选股理由：过往业绩高速增长
证券代码：300860 评级：A
本文分为六部分：一、业务与行业；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点
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数据截止日期：2020年12月31日 单位：亿元
成立日期：2002年；所在地：北京
一、主营业务与行业分析
主营业务
以创意设计为核心，业务范围涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎等多个领域的创意、设计及制作服务。
业务占比
大型文化演艺活动12.47%、文化旅游演艺67.68%、景观艺术照明及演绎19.4%、其他0.46%；
产品及用途
1、大型文化演艺活动创意、设计及制作服务：大型文化庆典活动或纪念活动、大型体育赛事开闭幕式、大型演出、电视文艺晚会、企业品牌文化活动、电视栏目等，并根据客户需求提供总制作服务或灯光创意、设计及制作服务；
2、文化旅游演艺创意、设计及制作服务：实景旅游演出、主题公园旅游演出、剧场表演旅游演出等文化旅游演艺活动提供概念策划、艺术创意设计及制作服务，优秀的文化旅游演出往往成为旅游景区吸引游客和增加门票收入的有力手段；
3、景观艺术照明及演绎创意、设计及制作服务：城市景观艺术照明市场和高端景观灯光艺术演绎；
上下游
上游采购设备、制作外包、演出服务、创业设计等，下游应用至文艺汇演、景区文化旅游等
主要客户
客户一占比31.83%，前五名客户销售占比60.24%
行业地位
国内文艺演出次龙头
竞争对手
弗兰克·德贡娱乐集团、宋城演艺、三湘印象、山水盛典文化、北京华奥视美等；
行业核心要素
1、创意设计、演艺能力；
2、大型项目成功演出经验、品牌影响力；
3、大客户粘性；
行业发展趋势
1、文化演艺市场产业规模不断扩大：随着居民消费从以“物质消费”为主转向以“精神文化消费”为主，文化创意与设计服务业保持了较快的增长速度。根据国家统计局数据，2017-2019年我国文化创意与设计服务业增加值由4537亿元增长至7640亿元，年均复合增长率为30%，占同期文化及相关产业增加值比重由13.10%增长至17.2%；
2、文化演艺市场低端竞争激烈，高端趋于集中：行业内中低端市场竞争较为激烈，大量创意设计能力较弱的企业采取低价策略获取市场份额，但高端市场竞争需要市场参与者具有优秀的创意设计优势和丰富的重大项目经验，目前市场上能满足条件的企业较少，高端市场总体呈现向优势品牌企业集中的趋势。高端文化创意产品和服务的需求将会上升，为行业内具有较强创意设计能力和品牌美誉度的企业提供了良好的发展机遇。
3、城市景观艺术照明市场需求快速增长：2006-2019年，我国城镇化率从44.34%增长到60.60%。我国城镇化水平的不断提高推动了地区夜间商业活动的发展；同时，居民对城市景观灯光提出了更高的观赏性要求，直接推动景观艺术照明行业的快速发展。城市照明已不再是简单照明的功能，而是通过灯光语言构建空间、渲染气氛，从而更好地展现建筑的设计理念、诉说城市的历史底蕴和文化特质，实现景观艺术照明功能性和艺术性的完美结合。
其他重要事项
1、新冠疫情的爆发严重影响了大型活动文艺演出：2020年仅有央视春晚郑州分会场、央视春晚珠海分会场和2019全民K歌年度盛典颁奖晚会等大型活动，项目数量大幅减少。福建晋江第18届世界中学生运动会开闭幕式和2020年迪拜世博会中国馆主题灯光展演由于疫情原因，被迫延迟。
2、2020年旅游文化演艺板块高速增长：2020年文化旅游演艺板块实现营业收入6.66亿元，比去年同期增长113.29%，占主营业务收入比重从34.39%提高到67.68%。一方面旅游景区受到了新冠疫情爆发的巨大冲击，另外一方面在疫情期间也在积极完善和更新演出内容，加大投入。
3、2021年迎来多个大型文化演艺项目：将陆续迎来纪念建党100周年、杭州2022年第19届亚运会、北京2022年冬奥会和冬残奥会等一系列大型项目。
4、大力线上文化演艺业务：在2020-2021年湖南卫视跨年演唱会基础上，公司借助成功的项目合作模式与项目经验，打造可复制、可移植的品牌产品，面向头部电商平台的双11、618等项目及网络媒体平台、头部卫视的跨年、春晚及各类年末盛典等定档演出，加大业务比重，重要推进。
5、兼并收购：新冠疫情的爆发，在影响公司业务开展的同时，又为公司兼并收购提供了良好的机会；2021年公司将以产业并购为主导，围绕三大业务领域，主动需求优质的上下游企业作为兼并收购对象，进一步拓展人才储备和市场领域。
简评
1、公司主营业务为文艺演出，在2020年以前公司以大型文艺演出为主（占比超四成），但是因为2020年疫情影响，大型文艺演出人员聚集较多，因此收入大幅下滑；而景区文化旅游演出因为疫情导致旅游人员较少，景区反而投资力度加大（同时人员较少也利于施工），2020年营收翻倍式增长；城市景观照明及演出则是公司的延伸业务，并不是公司的核心业务；
