$金城医药(SZ300233)$ $润都股份(SZ002923)$ $赢合科技(SZ300457)$
这周金城医药整体下跌，对比医药的其他公司，跌的倒也不算多，就是压迫感挺足。
1.烟碱怎么样
电子烟用烟碱，之前分析过，是明确的短时间内的增量，按照正常的预估，也就是正常猜而已，国内提取烟碱产能可能由原来的20吨提升到50吨，影响有，但是可能价格上空间比较有限，当然也有好处，统购统销了，销售费用很低，毛利率正常，但是净利率和毛利率的差额会比较小，也就是卖出的成本会比较低。新增了出口许可，这个才是利润的大头，也是比较有想象力的，毛利率会偏高，但是净利率差额可能会大一点。
举个不是很恰当的例子，国内提取烟碱的门槛在于资质，也就是只有定点的三家可以生产，比如毛利率是50%，由于是包销，净利率可能会到30%以上，差额是20%，也就是说额外的费用比较少。国外合成烟碱的价格由于是国际挂钩，毛利率可能是70%甚至更80%，而净利率由于涉及到运费、市场开拓等费用，净利率可能到40%，差额可能是30%-40%，毛利率和净利率的差额扩大了，但是最终的利润反而好很多。
数字只是举例，国内提取法最大的成本是收购的烟草渣渣，这个价格变动也蛮大。
国外合成的烟碱，是到世界竞争，当然市场容量大得多，目前的市场容量，根据电子烟的发展势头，总容量应该是超过了1000吨，可能已经到了1200吨以上。
可以参考公司，一个是股价横盘一年，提取烟碱的竞争对手润都股份，一个是电子烟海外市场取得突破，增长率不错的赢合科技。
2.医疗FF影响大不大
医药领域的FF，对整个医疗板块的估值都造成了很大的压力，其实仔细思考了下，这块对金城的压力，可以说基本没有影响，不过股价也没怎么跌，也算是市场情绪没有过度化。金城集采的药品，还是以头孢类为主，也就是原料药加制剂一体化的产物，销售靠的是生物合成一体化带来的低成本，进入集采领域，所以带金销售没啥必要。政策甚至强调了基本药物的使用，真的没有比头孢更基本的了。
甚至可以说，集采是弥补了金城医药在营销方面的短板，在技术和研发生产方面的优势则可以得到放大。
另外金城医药和科伦药业、海正药业等原料制剂一体化不同的地方在于，由于合成生物平台的存在，金城的原料药范围可以更广阔，门槛可以做更高一些的，而且可以沿着头孢类抗生素延伸。
3.发展路径探索
整体来看金城医药的发展路径，是依靠头孢原材料切入市场，收购企业后完成原料和制剂的一体化，通过集采进入医药大市场。同时减坚持化工平台＋生物合成平台的道路，延伸出来了虾青素、谷胱甘肽，腺苷蛋氨酸等产品。步子走的不是很快，也是算蛮扎实。
医药领域的布局，也是沿着抗生素这个道路在拓展，金品抗生素，解决抗生素耐药性，逐渐往更高端的领域延伸。
头孢地尼干混悬剂获批，金城医药首家以新注册分类报产。目前国内暂无头孢地尼干混悬剂获批，说明仿制领域在逐渐往上走。
另外关于创新药方面，在1类新药研发方面，利他唑酮干混悬剂已获得II期临床试验伦理审查批准，利他唑酮属于噁唑烷酮类抗菌药，是金城医药开发的第一个抗生素1类新药，有助于解决革兰阳性菌耐药问题，具有较大的临床价值。
整体来说，就是医药逐渐往上走，至于最终创新药能不能获批上市，这个是短期无法预测，知道在往上走就好，时髦的跟着创新药估值，这个叫管线价值。
4.一切都在公告里
①金城医药最让人诟病的，是之前高溢价收购的朗依，直接成为了收购的滑铁卢，导致商誉全额计提，这个还好没有伤筋动骨，不然可能真的不好爬起来。以此引出来的锦圣基金清仓减持还有转让价格不一致的种种问题，对公司形象也有比较大的损伤。
6月15日，深交所在问询之后，对该事件给予处理结果，也算告以段落了。
对上海睿亿投资发展中心（有限合伙）给予通报批评的处分。
对于上海睿亿投资发展中心（有限合伙）的上述违规行为及本所给予的处分，本所将记入上市公司诚信档案，并向社会公开。
②投资人对于金城的业绩，最担心的应该就是，在2022年业绩没达到3.5亿元的股权激励情况下，如何能达到2023年和2024年4.5亿元，5.5亿元的激励目标。
答案也在公告里，就是4月11号发布的2022年业绩说明会纪要。
管理层有信心完成2023年的股权激励目标，因为在2023年，公司的烟碱、4AA和制剂端的集采中标方面会有显著增长。
要知道4月10号开的业绩发明会，公司已经预判到今年的烟碱业绩会有显著增长，所以，今年烟碱的放量，其实很早就有预判了，这就是一路跟踪公告的价值。
第八批集采的三个品种，也会在下半年开始发货产生收入。
至于4AA高端培南类中间体，我是这样理解的，金城医药头孢占据全球50%的份额，下游积累了大量的医药客户，这个项目的上马，肯定不是拍脑袋的产物，一是市场有需求，二是客户有需要，所以，这个项目的投产盈利问题不大。
虾青素这个产品，可能和谷胱甘肽类似，先不管怎么样，成为隐形冠军再说，市场空间有，前景也有，但是最终能到什么程度，且走且看吧。
③所以，金城就是属于，好像很多牌都很好，但是就是打不出来的感觉，但是根据公告一路追溯，好像又逐渐在往正规上走，这就是确定性和赔率不可兼得。
5.多看看董事长访谈
看了很多赵叶青的访谈，整体感觉就是，董事长对于目前市场竞争还是有着比较清醒的认知，也是按照既定的业务路径发展，谨慎和进取并存，鲁商的特征比较明显。
所以，风险可控。
6.最后，金城就是属于，看起来没什么大风险，但是爆发力始终起不来的公司。
因为合成生物平台的存在，好像比较热门的概念，合成平台总能做出来。
所以，各路散户，游资，公募都是来了又走，走了再来，当然，有一个例外，那就是2021年进来的，
全国社保基金一一五组合。
当然，它的成本，肯定大大高于现在的价格。