昨天传出消息，《路透》引述消息透露，内地潮流玩具公司泡泡玛特将于周一建薄，供机构投资者初步国配认购，周二开启公开招股，目标集资为6亿美元(约46.8亿港元)，多于较原先市场传出的集资2~3亿美元。该公司估值约70亿美元(约546亿港元)。泡泡玛特联席保荐人为摩根士丹利和中信里昂。
关于泡泡玛特的分析早已经铺天盖地，我不打算展开说，就简单说几句吧。
● 泡泡所处的赛道——潮流玩具销售，在国内仍然是高速成长的市场。招股书援引弗若斯特沙利文报告，从2019到2024年，中国潮流玩具零售额年复合增长率为29.8%。
● 国内潮流玩具市场竞争激烈，不过泡泡目前是第一名。以2019年零售额计，泡泡市占率为8.5%，略微领先第二名的7.7%，为市场龙头。同时，泡泡年复合增长率大幅领先其他竞争对手。
● 泡泡营收和利润增长在17~19年非常迅猛，营收年复合增占率200%+。不过今年上半年同比增速大幅下滑，仅为51%。公司毛利率保持稳定（甚至有小幅增长）。营收增速下滑主要是因为新冠疫情，导致线下零售受影响。不过随着国内疫情逐渐受控，线下零售持续恢复，与此同时线上销售也在发力中，因此新冠疫情的影响应该是短暂的，不影响公司长期发展。但也不能指望泡泡能一直保持200%+的年增长率，随着规模增大，增速逐渐放缓也是板上钉钉的事。
● 泡泡在不断拓展线上零售渠道。从17年到20年上半年，零售店销售额占比从63.9%降低到38.3%，线上渠道销售额占比从9.4%上升到40.9%。今年双十一，泡泡天猫旗舰店销售额1.42亿，同比增长73%。
● 综上，泡泡的基本面是相当不错的，但也不能说可以高枕无忧。公司主要风险是IP和产品不能紧跟市场潮流和消费者口味。
如果文章开头的传闻为真，546亿港元估值确实不便宜，差不多相当于20年九十倍PE。但因为市场上没有跟泡泡营收和净利增速、毛利率、市占率相仿的对标公司，所以放弃泡泡并非理性选择。打是肯定会打的，具体多大力度，等周二终版招股书官宣出来再看。
最后再说说招股中的几只新股：
● 京东健康。招股第二天结束，目前孖展金额1107亿，孖展认购倍数82倍，增速比第一天有所放缓。预计一手中签率20%~30%，百手稳中1手，乙头中3~4万市值。后续会继续根据孖展认购情况动态调整预测。
● 佳源服务。目前孖展不足额。昨天说过，佳源的业绩和增速远逊于同等规模的正荣服务，不过佳源发行市值只有正荣当前市值的一半，从市盈率角度，佳源和正荣差不多。佳源的稳价人海通国际，属于那种中规中矩的，会护盘，但是如果回拨太多也无力回天（如第一服务）。综合考虑，如果佳源认购倍数一直上不去的话，倒是可以搏冷小摸一下，赌绿鞋。可怜不可怜？物业股现在沦为跟小盘股一样的待遇——靠搏冷。
● 一起教育（美股）。之前专门写过文章一起教育即将登陆美股，可以申购，目前老虎和富途可以参与。
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