$藏格矿业(SZ000408)$ 藏格矿业的业务，无非钾锂铜三样，一样一样说。
1、铜。藏格占巨龙铜矿的股权30.78%。
巨龙铜矿1期15万吨/年的产能已于21年底建成投产。紫金矿业于20年6月完成对巨龙铜矿50.1%股权的收购，仅用1年半时间完成1期产能建设投产，不得不佩服紫金的超强能力。
24年2月，紫金和藏格发布公告，巨龙铜矿2期30-35万吨/年改扩建工程获得西藏发改委批复，正式动工建设，预计25年底建成投产。如果按照公告，2期改扩建大约需要1年10个月完成。由于是紫金主导巨龙铜矿的建设运营，而紫金管理层的作风非常稳健，一般会把公开的预计完成时间相对内部预计完成时间往后延几个月，所以25年内完成巨龙二期产能建设应该没问题，而且大概率会比25年底提前几个月。
二期完成后，巨龙铜矿30-35万吨年产能，藏格权益产能9-10.5万吨，这个几乎板上钉钉。
巨龙三期会不会有？大概率会有，在26年就会开始建设。藏格管理层以前在投资者交流中多次提过巨龙铜矿二期三期的时间表，25年中左右完成二期建设，27年完成三期建设。这个时间表，肯定不是藏格管理层的计划时间，而是紫金方面的内部时间表，因为巨龙铜矿是紫金在主导。在紫金矿业24年5月中旬发布的紫金24-28年主要矿产品产量规划中可以发现，28年矿产铜的规划产量中应该是没有包括巨龙3期的产量，由此很多人认为巨龙三期建设会延迟。对这点，我觉得紫金不会有意放慢巨龙3期的建设，而是因为紫金是个非常稳健负责任的企业，管理层不愿给外界留下放空炮的影响。考虑到巨龙3期建设也要获得西藏发改委的批复才能大规模开展，会给巨龙三期的建成投产时间带来一些不确定性，因此紫金管理层留有余地不把巨龙三期产能放进28年铜产量的规划中去，是非常合理和稳健的。巨龙三期完成后，巨龙合计60万吨铜产能，属于藏格的权益产能是18.5万吨，一吨3万左右的平均净利润大致公允，会随着铜价波动每年有所上下。
我的预期里面，巨龙铜矿的产能是最靠谱的，二期25年年底建成，可能提前几个月；三期建设随后会展开，投产时间会因为西藏发改委的批复稍有不确定，但27年完成三期建设的概率还是比较大的。毕竟国际形势在这，铜是重要的工业和军工金属，国内产能尽快提上来，防止国外产能因为种种因素运回国困难的不利影响，还是必要的。
2、锂。藏格的锂，就是察尔汗盐湖现在1.2万吨的年产能，加上麻米错盐湖规划的一期5万吨、二期5万吨合计10万吨碳酸锂产能，目前藏格占麻米错24%的股权，另外就是国能矿业的规划产能（如果国能矿业股权收购完成，藏格占国能矿业大约20%股权）。
先说察尔汗盐湖这边的碳酸锂产能，这个是已经投产几年的，1.2万吨/年的碳酸锂产能。因为央企主导的盐湖集团成立了，所以藏格在察尔汗盐湖的1.2万吨碳酸锂以后大概率就是维持原样，被盐湖集团收了几乎不可能，想获批扩大产能也几乎不可能。
麻米错盐湖开发，由藏格主导。根据我查的资料，藏格管理层曾经给出过几个时间表。一两年前藏格管理层给的时间表是24年年中建成投产，现在看已经不可能。去年四季度麻米错环评通过后，藏格管理层给出的时间表是24年底建成投产，如果上半年还拿不到采矿证，24年底建成投产的时间表也基本废了。至于什么时候能拿到采矿证，行业人士普遍认为拿采矿证是最难的一关，时间很难确定，反正我自己是已经把麻米错拿采矿证当彩票了，现在不把麻米错的产能计算进今后几年的预计产能中。如果哪天公告采矿证到手了，就当突发重大利好。
从麻米错的时间表这事中，我认为藏格管理层在稳健方面远不如紫金管理层，给投资者的预期打太满然后不能实现是很容易被打脸的，也容易给信任管理层的投资者带来不必要的困扰。
