拜读了金龙老师的《价值投资基于ESG分析框架》，这本书有一定的阅读门槛，需要读者有基本的财务分析基础，读起来稍微有点累，但是干货很多，收获满满。读下来最大的感觉就是作者的专业和思考的深度。
书名叫基于ESG框架，但是实际涉及到ESG（economic, social, government)的内容并不算多，反而是针对财务分析和估值提出了很多非常深刻的观点。感到遗憾的地方是感觉作者想写的点非常多，但是限于篇幅有些地方没有写透。
既然是讲价值投资，那么首先要讲清楚什么是价值。作者从人们对价值的认识的历史出发，分析了价值认识是一个逐渐演变的过程，逐渐从净资产变动，过渡到损益表，再到现金流，对应的正是PB估值，PE估值和 DCF估值。
财务分析是企业分析的起点，但是财务分析受限于会计准则的要求，无法准确和全面的表达企业价值。证券分析正是把财务分析还原的一个过程。作者用了大量的篇幅来解释会计数据和真实的企业表现之间的误差是怎么产生的，而证券分析师又应该如何进行还原。会计是门历史学，即使是对未来的估计，也要考虑沉没成本，而证券分析可以按照预期来计量，不考虑沉没成本，这是证券分析和会计财务分析的最大区别。
1，企业经营目标的多元性决定了企业追求多种目标：股东价值，企业价值，管理规模和控制负债。对应股票投资人而言，只有第一种价值具有真正的意义，而对于管理层则不一定。这之间的差异就是管理委托成本。
关于这一点，巴菲特也曾提到过，管理层往往把企业规模作为追逐的目标，而规模的扩大不一定带来有质量的利润。
另外，股东价值也要区分当下股东价值和潜在股东价值。巴菲特说过，伯克希尔既要考虑现有股东的利益，也要考虑未来潜在股东的利益。
2，会计是假设，准则是游戏，审计是生意，披露是关键。会计是主观的，片面的，形式大于内容的。而证券分析是内容高于实质的，证券分析是基于财务分析的一个还原的过程。会计是基于历史的，而证券分析是预测未来的。
3，企业拥有的能创造经济效益的资源被称为资产。其中符合会计准则的能进入资产负债表。但是企业真正拥有的战略性的资源，往往不能进入资产负债表（比如茅台的巨大商誉），也就不能在会计数据里面表现出来。
这让我想起巴菲特的那句话：我喜欢利润主要来自无形的商誉而不是有形的固定资产的企业。不过，商誉高的企业往往有高PB，这就带来格老说的另一个问题：优秀企业的股价没有账面价值的托底，所以优秀企业的股价也往往有巨大的波动。
4，资产负债表是截面时点的数据管理，而损益表是过程管理。损益表的意义是能把表外资产产生的经济利益以过程的形式表现出来。
5，资产负债表和损益表基于所有权，而现金流量表基于控制权。现金流量表的意义就是把注意力从资产的所有权转移到了资产的控制权，从而带来了估值思想的转变，企业价值的核心也从所有权转移到了控制权。
从目前市场上流行的估值方法来看，PE因为其简便，仍然是使用最多的方式。当时PE估值的实际含义非常模糊，也不能做跨行业的比较。理解不同公司不同行业的PE的估值差距是理解PE估值的关键。
老唐反复说过，PE估值的前提是利润为真和可持续，并要求再投入资本很少。只有符合者三个前提的公司PE估值才有意义。本书从更深刻的角度解释了其原因。
6，与ROE相比，作者更重视ROIC指标，ROIC分子为利息＋利润，分母为所有者权益＋有息负债。与ROE相比，ROIC反应了杠杆对收益的影响。
与之相应的是PE，作者指出PE除了用起来比较简单以外，几乎是一个毫无经济学意义的指标。在此基础上，作者进一步修改了PEG指标，提出了PEｇ指标，并且定义ＰＥｇ＝PE和ROIC的比值。
这个指标很有意思，我想起来以前常常听到万科的投资人抱怨“难道万科赚的钱不是真钱？”
按这个指标粗算一下：
万科PE＝6，ROIC＝11％，比值为0.54
腾讯PE＝20，ROIC＝18％.比值为1.1
茅台PE=38，ROIC= 31%. 比值为1.29