11月26日下午，云锋金融财富管理部董事总经理蔡华先生做客2016年雪球嘉年华，并发表了主题演讲。演讲围绕着个人投资者如何利用机构思维进行海外资产配置，做了深入浅出的详细解读。以下是演讲全文：
蔡华：谢谢大家，今天非常高兴能来到现场，和雪球的球友们分享一下我对海外的资产配置的想法和思路。今天北京的天气非常冷，但这么冷的天气也没有组织大家来到现场，说明什么问题？说明投资这件事非常重要，而且投资这件事还很有趣。和在座很多的球友们相同，我本人也是非常资深的个人投资者，和大家一样我已经经历了整个中国股市这么多年的起起伏伏，从2004年、2005年开始，市场进入了一个冰点随后经过股改的洗礼，市场开始起飞，很快又遇到了泡沫的发生和泡沫的崩溃，随后发生的事情是信心慢慢地重建，整个市场的信心重拾，去年发生的事情我们大家都知道，包括今天互联网经济的起飞。
这么多年的时间的启示下，作为个人投资者，我们在这么多年的投资经验中学到了什么？刚才主持人也介绍了，在加入现在云锋金融公司之前我就职于中国投资公司，这是一家中国的主权财富机构，主要投资目标是代表中国来进行海外的资产配置和投资。在机构投资中这些年的磨炼，给我一个想法个人投资者能不能像机构一样来思考这个问题，先看看个人投资者是怎么想的。
这张图第一个人大家非常熟悉，就是股神巴菲特，他有一句名言大家都知道，和今天的主办方也很相关，叫做人生就像滚雪球，最重要是要发现湿的雪和很长的坡。听起来很有哲理吧？但真的滚雪球很容易吗？但总讲过，个人投资者和机构投资者相比有没有优势？实际上是有的，个人投资者没有人逼你买也没有人逼你卖，个人投资者有自有选择的意志，是能够达到你的一些投资目标的。但正如巴菲特所说，你要找到很湿的雪和很长的坡，但这种情况并不容易做到。如果我们想像巴菲特一样几十年前买到可口可乐公司，持有这么多年投资收益是非常可观的。如果我们前几年买一家公司苹果，那么实际投资也很可观，但实际情况是，你有可能买到诺基亚，这家公司现在已经没有了。还有一种可能，如果大家之前买了暴风影音，27个涨停板，可是实际上你买的是中石油，在IPO的时候，所以选择投资标的本身并没有那么容易。
我们看中间两位人物，大家也应该一样地熟悉，左边的这位被业界称为钢铁侠，现在创建了特斯拉。右边这位peter，他传奇的故事是花了50万美元投资了Facebook，是在扎克伯格最需要钱的时候，把这50万美元送到面前，这50万美元按最新的市值来看，没有任何的退出的话是200亿以上，这样的投资能不能做到？答案一定是非常难的。最后一位是马云，马云是中国商界的传奇，创建了阿里巴巴、创建了蚂蚁金服，还投资了云锋金融，马云不管是做的什么样的投资，对普通的个人投资者来说都是非常难以企及的。可以总结几点，像巴菲特和中间两位以及马云这样的大佬他们的投资靠什么？靠的第一是资源，第二是人脉，第三是眼光，除了这三点以外还有第四点是非常强大的资金实力，实际上他们输得起。举一个例子，看硅谷有一个非官方的数据，硅谷的案例、硅谷市场上VC所投的项目如果有2000个，最后真正能赚钱的有多少个？不是10%，也不是1%，其实只有八个。大家不妨换一个思路，是不是像机构那样投资是可以的？机构投资是科学化、严谨的理性的投资，个人投资者是否有这样的思路可以向我们的投资者思考和借鉴呢？
说一下机构的思路吧，机构投资实际上主要有三大点，机构投资的理念是一个科学、标准化的流程，理念、配置和执行。理念分为三块，首先第一点要确定每个人的投资目标，机构的投资目标是非常明确的，比如说保险公司，因为有很强的负债端，也就是保险公司卖的保单，基本上是匹配负债的，资产和负债匹配之后，后面是资本的套利和增值。其他的投资者，比如说中投这种公司，基本上大家是以战胜CPI200点、300点这样一个非常理性和长期的投资思路来看。个人投资者怎么样？实际上是非常难来界定投资目标的，因为这个东西因人而宜。大家这张图可以看出来，这是标准普尔的象限图，每个人每个家庭的目标是非常不一样的，有的企业的效率要留给流动性，要保本增值，有一些钱是可以来投资做一些风险投资的，每个人要明确自己的投资目标，有两项，一个是特定导向型的投资，比如说留学、养老和海外置业，还有是资本增值的投资，你的投资风向和容忍度在哪里。
