欧派家居(6039833)
事件概述：
欧派家居发布2023半年报。2023H1公司实现营业收入98.43亿元，同比+1.55%；归母净利润11.33亿元，同比+11.22%；扣非后归母净利润10.71亿元，同比+9.22%。单季度来看，2023Q2公司实现营收62.73亿元，同比+13.05%；归母净利润9.80亿元，同比+28.10%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为20.78亿元，同比+120.53%，主要系报告期内增加销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。此外，2023H1公司合同负债金额为17.79亿元，同比+127.5%，订单充足，后续业绩有望陆续释放。
分析判断:
►收入端：市场短期仍有需求压力，保交付下大宗渠道增长稳定
报告期内，国内经济较疲软，房地产一二手市场活跃度下降明显，地产销售端仍然面临压力（2023上半年国内商品住宅销售面积同比-2.80%），终端家居需求维持低位复苏（2023上半年国内家具类社零总额同比+3.80%），公司收入因而受到一定不利宏观环境拖累。而随着相关政策陆续出台与落地，房地产市场信心有望提振，并逐步传导至定制、软体等家具产品的终端需求，看好公司后续作为家居定制龙头的优先受益。
分产品看，2023H1公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入30.72亿元、54.30亿元、4.60亿元、5.76亿元，同比-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%，大部分产品均有所增长。
分渠道看，2023H1公司直营店、经销店、大宗业务分别收入2.85亿元、77.60亿元、14.85亿元，同比+6.97%、-0.60%、+8.42%，公司零售渠道保持韧性，大宗渠道受益于保交付成效显著下地产竣工端的持续回暖（2023H1同比+18.50%）表现较好。
门店来看，2023H1公司共净减少83家门店至7532家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼分别净变化-121、+160、+25、-116、-31家至2358、2370、1079、700、1025家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。
►盈利端：降本增效下盈利能力有所上升
2023H1公司毛利率、净利率分别为31.52%、11.44%，同比+0.22pct、+0.95pct，我们预计公司盈利能力提升的主要原因是公司期间费用率有所下滑，降本增效明显叠加原材料成本压力减小所致。
期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为18.02%，同比-0.71pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别8.95%、6.44%、4.46%、-1.83%，同比分别+0.52pct、-0.04pct、-0.60pct、-0.59pct。
►营销体系组织架构及时改革，有利于公司后续长久发展
从本次改革的内容来看，公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”。从截至报告期末的改革推行情况来看，本次改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已经迅速调整到位，改革效益逐渐显现，看好公司内部优化后的持续蜕变。
投资建议：
2022 年以来公司将整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时，公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为260.10/301.65/346.93亿元，EPS 分别为5.16/5.97/6.87元，对应2023年8月29日收盘价96.15元/股，PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：
家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。
团队成员：
徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。
戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。
宋姝旺：轻工行业分析师。2021年7月加入华西证券，2年从业经验，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。
周雷：轻工行业助理分析师。2023年3月加入华西证券。香港大学会计学硕士，密歇根州立大学会计学学士。
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注：
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
报告发布日期：2023年8月30日
首席分析师：徐林锋
分析师执业编号：S1120519080002
证券研究报告：《【华西轻工】欧派家居(603833.SH）2023半年报点评：Q2业绩提升明显，看好欧派革新后的蜕变》
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