用“价值投资”在雪球上搜索，跳出1000条信息，在百度上则是1000万条信息，绝对高频。如今，价值投资者是聪明投资者的化身，跟随者众多，逐渐衍生出低估价值、成长价值、价值投机等说法。本文试图探讨一下价值投资的内在机理，给大家建立一个多元的思维模型。
威廉姆斯的一小步，价值投资的一大步
三十年代，哈佛大学的一个博士生威廉姆斯，写了一篇论文《价值投资理论》，提出股票也是一个商品，它具有内在价值，而这个内在价值就是一个公司在未来能够创造的现金流折现的总和。这个观点赢得共识，一统江山。在此以前，几乎所有人都认为买卖股票与赌博是一样一样的，股市就是赌场。威廉姆斯大大的提升了买卖股票的科学性，通过数学和金融知识来测算股票的内在价值，他的理论成为价值投资理念的基石。到后来哥伦比亚大学教授格雷厄姆，也提出了市盈率估值的方法。这两个人开了证券市场价值投资的先河，股票投资变成了一个技术活儿，不再是赌徒的游戏，成了一门学问，是一个科学性的工作。
内在价值，看上去很美
只要股价低于公司的内在价值，便是扣动板机的时间。因为价值必然回归。然而内在价值的计算，却没有客观的标准。绝对估值法DCF (现金流折现)，是价值投资者的分析利器，但它仍是主观的。关键的两个参数：增长率、折现率的估算，依赖的还是经验判断。记得一位哲学家说过：伟大的人，总是客观的。为了将过多的主观关在笼子里，教科书上说投资者必须理性！我们想找到精准的算法，内心总有一种冲动要将它固化、量化，增加可操作性，得到的答案却是——投资是艺术！
现代经济环境中，决定公司内在价值的因素很多，我们都会说品牌和人才最为关键。这两种因素在公司财务报表中其实并没有计量，这是财务报告分析的局限，也是我们认知的盲点。内在价值其实很难量化，面对同样的公司，对内在价值的评估，一定是千人千面。
格雷厄姆在生前最后阶段，曾说过这样一段话：我不再提倡寻找有价值的投资机会而进行复杂的证券技术分析了，在40年前，《证券分析》是很有价值的，现在已经不同了……。巴菲特从未指责过恩师的学术变节，而格雷厄姆纸上谈兵的本领的确比他在投资时显得更强。
好生意、好公司、好价格，是价值投资者的信条。要获得好价格，离不开对公司内在价值的推演和判断。巴菲特在早期对数据非常敏感，痴迷于基本面的报表分析，但后来受芒格影响，侧重于从品牌和治理方面，多维度理解公司的价值。芒格曾在一次股东会上调侃，从没有看到巴菲特用现金流折现法测算过公司内在价值。巴菲特则幽默地回敬了一句，测算公司内在价值是重要的保密工作，不能让别人知道，我只有在深夜偷偷进行。
公司的内在价值可能包括两部分，一部分是财报里的价值（资产等），一部分在报表外的价值（人才和品牌）。理论上公司的内在价值一定存在，它的值随着公司的动作、环境的变化和时间的演进时刻在变化。遗憾的是公司的所有者和投资者都不能说出正确答案，也许根本就没有正确答案。
慢慢变富，可能是随机性
就算你能在五分钟内接受价值投资理论，愿意慢慢变富，却因持股原因，等来的是慢慢变穷。太多的人迷茫了：我这么有信仰，这么好学，为什么还亏钱？！长期持有茅台的和一直在乐视里坚守的投资者，在本质上区别不大，在我们看到的是成功和失败、运气和无奈，客观上，其实是随机性！想慢慢变富的投资者，因为看不懂公司价值，走上了慢慢变穷的道路。岂止是投资者，即便是公司拥有者，也常常看不懂自己公司的价值，早期马化腾曾将腾讯贱卖过几次，无人接盘而已。难怪有人说，成功的投资，只不过是事后总结出来的好运气。当事人总爱讲的是确定性，而本质上却是随机性。
“黑天鹅”可能是自己
股市中盛产黑天鹅，国际的、国家的、系统的、个股的，到处都是，总有一款适合你！所有投资失败归结的原因只有一个：人的问题。我们在自责和反思中是不是还应该有另一种态度？塔勒布在《黑天鹅》的结尾这样写道：“想象一个10亿倍于地球的行星边上的一粒尘埃。这粒尘埃就代表你出生的概率，庞大的行星则代表相反的概率。所以不要再为小事烦恼了。不要再像一个忘恩负义者，得到一座城堡，还要介意浴室里的霉菌。不要再检查别人赠与你的马匹的牙齿，请记住，你就是黑天鹅。”