再谈长江电力真实市盈率：折旧背后的水电投资逻辑
长江电力（SH600900）作为电力板块的重要成员，其市盈率一直是投资者关注的核心指标之一。近期，市场上对其市盈率的计算存在多种观点，基于2023年已公布的每股收益1.1元，结合当前股价约26元，得出的静态市盈率约为23倍。然而，这一数值并未全面反映长江电力的真实盈利水平。如同学生期末考试，仅看已知科目成绩并不能完全评价其真实实力，长江电力的“成绩单”也需要计入被遗漏的部分——折旧，以揭示其内在价值。
首先，以已知的每股收益1.1元为基础，市场普遍认为长江电力的盈利能力尚有提升空间。考虑到2023年受来水严重偏枯影响，其业绩犹如学生在期末考试中“漏考”了数学科目。若将这一不利因素恢复正常，合理推测其每股收益应至少达到1.4元，对应的市盈率则降至约18倍，更具吸引力。
然而，进一步深入分析，长江电力的“成绩单”中还有一项被普遍忽略的“语文成绩”——折旧。作为水电企业，其核心资产——大坝与水电机组具有显著的永续属性。大坝的使用寿命可达50年以上，而水电机组使用年限一般超过40年，但在财务核算上通常采取较短的折旧年限，如大坝折旧50年，水电机组折旧18年。这种保守的会计处理方式，导致每年大量的折旧费用被计入成本，降低了账面利润，却并未减少企业的真实现金流。
据2023年数据，长江电力年度折旧金额高达200亿元，折合每股折旧约0.8元。将这部分隐含利润还原，其真实每股收益应为1.1元（已公布）加上0.8元折旧，即达到2.2元。以此计算，长江电力的实际市盈率仅为约11倍，远低于市场普遍认知的水平。
理解折旧作为隐藏利润的重要性，是洞悉水电投资逻辑的核心。水电站的巨额初始投资，通过较长年限的折旧摊销，转化为稳定的现金流入，且不受原材料价格波动、能源价格周期性变化等外部因素影响。折旧完成后，水电站仍能持续运营，产生几乎无成本的清洁能源，为股东创造持久的价值。因此，对水电企业的估值，不应单纯拘泥于账面净利润，而应充分考量其资产的永续性和折旧对现金流的实际影响。
当我们将长江电力的“漏考科目”——折旧纳入考量范围时，其真实市盈率显著降低至约11倍。这一数值不仅揭示了企业被低估的盈利能力，也凸显了水电投资的独特优势：在看似平淡的账面利润背后，隐藏着强大且持久的现金创造能力。投资者在评估长江电力的投资价值时，应当充分认识到折旧这一关键要素，从而把握住水电投资的本质，做出更为精准的决策。