自3月以来，刀具企业出货量小幅回升。在出海活跃背景下，欧科亿和华锐精密迎来一轮小幅上涨，欧科亿整包进展顺利，市值已超过华锐精密。但随后迎来钨原材料大涨，欧科亿、华锐精密股价纷纷下跌。那么，原材料钨价格变动，对公司究竟影响多大？今天一起来看看。
一、钨价行情及展望
中国是钨矿资源最丰富的国家。目前，全球钨资源储量为330万吨（金属量），其中中国钨资源储量为190万吨（金属量），全球占比58%，半个多世纪以来，中国钨工业为世界钨业的发展做出了重大贡献。
钨属于稀有难熔金属，具有优良的物理、化学和机械加工性能，其制品被广泛应用于国民经济、国防建设和高新产业等领域，成为现代社会中不可或缺的重要原材料和功能性材料。2022年世界钨矿产量达8.4万金属吨,同比增长0.24%。其中，中国、越南及俄罗斯是世界上最主要的钨生产国；我国钨矿产量达7.1万金属吨,占世界总产量的84.52%。
根据厦门钨业2023年年度报告，供给方面，为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，2023年国家继续对钨矿实行开采总量控制。根据自然资源部和工信部公布的数据，2023年全国钨精矿（65%WO3）开采总量控制指标 111,000 吨（2023 年不再区分主采和综合利用），较2022年同期上涨 1.83%。
需求方面，2023年，国内制造业复苏缓慢，房地产市场持续低迷，硬质合金需求下降，但受益于光伏用钨丝产量的增长，国内钨消费量整体小幅增长。根据安泰科数据，2023年我国钨消费合计为6.42万吨，同比增长 1.39%，其中，原钨消费为5.32万吨，同比增长1.68%。2023年国内钨出口量1.87万吨金属，同比下降 24.66%。
钨行业方面，2023年国内经济呈现曲折复苏、逐步向好的态势。钨价整体呈高位震荡走势，同比有所上涨。据安泰科数据显示，2023年国内黑钨精矿（65%WO3）均价为11.96万元/吨，较2022年同期上涨5.11%。黑钨精矿（65%WO3）自2021年一直处于上涨趋势中，2021年全年价格区间处于8.5—11万元/吨，2022年在10—12万元/吨之间波动，2023年均价为11.96万元/吨，今年自2月以来，一路高歌猛进，5月21日已达到15.8万元/吨，5月28日、29日略有回落，为15.5万元/吨，按最高价与2023年平均价比，上涨约32%。钨资源总量有限，国内政策对开采实行总量控制，预计钨价未来将长期处于高位运行状态。(6月3日为15.3万元/吨)
二、刀具企业钨成本分析
根据华锐精密招股说明书对2019年敏感性测算，碳化钨上涨10%，对利润总额影响金额为462.77万元，可以得出当年成本中碳化钨金额为4627.7万元。而当年主营业务成本为12765.61万元，可以得出原材料碳化物钨占总成本的36.25%。此前中金证券数据显示，直接材料成本占比53%，其中碳化钨成本占直接材料成本约76%，那么碳化钨占总成本则为40.28%。2021—2023年碳化钨价格上涨，碳化钨占总成本比例有所上升，二者数据也较为合理。
根据欧科亿2023年年度报告数据显示，数控刀具产品中直接材料占比50.96%。碳化钨在原材料中的占比约86%，那么碳化钨在总成本中占比约为43.83%，较华锐精密成本占比高3.5个百分比。而硬质合金制品中，直接材料占比82.74%，那么碳化钨约占总成本的71.16%。
三、敏感性测算
假设人工等其他费用不变，碳化钨价格上涨5%、10%、20%、30%、40%、50%，按中金计算的偏高的口径计算，对华锐刀具、欧科亿刀具、欧科亿的硬质合金制品测算结果如下。对华锐而言，碳化钨涨价30%，刀具涨价5%，毛利率为45.19%，毛利率下降3.46个百分点；碳化钨涨价30%，刀具涨价10%，毛利率为47.68%，毛利率下降0.97个百分点；碳化钨涨价30%，刀具涨价15%，毛利率为49.48%，毛利率提升0.83个百分点。欧科亿类似。欧科亿反馈碳化钨采购价会跟着行情走，会通过囤货的方式来缓解原材料价格上涨压力。
此前中金测算结果：据敏感性分析，涨价5%大概率可完全覆盖成本端压力。我们假设刀具的毛利率维持44.8%（1H2023），直接材料成本占比53%，其中碳化钨成本占直接材料成本约76%，假设碳化钨粉末价格分别+0%/5%/10%/15%/20%，1）刀具涨价5%背景下，刀具公司毛利率将分别+2.6/+1.6/+0.5/-0.5/-1.6ppt；2）刀具涨价10%背景下，可抵消碳化钨粉末价格上涨22%的成本压力。我们解读此轮刀具公司涨价影响如下：1）截至2024 年4 月17 日，碳化钨粉价格较去年同期上涨7%左右，假设刀具企业涨价5%，则整体为刀具公司带来正利润；2）刀具企业原材料碳化钨粉库存周期约2-3月，碳化钨粉末涨价对刀具公司的利润影响进一步减轻。