2、公司曾经创办过春晚、奥运会闭幕式、G20杭州峰会、冬奥会等大型文艺演出项目，大项目经验丰富、业内口碑良好也是公司的核心竞争力。大型项目文艺演出因为2020年疫情而延误，2021年疫情控制良好，多个重大活动在即，预计公司大型文艺演出业务将全面恢复；景区文化演艺增长将随旅游人员的恢复增长而趋于平缓；
3、公司与行业龙头宋城演艺最大的不同在于宋城演艺资产较重且偏重景区文化演出，而公司则侧重于大型文艺演出（如央视、奥运会、春晚等），公司针对客户的定制化需求而创作，宋城演艺则以相对标准化的业务为主；
4、2020年公司业务逆势增长，一方面是得益于景区文化旅游业务的大幅增长，另一方面还是因为2019年签的订单较多，2020年公司在手订单有显著的下滑，虽然业务恢复趋势良好，但是订单不足有可能导致业绩在2021年下半年才能体现；2021年公司将发力线上文艺演出市场、拟开展并购业务，也将对21年业绩增长带来正面影响；
5、文艺演出未来行业增长前景良好，公司在高端文艺演出更是具有显著的领先优势，但是文艺演出的核心在于创意和项目执行经验，公司大股东沙晓岚担任了多个重大项目的核心制作人，公司定制化的业务特征对大股东个人能力、知名度依赖程度过高。所谓成也萧何败也萧何，公司的业务核心竞争力建立在大股东个人能力之上，未来大股东个人能力的上限也将注定公司的上限，这是公司最大的潜在威胁。
二、公司治理
大股东
持股比例为41.96%；
管理层
年龄：41-59岁，高管及员工持股：1.56%
员工总数
271人：技术237，财务13，行政21；本科学历以上：134
人均产出
2020年人均营收：363万元；人均净利润：96.13万元；
融资分红
2020年上市，累计融资（1次）：24.87亿
简评
1、夫妻控股63.75%，大股东专业背景出身，是公司的灵魂人物；高管持股比例较少，薪资水平在行业属于中等水平，公司激励不足；
2、前十大流通股东以公募基金为主，获得主流资金的高度认可；
3、员工以技术人员为主，无销售人员，人均创收高达363万元，人均净利润近百万，与公司人均21万工资极其不匹配。文化演艺行业对员工个人素质要求较高，公司员工收入缺乏竞争力是公司潜在的风险之一；
4、公司2020年刚上市，融资额近25亿元，对于轻资产的演艺行业而言，公司的融资偏高，加上公司大股东持股比例较高，预计后面几年会有较高的分红；
三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）
资产负债表
2020年：货币资金8.16，交易性金融资产21.26应收账款3.69，预付款0.1，存货0.76，合同资产0.42，其他流动资产0.2；投资性房产0.43，固定资产0.41；应付账款1.45，合同负债1.59（-2.83）；股本0.72，资本公积23.74，未分利润6.8，净资产31.62，负债率11.25%
利润表
2020年：营业收入9.84（+7.86%），营业成本6.06，销售费用0.13，管理费用0.39（+22.13%），研发费用0.1，财务费用-0.09；其他收益0.09，投资收益0.2（+75.29%），净利润2.61（+2.63%）
核心指标
2017-2020年净资产收益率：40.74%、44.84%、50.56%、17.17%；毛利率：49.05%、40.06%、40.62%、38.37%；净利润率：26.21%、23.73%、27.85%、26.42%；
简评
1、公司账面现金近30亿元，现金流非常充裕；应收账款比例合理，且客户质量较高，无坏账核销风险；公司以轻资产模式运营为主，固定资产较小；合同负债有明显下滑，公司短期在手订单略显不足，但是增长趋势仍在，负债率仅有11.25%，资产结构非常健康；
2、公司2020年营收和净利润逆势增长，费用控制良好，疫情控制良好，行业增长前景不错，稳定增长可期；
3、公司过往净资产收益率超过40%，属于非常高的水平，2020年因为融资额较大净资产收益率大幅下滑，公司毛利率连续下滑，主要是因为公司业务结构的调整，未来几年随着疫情的控制，大型文艺演出项目逐步恢复，预计毛利率和净利润率会持续回升；
四、核心竞争力及投资逻辑
核心竞争力
1、突出的行业地位和品牌影响力
自成立至今，公司成功打造了一系列具有广泛影响力的项目，包括：2008年北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作、2018年韩国平昌第23届冬奥会闭幕式交接仪式“北京8分钟”文艺表演总制作、2016年G20杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会——《最忆是杭州》总制作和多年中央电视台春节联欢晚会灯光设计及制作等。公司优秀的创意设计及制作能力、优质的服务水平得到了客户的高度认可，在业内积累了良好的声誉，打造了“锋尚文化”的品牌知名度和影响力。品牌优势的建立和提升使得公司在提高订单获取能力和议价能力、控制采购成本、增强客户黏性、人才引进等方面受益，从而有利于公司的持续发展。
