$甘李药业(SH603087)$ 中信证券：欧美等海外市场空间巨大，有望驱动公司迎来新一轮高成长。根据诺和诺德官网数据，全球胰岛素市场规模约388亿美元（按照2022年8月到2023年8月区间统计），其中美欧市场占比分别为78%和14%（按照标签价计）。甘精、门冬和赖辅胰岛素按照药企（仅包含Top3厂商：诺和诺德、赛诺菲和礼来）报表口径（按照净价计），2022年合计全球市场规模为86亿美元，其中美国高达36美元，占比最大。美国市场自2023年以来，《通货膨胀法案》和药企（Top3厂商公告标签价降幅都超过70%）大幅降价重塑了胰岛素支付价格体系。我们认为，标签价大幅降低有望驱动美国胰岛素市场长期以来高标签和高回扣生意模式发生转变；低标签价、低回扣的生意模式有望得到商保公司接纳，促进胰岛素生物类似药的渗透。
2023年公司三款主要产品甘精、赖脯、门冬胰岛均已获得FDA和EMA的上市受理。根据我们测算，美国市场和欧洲市场上述三款产品目前（按照2022年8月-2023年8月区间统计）销量分别约为2.2亿支和3.7亿支；依照美国新的价格支付体系、公司的生产成本以及合作伙伴Sandoz的销售费用率情况，我们测算公司胰岛素单支（3mL）在美国和欧洲市场的利润预计分别有望达到3+美元和2+美元；按照10-20%的销量渗透假设，美欧市场有望给公司带来的1.4-2.8亿美元的利润增量空间，有望驱动公司迎来新一轮高速成长。