国债利率相对公布当日的变化（bp）
图表：历次制造业 PMI 表现超预期后，上证指数相对公布当日的涨幅
来源：华西证券，指数历史走势不代表未来业绩
#50.8%！3月份中国PMI重回扩张区间#
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