公牛集团(603195)
事件概述：
公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收75.92亿元，同比+11.03%；归母净利润18.22亿元，同比+20.83%；扣非后净利润16.66亿元，同比+21.33%。Q2单季度看，23Q2公司实现营收42.58亿元，同比+13.26%；归母净利润10.86亿元，同比+25.35%；扣非后归母净利润10.20亿元，同比+25.84%。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为29.79亿元，同比+160.20%，主要系销售增加及支付货款减少所致。
分析判断:
► 收入端：顺利构建新业务核心能力，持续推动渠道综合化建设
2023年上半年，公司积极拓展电连接、智能电工照明、新能源三大业务，不断推动转换器、墙壁开关插座等传统业务的产品创新和品牌升级，顺利构建新能源和智能无主灯等新业务的核心能力，“沐光”新品牌实现良好开端，海外业务布局得到系统性深化，持续提升了公司在产品、渠道、品牌、供应链等方面的综合竞争能力。分产品看，2023H1公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品分别实现收入36.77、37.71、1.32亿元，同比分别+4.66%、+15.54%、+195.21%，其中：1）电连接产品作为公司的核心业务，23H1围绕场景化用电需求进行有效的产品创新；2）智能电工照明业务在报告期内加快新业务发展，其中无主灯产品线进一步迭代升级，23H1正式推出新品牌“沐光”，定位无主灯领域的专业品牌，致力于为用户提供整套系统化的灯光解决方案；3）新能源业务开展顺利，新组建了新能源事业部，对研发、生产、国内外营销等资源进行有效整合，丰富了面向更广泛客户群体和使用场景的产品矩阵，加快了核心技术能力的构建。
►利润端：23年上半年盈利能力同环比提升
盈利能力方面，公司2023H1毛利率同比提升了4.58pct至40.52%，主要系本期大宗材料价格下降所致；净利率同比提升了1.95pct至23.98%。Q2单季度公司毛利率同比提升6.01pct至43.15%，环比提升6.0pct；净利率同比提升2.43pct至25.47%，环比提升3.41pct。费用方面，2023H1，公司期间费用率为13.41%，同比提升了2.19pct。其中销售费用率为6.95%，同比上升了1.94 pct。管理费用率为3.49%，同比提升0.10pct。财务费用率为-0.71%，同比提升了0.11pct。研发费用率为3.68%，同比提升了0.03pct。销售费用率提升较多系广告费用投入、市场推广增加所致。
投资建议：
公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们维持此前公司盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为166.65/195.13/224.85亿元，因股本增加摊薄EPS分别由6.24/7.30/8.39元调整至4.21/4.92/5.65元。对应2023年8月17日100.97元/股收盘价，PE 分别为 24.01/20.53/17.86倍。持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持公司“买入”评级。
风险提示：
新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。
分析师与研究助理简介
徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。
戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。
宋姝旺：轻工行业分析师。2021年7月加入华西证券，２年从业经验，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。
周雷：轻工行业助理分析师。2023年3月加入华西证券。香港大学会计学硕士，密歇根州立大学会计学学士。
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注：
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
报告发布日期：2023年8月18日
首席分析师：徐林锋
分析师执业编号：S1120519080002
证券研究报告：《Q2净利+25%，新能源与无主灯新业务持续发力》
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