2月6日早盘，市场主要指数拉升翻红，中小盘股情绪回暖，科创100指数快速拉升。
消息面上，中央汇金公司2月6日发布公告：中央汇金公司充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。
此后证监会发布，证监会新闻发言人就中央汇金公司增持公告答记者问。
问：今日中央汇金公司发布公告，将持续加大增持ETF规模和力度，请问证监会怎么看？
答：我们关注到了中央汇金公司的公告。当前，A股市场估值水平处于历史低位，中长期投资价值凸现，得到了包括中央汇金公司在内的投资机构的充分认可。我们坚定支持中央汇金公司持续加大增持规模和力度，将为其入市操作创造更加便利的条件和更加畅通的渠道。同时，我们将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度，为A股市场引入更多增量资金，全力维护市场稳定运行。（来源：每日经济新闻）
一、小盘风格此前为何大幅下挫？
2024年1月29日到2月2日，A股市场剧烈调整，沪深300/上证50/创业板指涨跌幅分别为-4.63%/-3.69%/-7.85%。在主要股指中，大盘风格较为抗跌，如沪深300、上证50。市场风格中金融表现最好下跌4.06%，成长表现最差，跌幅为12.96%。港股市场同样震荡调整，恒生指数下跌2.62%。
从估值角度看，当前各指数估值仍处在相对合理区间。当前沪深300市盈率分位在18.5%左右，中证500市盈率处在3.2%分位，创业板指和科创50市盈率分别位于0%和1.4%分位。从市净率方面看，沪深300的PB为1.16，位于0.1%分位水平。从股息率方面看，上证50股息率最高，为4.3%。从风险收益角度来看，大多数主要宽基指数估值相对分位数仍处在历史中低位，短期交易拥挤度不高，安全边际较高。
上周北向资金净流出，深股通净流出72.95亿元，沪股通净流入17.7亿元。从净买入金额来看，12个行业在本周合计获得北向资金净增持，其中银行居首，净买入金额22.49亿元，其次是电力及公用事业行业，净买入16.79亿元。北向资金减持了18个行业，其中食品饮料最多，净卖出金额25.36亿元。
从基本面来看，2023年三季度， 国内经济环比二季度呈改善迹象，消费、出口和制造业投资均有好转，PPI降幅收窄，带动A股盈利拐点显现，全A/金融/非金融单三季度净利润同比增长1.2%/-3.3%/4.7%，其中非金融盈利同比增速相比二季度-11.8%明显改善，整体上看前三季度全A/金融/非金融净利润同比增长-2.3%/1.0%/-4.8%。分类别看，盈利增长改善主要来自老经济行业贡献，新经济3Q23盈利同比增速相比2Q23下降4.3个百分点至0.9%，老经济提升27个百分点至7.4%。随着国内经济企稳回升，后续全A业绩有望持续改善。
从风险收益角度来看，大多数主要宽基指数估值相对分位数仍处在历史中低位，短期交易拥挤度不高，安全边际较高。
二、后市展望：负反馈有望结束
本轮下跌以中小盘风格领跌为主，科创100受到拖累比较多，如此快速的下跌过去只有牛市泡沫破裂时候出现过，而当下市场在经历了长达2年多的调整之后，在估值基本偏低的位置以较快速度下挫，回顾历史也非常极端，主要原因在于雪球衍生品敲入的负反馈及风险外溢，扩散到其它杠杆资金的被动平仓。
我们身处信息极其快速扩散的时代，市场赚钱的方向在哪里投资者都很容易获得并达成一致，然后资金快速汇集（雪球产品过去的火爆现象），市场交易的本质在于分歧，买卖双方意见不一才会有足够的流动性，投资者行为一致性下会导致市场交易结构、流动性的缺失，前几年雪球产品很火爆，以较高的票息吸引了很多投资者参与，热度高的时候甚至购买额度都需要抢，额度秒光，一拥而上导致市场在单一指数的狭窄区间发行了大量的雪球产品，总而言之标的、点位非常集中，这恰恰积累了风险。
对于后市，我们知道当下的下跌主要在于流动性层面，而不是上市公司本身，参考2022年4月雪球敲入导致的小盘股快速下跌过程，随着流动性危机的充分释放，指数存在快速修复的可能性，当下雪球产品的影响基本出清，而且托底资金介入提供流动性，我们或许正处于市场的转折点。
