事件：
宇通客车发布了2023年的年报，2023年收入 270亿元（yoy+24%），归母净 利 18.17 亿元（yoy+139%），客车销量 3.7 万辆（yoy+21%）;
宇通目前市值将近500亿元，这个公司我们在2023年初买过，那个时候的市值应该只有160亿左右，但是在15元上下的时候，把它卖掉了。
评价：
1.不熟悉这个公司的小伙伴，可能会比较诧异。宇通的巅峰是2016年，那个时候的大巴销量还不错，又赶上地方政府大力推进公交电动化，那一年公司收入360亿，净利润40亿，市值巅峰时差不多也是500亿，现在重回巅峰，并创出历史新高。2016年，公司卖掉了7.1万台车，其中7100辆是出口的。那个时候车的利润率还是超过10%的。
2.全球大巴需求剔除中国后大约在25万辆左右，其中中国出口是40000辆左右，占比20%，其余80%都是相当分散的。这个东西的需求是相对稳定的，出口不是简单的卖，因为大中小巴的用途一般都是商用，对售后、维修和零部件的库存，都有比较高的需求，对价格也是敏感的，出口背后需要长期的供应链铺垫。
3.自此之后，宇通开始下滑，并且在疫情的时候，受挫严重。2023年宇通一共卖掉了3.7万辆，其中1.3万辆出口。如果据此估计：出口的份额宇通占了30%多，和国内的市场份额差不多。最关键的是，剔除这个之后国内只卖掉了2.4万辆。2016年的巅峰差不多6.4万辆，如果据此估计，宇通国内的销售差不多下滑了60%以上，这只用了8年时间。我们对出口和国内的需求做一个拆解，大概就能看到宇通未来的增速了。
4.国内的需求主要是分为三块：1.公交车（包括校车）；2.长途运输客车；3.旅游大巴。这三块的需求是非常有意思的，几乎不太可能再恢复一个较高的增长，产品结构也在逐步的小型化。
5.公交车：千万不要觉得公交车的萎缩是因为地方政府没有钱了。我以前的认知可能是私家车替代了公交车的需求，但是拆解完了之后，发现这个需求是不太可能回来了。大城市相当一部分客流是被地铁替代了，尤其是千万人口以上的城市；但是更大的替代是来自于电动自行车，一般的中小城市，小几百万人口的小城市和县城，一般来说城区直径大约是10KM左右，一般来说，超过20KM的都不是很多，北京的南北四环距离才20KM左右。大多数情况下，中小城市的通勤距离一般只有几公里，这个距离上最优的交通工具居然是电动自行车——禁摩不禁电，可能才是公交车客运量下滑的主要原因；
6.城际客运：长距离的客运环节，私家车、高铁，相当大程度上替代了城际交通。有一个数据是中国的汽车客运站，过去10年消失了50%以上，未来可能还会持续萎缩——大家可以自己琢磨一下，现在城际间的交通，是不是这个样子。随着高速公路和高铁的覆盖率进一步的细化提升，长途城际客运会持续下滑，这应该是一个不可逆转的趋势。
7.旅游运输：这是目前来看，唯一的需求了，这部分需求占比不会很高。如果存量是10万辆大巴，那么每天可以满足差不多500万人的旅游、会议、上午接待需求，产生的旅游人次可能对应是千万级别的，基本能对的上。目前可见的统计指标是，2023年存量的公交车数量全国大约是70万辆，如果正常更新大约是每年1.5万辆左右——这个可能是大巴的主要需求，并且不断下滑。可见旅游的需求是很难拉动大盘的。
8.可预见的未来，中国的销量大约是9-10万辆每年，逐步的萎缩，到底什么时候见底不好说。
9.出口：现在是4万，这个是可以预见的，可能会维持20%上下的增速，维持5-10年，最后的出口上限，估计在10-15万辆之间——大巴仍然是海外很多国家的重要城际运输方式。
10.以此估计：国内的产量上限可能只能维持在15-20万辆之间（除非是海外需求能持续大幅增长，但这必然是一个慢变量），宇通按照30%的市占率去拍脑袋，大约是4.5-6万辆是宇通长期能看到的空间，相比于2023年的销量，大约是50%的空间。销售额大约能维持400亿上下，能超越历史巅峰。利润可以拍的稍微高点，大约是40亿上下。估值来看，15倍左右——除非财务上出现巨大的改观。相比于现在的市值空间，可能也大不到哪里去了。
11.短期来看，量价是一个考虑，还有一个成本的扰动——这个主要是电池和钢材，会给宇通带来1-2%的净利润率的提升。这差不多就是一个稳态情况下，宇通的财务状况。
12.宇通单月的销量大约在4500辆左右，也就差不多了。宇通是2022H2（9月）开始，销量持续改善，后续持续跟踪即可。但是从赔率上来看，500亿市值的宇通可能已经无法下注了——除非短期的需求扰动，这个只能逐月跟踪宇通的销量了。这几个月宇通的冲高，可能更多的还是财务数据同比上好看，比如今年1-2月的销量同比很好，但是这个不可持续。后续同比增速逐月回落是大概率事件。