第二，分散投资标的，降低整体风险，不要把鸡蛋放在一个篮子里。说起来非常简单，可是如果细谈的话，你是不是只有一个鸡蛋或者是不是只有一个篮子？对中国的投资者来说，其实过去的现实是我们的股市基本上是我们唯一的篮子，近几年我们有了很多的债券型产品，有很多的商品的基金，慢慢我们的篮子多了，还要不要把鸡蛋放在一个篮子里，就算是目标市场也是一样的道理，如果投资一只股票和投资一个篮子的股票，实际上承担的风险和最后的收益预期是完全不一样的。右边这张图是我们统计了一下全球的市场，过去10年不同的资产类别的收益回报图。颜色看起来不同的颜色代表不同的资产类别，每一年不同的资产类别的表现非常不一样，表现好的资产第二年有可能非常差，最左边的例子，最上面的资产在第二年掉到了最下面，这样的话是对市场是非常专业化的工作。所以机构人有一个共识叫做分散化是投资中唯一的免费午餐，市场上没有免费的午餐，可是分散化是唯一的免费午餐，这是非常简单的数学公式，如果把两个不同的风险特征放在一起的话，他们的收益1+1是等于2的，可是他们的风险是1+1是小于2的，如果是负相关是小于1的。
最后一个投资理念是长期性的投资理念，是主动选择的长期投资而不是被动选择的长期投资，所以对大多数的投资者来说，长期投资的概念不是说买了一个股票预计不好它下跌了，因为被套牢了，所以我被动地持有这只股票，所以就建立了长期的投资理念，这是不对的。如何树立一个长期投资理念，首先是以目标为导向，建立投资的方向，我们要树立好投资的目标和未来的资本的增值是以复利为基础的，如果10年来看整体的福利回报是非常可观的。彼得·林奇有非常好的一句话，投资者指望依靠短线操作赚钱谋生就像指望依靠赛车赌牌一样，机会非常渺茫，因为赌赢的机会是非常小的，算收益和资产匹配程度是不合算的。所以我们很重要的是要减少短期的投资的冲动，要保持长期的战略眼光和严格的投资纪律。
说完理念最重要的是资产配置，今天很多的嘉宾也讲到了这个问题，我们认为资产配置真的是打开投资的一把金钥匙，右边这张图一直是机构投资者很重要的一张图，这个已经流传了很多年，叫做资产收益分析图，如果看短期的话，长期来看90%的投资收益来源于资产配置，上面还有几个点，比如说正确选择，比如说市场择时，他们贡献了额外几个百分点，对个人投资者来讲，短期来说，资产选择和择时决定了你的收益。但从机构投资者的角度来说，市场择时是非常难，而且以概率来说是不合算的，所以资产配置决定了每个人、每个机构或者是每个个人投资者长期的资产收益。
简单说一下资产配置的理念变化，机构投资实际上在过去的很多年中发生了很多资产配置的进化，尤其是理论的进化。最早的60/40模式是从传统的投资股票的模式研发出来的，是因为大家发现，我们前面说到的不要把鸡蛋放在一个篮子里，所以大家做了一个balance的投资组合，一直到今天还是有很多的机构投资人实现60/40的投资模式。即使你做了60/40的投资组合，但实际上它并没有想象中那么balance，实际上你承担的风险有90%以上是在股票中的。这是所有机构遇到的非常大的问题，虽然我把我的组合分散化了，但我发现一个问题，股票涨我就涨，股票跌我就跌，整个的投资组合还没有那么优化，怎么办？市场有了进化，配置理念有了进化。
