$小商品城(SH600415)$
我的一季报分析来啦，如果有错，欢迎指出。
大家都很纠结这个利润下降的问题，就像报告里写的下面的话，
“较上年同期联营、合营企业投资收益同比减少 72,859.16 万元，资产处置同比减少 16,495.51 万元；剔除前述因素后的利润同比增长 95.95%，主要系市场经营及贸易服务利润同比增长所致。”
什么是联营、合营企业投资收益呢？这里我晚上研究了一下，给大家草草汇报一下。
主要的合营联营公司由图一中的公司组成，可以看到基本都涉足房地产行业。由小商直接或者间接持股10.41%到49.98%不等，按照权益法作会计处理，权益法简单直接来说就是这个公司赚1个亿，我持股49%，那我拿4900万利润来并表，大概可以这么理解。
下面我只取了23年年报里的合营联营盈利，里面包括了22年的，可以看到23年最主要的投资收益来自国深商博，赚了17个亿……按权益法一分就是8个多亿。其实大家应该都知道房地产的利润是有周期的……所以你也可以明显看到22年表现优秀的融商置业和创城置业（两个加起来赚了14个亿），在23年比较拉胯，而22表现一般的，国深商博（1个亿），23豪取17个亿利润……
上面是合营，其实联营公司也是如此，因为投资行业的问题，盈利波动很大。
当然，值得一提的是，合联营公司的投资收益（主要是地产）在商品城的利润结构中是比较重要的一部分，20年净利润14亿，合联营投资收益虽然只有3400万，但投资收益总的有5.2亿（具体什么业务我不清楚，我没查到那么远，后续基本投资收益的大头或者百分之90以上都来自合联营企业）。21年净利润13亿，上述合联营投资收益接近6亿。22年净利润11亿，其中联合营投资收益接近10亿（占比这么高是因为22年四季度有雷）。23年净利润26亿，上述投资收益10亿。所以尽管变动很大，但是合联营投资收益一直都是小商品城利润结构中的重要一环，所以尽管考虑到周期波动的因素，也不能忽视这一块收益带来的影响。
小商品城24年一季度投资收益只有4200万，其中3400万来自联合营公司，，比去年一季度的7.7亿投资收入连零头都不到，此外去年还有1.6亿的资产处置收益（这个可以认为是当年特供，20 21 22年都没有超过千万的），所以这个角度看，小商利润下滑情有可原的，直接少了9个多亿的收入，来自地产行业的爆杀。
考虑到商品城的利润结构，这个下滑其实不可忽视，因为我们也不晓得上述合联营公司的具体经营情况，所以只能直接概括为周期变化，也许二季报三季报到时间了又好起来了，也可能这些公司出现了某些别的问题，当然这都是后话了，我是觉得收益变动很正常。
那考虑到上述因素，如何正确的评估商品城的一季报是合理的呢？分开看，一般研报里都是分开看的，毕竟投资收益这玩意不是完全由母公司决定的，机构也不是冲着商品城的房地产相关业务来投资的。
如果抛开上述不确定因素，那一季报其实是非常不错的，而且其实大家都非常期待商品城的利润业务转型。
首先是yiwupay业务的快速增长。23年三季报显示，自2023年2月21日上线以来，2万个商户开通人民币账户，跨境清算资金23亿，年报里，这个数字到了85亿，也就是23年4季度是62亿，那24年一季度这个数字也是62亿，环比持平，但是依旧可人。同样，剔除投资收益以后的利润同比增长95.95%，我想这些都是机构希望看到的。尽管这受到了2024年的一些特殊影响（如一季报所说，巴黎奥运会，欧洲杯，80多个国家大选），但势头在那里，今年差不了。一季度的数据要素都800万了，简单平均下，今年也有3200万，这玩意还挺有意思的。
哦哦，还有最屌的一点……股东人数14.08万，好像是最近6年的新低……3个月爬坡洗走3万人，筹码相当密集，有点屌啊，这一点，我感觉很多公司的股东人数是不是都是这样啊？经历年前那一波杀下去再上来。
最后结论：大家最关心的肯定还是明天怎么走……这个没法说，看主力资金们怎么看，他跑路规避也可以（可能低开），因为地产这一块好像确实出了些问题，他高开开拉也可以，因为除了投资以外各项数据，包括主营业务业绩包括股东人数，其实很不错，对于一些机构来说，他们肯定是喜欢的。而且更重要的，看大盘怎么样，我说的再多，也是中长期的好，A股你能不能做成一支票的中长线很看运气，这一点我深有体会。我写这些想强调的是，小商的一季报没有表面看起来的差，成长性期待值依旧，真跌下去绝对是给机会，就算大盘向下寻底，商品城向下，然而真的会再去什么7块钱吗？我觉得不会，股东人数这么一点了，我觉得如果这里短期不向上寻求新高度，未来8块钱也会是一个长期被大家维护的区间，高雅萍夫妇的本基本也都在这一块，大部分人的成本，并没有脱离下面很多。