通威短期看硅料，中期看HJT，长期看一体化进程
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【申万宏源电新】通威股份（600438）推荐：下游需求持续改善，技术降本增厚硅料利润空间

产业链技术降本超预期，明年需求可期。今年以来，随着大尺寸产能加速投放以及电池转换效率持续提升，技术进步带来的成本下降显著超预期。下半年210及182尺寸产品占比有望超过60%，210产品可带来全产业链生产成本0.1元/W左右的降幅，系统均摊还可以下降0.1元/W。PERC、TOPcon、HJT等电池技术路线转换效率持续提升，1%转换效率提升相当于0.2元/W左右生产成本下降。一线电池企业PERC量产转换效率普遍达到23%-23.5%（相比去年提升0.5%以上）。

下游需求环比持续改善，今明两年硅料盈利能力超预期。下游需求开始逐步释放，8-9月份下游排产改善明显，硅料价格有望维持高位。根据统计，2022年硅料有效供给量为80万吨，能够满足200-210GW装机需求，维持紧平衡状态，假设组件价格从当前1.75元/W下降至1.6元/W，对应硅料价格只需要从20万元/吨下降至15万元/吨（不考虑技术进一步进步）。

硅料长期竞争格局优化，公司成本规模优势遥遥领先。硅料CR4本轮产能扩张确定性更强、规模更大，预计2023年CR4市占率有望从2021年的60%提升到86%，硅料盈利波动性有望减弱。通威21H1平均生产成本3.65万元/吨（乐山一期及包头一期项目平均生产成本3.37万元/吨），显著低于行业CR4 5万元/吨左右的生产成本。预计公司2021-2023年出货量分别有望达到10-18-33万吨，2023年市占率有望从当前的16%提升至37%。