$兆龙互连(SZ300913)$ 

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这是券商对兆龙研报原文。

个股行情
研究报告


兆龙互连(300913)：高速DAC稀缺标的 受益AI短距互联需求爆发
2023-04-04 王楠/章林/代小笛/仇新宇 · 兴业证券股份有限公司
短距互联高速铜缆优势显著，公司是200/400/800G DAC 稀缺供应商：与AOC光模块方案相比，DAC 铜缆连接方案因为不需要光电转换芯片，在成本端具有显著优势；在高速短距互联传输中可靠性、能耗等性能优势显著，并具有较强的耐候性、耐弯折性，无故障时间远高于光缆且时延更低，成为数据中心短距互联（一般在5m 以内）的主要方案，主导着北美云数据中心短距互联，并适配AI 超算数据中心需求。公司目前已能够规模化生产应用于传输速率达到400G 的DAC 高速传输组件及配套的高速传输电缆，并成功开发了800G 传输速率的高速电缆组件，能满足大型乃至超级数据中心、高速通信领域的数据传输需求，通过各国标准组织认证，构建了强大的产品资质壁垒，是国内稀缺的优质DAC 供应商。

AI 驱动算力产业爆发，公司高速DAC 业务迎高增长：AI 产业发展有望驱动算力大幅提升，超大规模数据中心建设推动GPU 需求量激增，DAC 需求量与GPU 数量强相关，对应市场规模有望显著增长显著；据LightCounting 测算，到2027 年DAC 铜缆连接市场规模将超12 亿美元，2023-2027 年间复合增长达25%，远超于AOC 市场14%的复合增速。公司作为国内稀缺高速DAC供应商，批量供货国内主要互联网云厂，突破海外市场，间接供货北美云厂，且DAC 业务毛利率显著高于传统业务，有望成为公司新增长引擎。

PCIe Cable 迎“量价齐升”，服务器内部互连业务迎增长新机遇：公司PCIeCable 产品配套CPU/GPU 与显卡、内存等设备高速连接，受益AI 服务器规格提升，产品迎“量价齐升”机遇，有望逐渐量产，贡献增量。




《科创板日报》4月7日讯（编辑 宋子乔） “你相信光吗？相信什么样的光？”同样的问题，若被放在2020年、2021年，答案可能是“相信光伏”，若被放在2023年，答案可能会变成“相信光通信”。

而在光通信板块中，光模块今年来的增长弹性最为明显。据《科创板日报》统计，2023年至今，剑桥科技、新易盛、中际旭创在内的多支光模块个股涨幅超一倍。


光模块在网络连接中承担光电信号转换任务，是数据中心内设备互联的载体，与高效率数据传输直接相关。为什么该板块表现如此卓越？

或许可以从需求迅速增加、技术升级、资本开支触底三个角度作答。

▌AIGC催涨光模块需求

得益于移动互联网、云计算、数字经济、物联网的快速发展和线上化加速，5G、固网宽带及数据中心建设的需求旺盛，光模块需求随之大幅提升。东数西算进入全面建设阶段，更是带动了长距离传输光模块的需求。

值得注意的是，光模块与AI芯片等同属于算力时代的关键基础设施。ChatGPT等工具不仅有着巨大的计算需求，其数据传输需求也会随着版本迭代呈现指数级增长，调研机构LightCounting便表示，AI对网络速率的需求是目前的10倍以上。

纵览近期的机构研报，“AIGC催涨光模块需求”成了多位分析师看好的一致理由。

国盛证券分析师宋嘉吉在4月3日发布的研报中，将光模块比作“AI时代的逆变器”。

中信证券分析师黄亚元4月6日发布研报表示，AI大模型的训练和应用，将给算力、网络设备、光模块带来较大的弹性，且有望驱动光模块的技术升级需求，据其测算，一个SuperPOD架构（英伟达AI基础架构解决方案）需要140台AI服务器；1120张A100 GPU；186台交换机与5760-8000个光模块。

在此基础上，中信证券基于20个类GPT训练大模型和过亿应用的中性假设，进一步测算得到，数通光模块市场增量为58亿美元，市场需求弹性为116%。而随着H100等高算力芯片的加速使用，800G光模块也有望加速渗透，高速光模块的弹性可能更大。