2、创意和设计优势
公司创意团队通过对客户群体个性化需求的深度洞察以及对设计方向的前瞻性把握，在保持高效产出的同时，不断研究和探索新媒体艺术的潮流进行式；掌握并将全息投影、复合结构投影、虚拟现实和增强现实实时互动等尖端技术应用到最前沿的文化语境中去。公司在为不同客户提供服务的实践中总结出了一套有效的创意机制、项目组织流程、知识管理系统来保障公司创意设计能力的持续提升。优秀的创意设计能力是公司赖以生存的核心竞争力。
3、丰富的重大项目经验优势
公司凭借自身的创意设计能力和品牌知名度参与了一系列具有广泛影响力的重大项目，积累了丰富的重大项目经验和优质客户资源。公司承担的诸多国家重大项目均有很高的门槛，需要保证项目执行的创意性和安全性，能够承做此类项目，本身就是对公司综合实力的认可。
4、全流程服务的经营模式优势
公司从项目初期完全介入并持续跟进执行，通过为客户提供“创意策划+方案设计+设备租赁与销售+项目制作+后续服务”的全流程解决方案，形成了全流程服务的经营模式。该种模式能够充分发挥公司的创意设计能力和资源整合能力，根据客户需求变化及项目实际情况灵活地对方案进行二次设计与开发，降低客户的协调成本，保证创意设计的最终呈现效果。同时，提供多元化服务能够有效提高服务附加值、扩充客户群体、增强客户黏性。
投资逻辑
1、疫情得到控制大型文艺演出项目需求持续恢复；
2、公司执行过多个大型、知名文艺演出，具有丰富的项目经验和业内口碑良好；
3、公司在高端文艺演出竞争优势突出；
五、盈利预测及估值
业绩预测
预测假设
营收增长：20%、30%、30%；毛利率：40%、41%、42%；净利润率：27.5%、28%、28.5%
营收假设
2020E：11.8；2021E：15.4；2022E：20；
净利预测
2020E：3.2；2021E：4.3；2022E：5.7；
注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
估值市盈率
合理范围：35-45倍（基于次新股及成长性）
合理估值
两年后合理估值：200-260亿；
当前合理估值：90-120亿（基于30%/年收益预期）；
参考估值
低于105亿（不除权股价：140元/股）
六、投资观点
影响业绩核心要素
1、大型文艺演出业务恢复情形；
2、公司线上文艺演出业务拓展情形；
3、公司费用控制情形；
核心风险
1、新型冠状病毒持续影响的风险
大型文化演艺活动板块具有人群聚集的特点，2021年初新型冠状病毒有所抬头，如果疫情持续延续或加重将对公司的大型文化演艺活动板块形成不利影响。
2、国家重大项目执行风险
2017-2019年大型活动演艺一直占据公司40-60%左右的营业收入，是公司收入的重要来源。自成立以来，公司承担了2008年北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作等国家大型项目，该类项目对于创意设计的要求极高，而且必须确保安全性、保密性，若公司在设计、制作、执行国家重大项目过程中出现实质问题，将对公司未来业务开展造成重大不利影响。
3、市场竞争风险
随着文化创意产业市场规模不断扩大，整个行业的市场化水平也不断提高，逐步吸引了大量的新进入者，从而加剧了行业竞争。如果未来公司未能紧跟市场需求持续增强创意设计能力，日趋激烈的市场竞争将可能降低公司的市场份额。
4、下游行业投资增速放缓的风险
我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的关键阶段，如果下游行业投资增速持续放缓，将对公司的业务开展造成不利影响，从而直接影响公司的成长性。
5、毛利率波动的风险
最近三年，公司综合毛利率分别为40.06%、40.62%和38.37%，2020年毛利率下降主要系疫情期间毛利率高的大型文化演艺活动大幅下降所致。随着公司业务规模扩大和新冠疫情的不确定性，公司毛利率存在一定幅度的波动风险。
综述
公司是国内文化演艺领域次龙头，曾执行过国内多个知名大型文艺演出，在业内具有较高的知名度和影响力，大股东沙晓岚作为公司大股东在业内也负有盛名，亦是公司核心竞争力之一。文艺演出行业增长前景良好，随着疫情的控制，大型文艺演出市场需求也将随着回暖，未来公司业绩稳定增长可期，但是公司业务对个人和团队创意依赖程度过高，大股东个人能力也决定了公司的上限。
A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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