洪城环境2022年年报简评：
2017-2022年总体情况
1、2022年因为有增发收购，鼎元生态等被收购后并表，导致报表往前追溯调整、结果把很多人看懵了。上面这个表格，是根据历年年报里面的数字，没有报表调整，真实反映公司的发展状况。
2、2022年经过了增发收购后，总资产208.99亿，比上年增加近32亿，总负债128.08亿，负债率降低为61.3%，但仍然偏高。固定资产+在建工程+无形资产（特许经营权）高达154.83亿，占总资产的3/4，反映了水务公司的重资产特点。
3、资金、净利润、现金流、分红综合分析
a、2022年末货币资金23.34亿，同比21年末货币资金29.44亿，减少了6亿，考虑到有鼎元生态等公司并表而新并表公司账上也有货币资金，实际22年货币资金同比下降更多，说明公司在手资金偏紧。
b、2022年公司归母净利润9.46亿，每股收益0.90元，同比21年每股收益0.87元增加了3分钱，但按照最新股本10.9011亿股计算，每股收益是0.868元，和21年持平。考虑到2022年YQ影响和下半年江西干旱影响，洪城环境这个业绩还是不错的。目前洪城环境的估值就是1.1PB和8PE的估值，估值水平在水务板块中应该是最低的，属于价值洼地。
c、2022年分红预案每股分红0.434元，刚好是0.868元的一半，符合分红不低于50%的承诺，但不如2021年分红方案每股分0.5元。分红同比减少应该和货币资金偏紧，而公司后续更偏向投资和偿还有息负债有关。目前股息率6%，虽然22年分红下降了一些，但股息率在水务板块中还是最高。
d、经营现金流表现非常好，2022年经营现金净流入21.88亿，同比增加8个亿，超过净利润9.46亿一倍多，说明洪城环境前几年大投入沉淀下来的资产属于典型的现金奶牛资产。相比洪城环境目前不到80亿的市值，4年的经营现金净流入量就可以把洪城环境全部买下来。
e、投资现金流在2022年三季报还只有8亿多，到22年报的时候就增加到了19.38亿，22年第四季度增加投资十亿多，估计应该是收购了前期公告的管网项目。前几年洪城环境大量投入到污水处理业务，污水处理投入差不多了，污水处理费构成了洪城环境的利润增长点。如果后面又大量投入管网的话，虽然投入的收益率还可以，但现金流可能会因此受到压力。
f、筹资现金流是-14.28亿，说明洪城环境在维持较高分红的同时，还在降低有息负债。洪城环境22年收购鼎元生态等公司是承债收购，截止22年末，鼎元生态总资产32.35亿，净资产11.62亿，有息负债应该也有十多亿。22年末有息负债69.16亿，同比21年有息负债63.6亿，增加了6亿不到。如果按照追溯调整报表，22年同比负债69.16亿，21年有息负债追溯调整后是78.13亿，22年减少了有息负债9个亿。
g、22年通过增发股份和现金收购的鼎元生态100%股权，2022年营收7.64亿，净资产11.62亿，净利润1.17亿。相对于公司收购付出的对价9.44亿，相当于公司用了不到1PB和刚好8PE的估值完成了收购，很厚道，要给公司和大股东点赞，这比重庆水务、兴蓉环境的收购强太多太多了。
4、应收账款是很多投资者担心水务公司出问题的风险点，怕ZF不给钱。就水务公司而言，污水处理费是收支两条线。污水处理费由自来水公司向用户代为收取，收取后交给ZF部门（一般为当地财政局或者城市管理局），ZF部门再和污水处理厂按照一定标准结算污水处理费。这个过程本身就会有一定账期的应收账款，毕竟不像高速公路企业是马上就向车辆收费的。2022年第四季度有个特殊情况，财政部通知各省市对于企业和个体工商户22年第四季度的污水处理费，全部缓交一个季度以缓解当时的困难，相当于这些用户的第四季度污水处理费大部分都成了应收账款了，江西也出台了执行这个通知的省级文件。洪城环境22年底应收账款13.98亿，同比21年底应收账款7.44亿，增加了6.5亿，增加比较多，当然有一些新并表公司（主要是鼎元生态）也要和ZF结算产生一定应收账款的因素，但主要还是污水处理业务不断扩大导致应收账款相应扩大和去年4季度企业和个体工商户的污水处理费缓交导致的。
即便因为22年的特殊情况，导致污水处理费出现了增加较多的应收账款，但洪城环境全年仍然有21.88亿的经营现金净流入，说明洪城环境沉淀资产的创造现金能力不是一般的强，所以担心洪城环境收不到钱导致现金断流、公司出现危险完全没啥必要。
5、各业务展望。
自来水业务，22年营收9.3亿同比减少1%，毛利率41.6%，因为22年下半年干旱导致成本上升，毛利率同比减少了6个百分点。自来水调价已经进入程序，希望能顺利调价增加营收和毛利率水平。
污水处理费业务，22年污水处理量增加18.7%，营收22.9亿同比增加30%，毛利率40.3%，同比基本持平。随着投产的污水处理厂产能继续爬坡，23年污水处理业务还能继续增长。
固废处理业务，是公司22年新进入的业务领域，由收购的鼎元生态公司贡献。22年营收7.4亿，毛利率43.9%。
上面这三大业务是洪城环境的高毛利率业务，毛利率都在40%以上，是大部分净利润的来源。这三大业务22年贡献营收39.6亿，占总营收77.76亿的51%，且还有继续成长的空间，特别是固废处理和污水处理业务。
燃气销售业务，22年营收19亿同比增加22%，毛利率5.3%，毛利率同比减少5.5个百分点，少了一半。去年因为战争导致天然气气源价格上涨，尽管洪城环境22年下半年天然气销售价格得以一定提价，但总的毛利率还是很悲催。23年天然气气源价格下降比较多，毛利率应该能回升到10%以上。这部分业务营收还可以继续随着煤改气增长好些年。
工程业务（给排水和污水环境工程业务），22年营收大幅下滑到13.8亿，其中给排水工程5.5亿同比下滑26%、污水环境工程8.3亿同比下滑69%。工程业务毛利率低，其实在净利润方面没多少搞头，下滑就下滑吧，对净利润影响不大。
6、23年展望
23年经济逐步恢复常态，22年下半年江西还有比较严重的干旱，如果23年一切正常（23年江西别再干旱、天然气气源别再猛涨价）的话，我相信就现有资产而言，归母净利润增加15%左右到11亿左右还是很有希望的，对应就是每股收益1元左右。
如果后续没有大规模的投资，经营现金流净流入继续维持20亿以上的级别，我觉得完全可以把分红率恢复到60%左右。但如果后续对管网资产大规模投资的话，50%分红率就50%分红率吧。
7、结论
作为公用事业公司，洪城环境具有区域垄断特性，经营稳定且具有较大成长空间。作为江西省最大和业务几乎覆盖全省且还有一定省外业务的水务企业，自来水供水和污水处理费22年不过营收32亿而已，对于一个省而言，真的不多。
目前洪城环境在A股水务公司中，8倍市盈率和6%的股息率，应该是A股中最有性价比的水务股了。考虑到它的成长性和低估值，目前价格我将继续持有。