驱动事件：2023年2月12日$国立科技(SZ300716)$发布公告，公司旗下的泉为新能源枣庄一期3GW异质结组件正式投产，且公司4月底要将原主业全部剥离完成，轻装All-in光伏与储能的发展。
关于HJT行业的逻辑不再赘述，包括国立科技的泉为子公司等，@西哈33 等老师已经早就挖掘并进行了深度分析，这里直接上国立科技投产项目情况以及基于此的估值分析逻辑：
1. 国立科技异质结组件项目规划——产地&产能
公司主要在“山东枣庄”、“安徽泗县”和“中山”三地建设投产异质结电池、异质结组件，其中①山东枣庄：一期6GW异质结组件、1GWh储能。二期5GW异质结电池、9GW异质结组件、4GWh储能。②安徽泗县：第一期5GW异质结电池和5GW异质结组件。③中山： 10GW异质结电池5GW异质结组件。
2. 国立科技异质结组件项目当前可见的生产及收入确定性
山东枣庄：2月12号调研纪要流出的内容显示，公司在山东枣庄一期规划是6GW异质结组件，其中3GW是已经投产，预计剩下的3GW在今年底也能够落地，因为目前开工了二期9GW的异质结组件产线建设且计划2024年一季度可达产。综上所述，单山东枣庄2023年已确定异质结组件产能为3GW，高确定性合计产能6GW，24年总计可预期异质结产能为15GW。
可确定的短期订单收入：公司目前在手1.8GW订单，里面700MW全出口，其中500MW出口阿联酋订单，200MW是泰国订单。在出货层面，公司一季度将出货300MW，产值总计约6亿元，考虑在手订单及调研纪要表述，在这里预计全年出货1.8-2GW，保守全年单异质节产生收入最低将达36-40亿元。
保障订单收入顺利转化的基础：①电池片—通威、金刚、日升三家公司将为国立科技提供电池片，2023年6月份之前确保可供1.5GW。②设备—已经全部预定完成，主要是迈为、金辰、金石提供。其中金石和金辰是日本技术，迈为是德国的技术，华晟第一条线用的就是迈为设备，19年第一条线500MW产生了10个亿的产值；
3. 国立科技异质结组件项目未来可见产能落地确定性及时间点
除了“2”分析的山东枣庄异质结投产规划，公司在安徽泗县和中山的投产规划如下：
安徽泗县：根据公司在投资者调研会议纪要的答复，安徽工厂规模是枣庄工厂的5倍，单体将达到30万平。第一期是5GW电池和5GW组件。第一条电池线7月15号，每个月一条线，2023年1GW电池可以达产，在2023年6月份组件设备到场。
中山：根据公司在投资者调研会议纪要的答复，2023年第三季度将开始开工，建设10GW异质结电池和5GW的异质结组件，该部分产能将在2024年7月份正式投产。该项目直接在广东省十四五工作报告中出现过，广东省对十四五报告中列示的项目配套有100亿元的产业基金作为支撑。
综上所述，公司异质结组件三地在2023年最差情况可拥有的产能（100%确定）是3GW，23年总产能顺利情况是6-7GW，2024年最差情况可拥有的产能（100%确定）是7GW，24年总产能顺利情况是17GW，2年对应的产值范围分别是60-140亿元和140-340亿元。
4. 国立科技其他基本面情况：钙钛矿建设进展
① 面积30*30。公司在投资者调研会议中表示将在今年中旬在上海或深圳进行100MW中试线下线，远期规划的目标是在2025年做到GW级量产线；
② 团队：当前公司钙钛矿团队总计11个人，研发团队都在宣城，并且在2022年成立了研究院。碲化镉柔性薄膜上面涂了钙钛矿，转换率19%。
③ 工艺和设备：公司采用的是干湿工艺。2022年上半年就开始和设备厂沟通，蒸镀是启威星在供应，TCO玻璃是金晶供给，涂布是华晟提供。
④ 目标：公司在投资者调研会议目标24年钙钛矿/异质结电池效率达26.5%，25年钙钛矿/异质结电池效率达27.5%，叠层组件效率达30%。
5. 对标行业及A股公司的估值，国立科技当前应该值多少钱
首先我只考虑国立科技未来的“主业”，这也是市场会给估值的核心要点，仅考虑2023年的收入。国立科技2023年异质结组件收入范围是36-40亿元，如果出货量仅有1GW也可有18亿元，另外公司钙钛矿2023年中旬可以有100mw产能，根据行业平均市场售价2元/w，对应潜在产值是2亿元。则2023年国立科技可测算的“主营业务”产能全部投产后满产产值范围可达20-42亿元。
对应同赛道公司的估值，奥联电子拥有50mw的钙钛矿产能，目前公司估值71.44亿，对应PE 296X。目前高倍PE给予的预期多数是考虑了其钙钛矿产能的情况，因此暂时不对其另外的基本面做更多详述分析。
现在考虑同期$国立科技(SZ300716)$ 当前市值38.69亿元，PE仅19.92X，对应可见的未来“主营业务”2023年收入范围是20-42亿元，当前市值判定属于低估，单一对标奥联电子也有1倍空间存在，后续也将持续挖掘和买入。