尤其值得注意的是，托底资金近日开始买入中小盘及科创创业相关指数，中小盘指数是衍生品影响下多空失衡的重点方向，补充流动性有望打破市场的负反馈，同时提振市场信心。此外，根据统计，雪球产品尚未敲入存量占比只剩下个位数，对市场的影响微乎其微。对于目前市场担忧的股质及两融资金问题，我们认为影响非常小，两融和股票质押在上一轮熊市时候是风险暴露的重点，市场对其认识较为充分，随后监管及金融机构均以非常严格的要求进行展业，当下股票质押的存量规模在总市值占比仅有3.38%，比起2018年底的10.51%的总市值占比风险小很多。更深一层次，金融市场的危机往往来自过往过度繁荣下投资者一拥而上的拥挤，当下的雪球产品过去火热的时候受到非常多人的追捧，而股票质押和两融相比之下冷清很久。
除了近期市场的分析，雪球产品引发本轮市场快速回调非常值得我们思考：对于投资而言，拥挤的地方一定要谨慎，适当保持距离，在过去雪球产品受追捧的时候，在去年底中小盘指数成交拥挤度创历史新高的时候，风险已经逐渐积累；此外，在资本市场，很多看似不可能发生的、具有必然性的事情，都是靠不住的。因为一旦有确定性，有看似能轻松大概率赚钱的机会，投资者和金融机构的一拥而上，这种反身性最终会改变市场，不可能大部分人都赚到企业盈利之外的钱。复盘本轮市场下跌，和2022年4月市场的快速下跌基本类似，大概率是雪球产品敲入原因，当市场因为自身原因下跌的时候，先是有少量发行点位比较高的产品开始敲入，券商不得不平仓一部分股指多头，这种平仓行为反过来导致市场短期多空的失衡，指数因此进一步下跌，然后更多的雪球产品开始敲入……不断负反馈加速市场下跌。
对于雪球投资者而言，当初买入时候普遍觉得指数不会跌这么多，中证1000及中证500等中小盘指数点位及估值基本处于历史低位、在2019-2021结构性牛市中基本没有多少涨幅。很多人把这种极端下跌归结为墨菲定律、再或者从尾部风险的角度解释，这其实是对随机性的认可，而对于雪球的敲入，其实不仅仅是随机性的尾部风险，也有一定必然性：对于二级市场个人投资者而言，股票市场长期看收益都来自企业盈利，当投资者因为断定指数不会大幅下跌而狂热的追逐雪球资产的高票息的时候，当过万亿的资金都想着年化赚20-30%的时候，钱从哪里来呢？除去企业盈利之外的零和博弈不可能是绝大部分人都赚钱，这种必然性从2021-2023年雪球产品无比火热的时候就已经注定了。当然不止雪球，资本市场任何狂热的背后，都留下了深刻教训，也伤害了市场及投资者，2014-2015 中小票的杠杆牛市、并购牛市，后来资金爆仓、大股东丢失控股权，上市公司因为不合理的并购而为高额商誉买单，2018年经历了出清过程，而2019-2021年基金“出圈”牛市，基金投资追星化，大量投资者涌入市场，我们也深刻体会了这种热度背后的伤害。
回到基本面，长期看，科技创新目前是政策最重要的支持方向，科创板将持续收益，党的二十大报告强调“完善科技创新体系，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”，2023 年中央经济工作会议新增“要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展”的提法，对数字经济及人工智能的重视度明显提升。上周工信部等七部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，从技术创新、产品突破、企业培育、场景开拓、产业竞争力等方面提出到2025年和2027年的发展目标，重点推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大方向产业发展；突破高级别智能网联汽车、元宇宙入口等具有爆发潜能的超级终端；发展下一代操作系统，构筑安全可靠的数字；加快实施重大技术装备攻关工程，突破人形机器人、量子计算机、超高速列车、下一代大飞机、绿色智能船舶、无人船艇等高端装备产品。
当下中证800指数市净率估值仅 1.2倍，处于近十年来的历史后0%分位，低于历史绝大部分时期， A 股市场中长期机会大于风险，前期两市加速探底后回升，后续持续关注指数止跌确认信号，均值回归下A股有望迎来反弹行情，在反弹行情下，中小盘超跌之后具有更高弹性及向上的空间。
数据来源：Wind，
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