▌800G技术升级周期加速、资本开支周期触底

值得注意的是，光模块是典型的由产品升级驱动的周期成长性行业，判断行业景气度的关键是产品升级阶段。

目前，光模块板块正处在2019年以来由400G升级驱动的新一轮周期中段，但在后100G时代，全球云服务商光模块升级路径开始显著分化（400G或者200G）。

兴业证券分析师王楠预计，产品升级驱动800G周期已至，光模块板块有望迎来业绩估值双升的新一轮景气周期。从产业链成熟度看，800G光模块已取得较大突破。

与此同时，**全球云服务支出增速在2022年底跌入历史低谷，亚马逊、微软、谷歌三大云厂商巨头在2022年最后两个季度的收入增速大幅下滑。

中信证券总结，当前处在800G技术加速、海外云厂商资本开支增速触底阶段，参照前两轮周期，国内光模块龙头将有较大的估值弹性，2023年下半年-2024年两个周期将形成向上共振，该机构还预计AI大模型带来的创新驱动力比前两轮更强，且国内龙头的全球竞争优势和确定性比前两轮更强，因此龙头厂商的预测市盈率也有望达到50-60倍的区间。

现在券商研报把高速光模块定义为AⅠ浪潮中的逆变器，尤其是800G高速光模块的升级替代增量。看$剑桥科技(SH603083)$ 与$中际旭创(SZ300308)$ 、华工科技、新易盛等的调研，讲的最多就是800G光模块。

券商对AⅠ算力推算: 中性假设20个类GPT模型下，我们预计训练+推理所对应的AI带来的服务器市场增量为1456亿美元，较现有服务器市场增幅高达147%。我们预计训练+推理所对应数通光模块市场增量为58亿美元，较现有光模块市场增幅高达116%。目前光模块的弹性，是基于A100服务器对应的200G光模块计算的结果，我们认为随着GPU往H100甚至更高升级，800G光模块将成为主流，光模块将有更大的弹性。


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再看看知名大厂对DAC的应用情况。NVIDIA® Mellanox® LinkX® InfiniBand DAC 铜缆是在 InfiniBand 交换网络和 NVIDIA GPU 加速的人工智能端到端系统中创建高速、低延迟 100G/EDR、200G/HDR和 400G/NDR 链路的成本最低的方式。InfiniBand 就是高带宽和低延迟互联。每个部件均由 LinkX 设计和制造，在实时 GPU 和交换系统中进行了广泛测试，并用于 NVIDIA-CertifiedSystems™。

无源 DAC 仅使用铜线，没有电子器件，功耗为零，延迟和插入损耗最低。新的有源 DAC，又名有源铜缆 (ACC)，在电缆端部包括信号增强集成电路 (IC)，可在 200G HDR 下延伸至 4 米。此外，与 HDR 一起使用的是新的 2x 分线，其将 200G HDR (4x 50G-PAM4) 拆分为 100G HDR100 (2xx 50G-PAM4) 的两端，使 40 端口 QM8700 InfiniBand 交换机能够支持 80 端口的 100G HDR100。
LinkX DAC 铜缆专为具有最严格要求和最低误码率 (BER) 的超级计算机和超大规模系统而设计。


看看兆龙互连官网消息: 公司高速无源铜缆组件系列产品（DAC）在交换机、服务器连接应用时，其功耗在0.1W以内，其成本及传输功耗远低于光模块和有源光缆（AOC）。从而无源铜缆组件在短距离应用中作为一种替代光模块和AOC的低成本高效益的通信解决方案，广泛应用于存储区域网络、数据中心和高性能计算机连接，大大降低了数据中心建设运维成本及制冷能耗。

公司主要产品通过了中国泰尔认证、CCC认证、欧盟CPR安全认证、英国UKCA认证、CE认证、FORCE性能认证、日本CC-LINK认证、北美UL安全与性能认证、北美ETL性能与安全认证、HDBaseT认证、美国ABS认证等国内外权威机构认证，产品符合欧盟RoHS及REACH要求，并通过了IATF16949、IRIS体系认证，构建了强大的产品资质壁垒，产品远销欧洲、北美、中东、东南亚、澳大利亚等100多个国家和地区。

各种资质齐全，国外销量占比65%


公司已在全球范围内率先成功开发出800G高速算力传输电缆。算力传输产品已广泛应用于全球云计算以及服务器、交换机、路由器等算力核心设备的数据传输。


高速线缆组件已与多家互联网头部企业开展长期稳定的合作，市场份额明显提升！

网页链接本次展会上，兆龙互连将展示下一代交换机解决方案（800G DAC），服务器内部连接解决方案，下一代自动化IIoT的关键技术（SPE单对以太网），超高密度企业网布线解决方案及机器视觉，工厂自动化等互连解决方案。这是在2021年9月16-18日，第23届中国国际光电博览会(CIOE 2021)展会兆龙发布的消息！

800G DAC产品在21年就发布了！

公司为国内稀缺的优质DAC 供应商，我看了公司的高速DAC业务毛利为30%多，与高速光模块基本上一样。

数据传输效率和功耗是超算的两个核心痛点。DAC800G产品，正迎合了超算这两个痛点，末来必将爆量！


兆龙作为国内稀缺的优质DAC 供应商，是不是比光模块更具想像力呢？目前癌股市场上，我还没有发现有同类产品的公司，没有，就是唯一性！！！

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