我现在不想把很多的风险集中在股票里，我希望我的风险分散在不同的资产里，因为我投了很多的资产，所以最开始我有几类资产，债券、商品、房地产，我让每一类资产占的风险是一样的，这样的话我整个拿到了这个投资组合的回报是非常均衡的。更进一步的理论，比如说刚才提到的桥水，最近提出了一个理念是经济情景方面的资产匹配。右边这个图是非常经典的一个理论，他认为整个世界其实无外乎是两个非常重要的基本点，一个是经济发展，经济的增长和经济的下滑，另外一个是通胀，通胀的上升、通胀的下降。在不同的经济情景下，四个象限有不同的资产在每一个情景下有不同的表现。所以说保证这个世界是按照这个时钟在转的，每个情景会有每个情景不同的表现周期，资产在不同的周期中进行平配。
但风险平配理论也有问题，不是说多大，是在不同的市场中收益是不一样的。举一个例子，以桥水的组合来看，最后拿出来的投资组合实际上整个组合里面80%左右的投资是集中在债券资产里，非常像黄总讲的全天候的代理资金，倒过来的80/20，这样倒过来的80/20，如果债券市场收益不足以达到你的回报目标，就很难达到总体的目标，除非向专业的机构投资者说，我把杠杆加进去，把市场收益打下去，可是普通的投资者是很难做到的。所以市场还有另外一种配置模式，就是耶鲁基金的配置模式实际上流行了很多年了。耶鲁基金的投资模式和其他的传统的公开市场投资为主的模式的新的革新，就是坚持多元化投资理念，第二是做到资产类别高度分散化，第三是要做到大量配置里包括PE以及房地产在内的另类资产，这是耶鲁基金这么多年的资产配置的情况。1997年的时候这上面一个房地产是桔红色的，私募基金是绿色的。大量地配置另类资产对收益贡献是非常重要的，还有一个理念是流动性来获取收益，可以接受长期投资，但是要换取收益。
从这几个配置模式的演变来看，可以得出一个结论，个人投资者能不能用很好的配置理念达到投资目标呢？我们的建议是站在巨人的肩膀人，依靠专业的投资人来帮你干什么？
第一，了解你的风险承受能力，确定长期投资目标，这是个人投资者相对比较缺乏的。第二，帮你丰富资产配置范围，拓展投资视野，尤其是现在这个时点，大家谈到更多的是海外配置，全球资产配置，站在巨人的肩膀上可以看到更多的机会。第三是打开私募市场的大门，获取更多的投资机会。第四是开展充分的尽职调查，选择最优秀的管理人。第五，紧贴市场投资研究，帮你优化投资组合。美林时钟不管是转得快还是转得慢，这个时钟能代表这个市场大概的形态，只有专业的投资人紧贴市场的投资研究，才能说我在哪一个时点，下一步可能会怎么走，我们有市场经验非常丰富的嘉宾，分享市场的策略，手段这个市场下一步应该怎么走。
多说两句，如何开展尽职调查，选择最优秀的管理人。对个人投资者来说，看到市场上的公募基金、私募基金，数以千万计如何可以选择更好。历史业绩只是一种参考，挖掘背后的真正的基金管理人才是我们需要做的事。我们在机构上有5P的原则，投资理念、投资流程、投资人员、投资业绩、总体情况的考量，综合来看我们认为历史业绩真的只是这里面的一小部分，我们看重的是这个公司和基金的投资理念、投资流程以及人员。
云锋金融我们的股东背景大家比较熟悉，是马云和于锋两位大佬投资的，这是一家香港的上市公司，有1469号牌可以做香港的经济业务和资产管理业务，可以为投资者提供机构化的专业的资产配置服务，同时我们能提供非常丰富的全球的投资产品，我们的团队基本上是来源于各大机构，是从事了多年的海外投资的经验和背景，帮助投资者把关背景，严谨专业的尽职调查，云锋金融是非常安全便捷的金融投资平台。
像机构一样思考，你准备好了吗？谢谢！
主持人：多问一句蔡总，个人投资者海外投资和国内投资最大的不同是什么？
蔡华：个人投资者如果在投资海外的时候对海外产品的了解和对风险的了解不足，比国内产品差很多，所以我给大家的建议是要找非常靠谱的合作方帮大家进行海外资产配置和海外投资。