藏格通过藏青基金获取国能矿业20%左右股权，转让协议是去年11月公告进入资金、股权的交付、交割程序，结果到现在半年了，还没有完成转让。国能矿业负责结则茶卡盐湖和龙木错盐湖的开发，其中结则茶卡盐湖在21年获得采矿证，规划是1期3万吨氢氧化锂和2期3万吨碳酸锂，一期3万吨氢氧化锂由蓝晓科技负责提供技术和设备并负责15年运营，一期正在建设预计24年底建成投产，二期待建。龙木错盐湖已经取得的采矿证是硼等矿产并不包括锂矿，国能矿业已经申请修改采矿证加入锂矿，相当于新申请获得锂矿采矿证，何时能获得锂矿采矿证未知，规划是龙木错是4万吨碳酸锂产能。
国能矿业的股权交割进行半年了还没完成，其实不正常，我个人认为还是跟藏格大股东出问题、对方又是国企所以负责人怕因为转让担责，导致交易实际处于暂停状态。后续交易是否继续进行还是取消，估计还要等藏格大股东的问题给出个定论。
所以，我个人预期，国能矿业的锂产能和麻米错一样，也成了一张彩票，不计入今后几年的藏格预期锂产能。
综上，后面几年，我的预期，只有察尔汗盐湖1.2万吨碳酸锂产能是确定的。麻米错和国能矿业的锂产能都是彩票，能中当然是重大利好，没中拉倒。
3、钾。察尔汗盐湖的藏格氯化钾产能现在每年100万吨左右，以后也大致如此。
钾肥的国际形势，因为今年初买过亚钾国际，我很是研究过一番，我大致介绍下：22年，全球钾肥需求6千万吨左右，全球产能7100万吨左右，产能是大于需求的，所以即使21、22年钾肥价格因为地缘冲突暴涨，实际钾肥产能也没有满产。由于那两年全球钾肥价格暴涨利润率超高，又引来了一波钾肥产能投资潮（藏格想投老挝不过也是其中一个而已），大致是必和必拓在加拿大规划的一期二期800万吨产能、大毛的几百万吨新产能、中企在老挝的千把万吨新产能规划建设（亚钾在建+已建产能500万吨左右、远期规划800-1000万吨，东方铁塔已建产能150万吨、规划300-500万吨产能、中寮矿业50万吨），要是这些规划产能都实现，全球钾肥产能会到9千万吨左右，远超全球钾肥需求6千万吨，到时候就准备看高成本钾肥产能是如何被淘汰的。
藏格在老挝万象盆地的钾盐矿资源，因为有溢晶石问题，是行业内公认的比较差的钾盐矿资源，生产成本高。中企在老挝钾肥大规模投产的是亚钾和东方铁塔，他们的钾盐矿都在老挝甘蒙省，那里的矿没有溢晶石问题，生产成本低一些。从资源上看，藏格在老挝圈到的钾盐矿可不是什么香馍馍。
当然更大的问题，是藏格管理层在几次交流会上提到过预计老挝钾肥项目一期50亿左右投资建设100万吨产能。不管是出现主斜井渗水问题的亚钾，还是没有出现渗水的东方铁塔、中寮矿业，他们的投资大约是20亿左右建设100万吨产能，藏格建设100万吨产能却要比别人多花30亿，让人无法理解。这莫名其妙多出来的30亿投资，必将让藏格的老挝钾盐矿因为折旧原因导致钾肥销售成本高出同行很多，成为成本最高的钾肥产能而被淘汰。当然，有投资者已经质疑这个问题，在公司问题答复中，已经改口称投资额的确定要等可行性报告。我个人认为，老挝钾肥矿项目大概率会被搁置或者转让。
综上，今后几年的钾肥产能，我认为只有察尔汗盐湖的每年100万吨左右，不把老挝钾盐矿项目计算在内。
结论，今后几年基本板上钉钉的产能，我认为是巨龙铜矿一期二期30-35万吨产能，察尔汗盐湖100万吨氯化钾产能、1.2万吨碳酸锂产能。巨龙铜矿3期25-30万吨产能，大概率也有，投产时间点大约是27-28年。
我认为的彩票产能，麻米错盐湖、结则茶卡盐湖、龙木错盐湖的盐湖提锂产能，有就当突发利好，没有拉倒。
惊吓产能，老挝钾盐矿产能，最好没有。如果硬上，估计到时候要计提一些损失了。
至于更远的资源，比如青海的几处勘探权，距离实际采矿还很遥远，开采的经济性也没有证实，当没有就好。