$健友股份(SH603707)$ 🔥🔥推荐健友股份：非肝素ANDA保持超高增速，中长期制剂出海逻辑最顺标的之一；肝素业务目前触底反弹，24年减值后轻装上阵；24年仅18X，重点推荐！【派点请重点支持东吴医药朱国广团队】
肝素原料药进入底部反弹区间，减值包袱落地后利润释放：短期全球去库存，2023年原研企业未下大订单；有望在2024下半年恢复。目前肝素粗品价格已经企稳，有一定反弹迹象。公司和辉瑞、Gland、赛诺菲建立长期合作关系。肝素库存约35亿，预计计提减值10-12亿，已考虑各种情况下的原料药减值（用可变现价值法），计提考虑充分；24年轻装上阵。
非肝素ANDA保持超高增速，中长期制剂出海逻辑最顺标的之一：ANDA80多个，规划了100个，峰值利润8-10亿净利润。2024年ANDA进入收入放量期，海外制剂收入有望保持30-40%的高增速。
国内制剂保持稳定，有一定增量：肝素制剂上，集采带量依诺第二顺位中标，那屈第一顺位1500万支，7-8月开始执行，明年实际执行预估2.5倍约3750-4000万支；对收入影响小，对利润率有一定影响。非肝素制剂上，已有10 多个产品获批，且均通过或视同通过一致性评价。
生物类似物出口支撑中长期逻辑：与通化东宝合作，包括门冬、甘精、赖脯三种胰岛素、百子白蛋白紫杉醇等产品，在生物药类似物和复杂制剂领域进军美国市场。23-25年10多个品种都申报，25-28年开始集中上市。这2年做研发的品种，预计2026年上市，预计2028年到峰值。单个品种有望做到4-5000万美金的利润（一半权益）。30%为自有品种。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.1/11.2/13.4亿元（未考虑减值），2023-2025年P/E估值分别为20/18/15X。
风险提示：原材料涨价风险；汇率波动风险；肝素制剂新客户拓展不及预期风险；政策/环保风险。
联系人：朱国广/徐梓煜（13606639703）